【中信建投化工】嘉化能源（600273）业绩预告简评：发布18年半年度业绩预告，净利润保持稳健增长

事件

公司发布2018年半年度业绩预告

公司发布公告，预计2018年半年度实现归母净利润5.51至6.2亿元之间，同比增加20.09%到35.12%。

简评

各项业务趋势向好，18年业绩稳健增长

公司2018年上半年预计实现归母净利润5.51-6.2亿元，同比增长20.09%到35.12%，据此计算18Q2单季实现归母净利润2.57-3.26亿元，与一季度业绩2.94亿相比，保持稳健态势。与去年同期相比，业绩显著提升的原因有：1）热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平；2）公司磺化医药产品拥有国际先进的连续化生产技术，竞争力大幅提升；3）年产16万吨脂肪醇（酸）产品项目逐步投产，产品效益得到改善。

公司以热电联产为核心源头，多产品链一体化经营，拥有热电联产、光伏发电、氯碱、脂肪醇（酸）、邻对位、硫酸等装置。近年来，蒸汽产品下游市场需求旺盛，产销量较同期均有所上涨，盈利可观；氯碱产品价格创新高，市场向好，下游需求稳定，毛利润大幅上升；脂肪醇（酸）产能陆续释放，实现稳定盈利；邻对位产品全球范围产能、技术双领先，BA项目顺利投产，产品附加值稳步上升，掌控定价权；电子级硫酸配套项目进入试生产，未来将实现盈利。

氯碱平衡，具备成本优势

公司是浙北地区唯一一家氯碱企业，业务具有两个明显特点1）氯碱平衡，通过园区产业链配套设施将液氯运送给日本帝人化学等下游企业，副产品也可通过管道运送到下游企业，基本实现全部利用；2）热电联产为氯碱装置提供电力，自供电比例达70%，氯碱产业较同类型企业成本更低。在市场向好，需求旺盛，新增产能及其有限的前提条件下，装置利用率达到历史较高水平，18年利润有望创新高。

蒸汽、光伏能源循环利用

公司热电联产产出的蒸汽、电力部分进入循环体系用于自身各产品生产，在实现创收的同时，降低生产成本，为企业各化工产品提供竞争力保障。企业积极应对环保端政策，热电联产及其他产品生产产生的“三废”（废水、废气、废液）排放达到国家排放标准。

公司于2016年收购的5个光伏发电站，4个位于新疆地区，1个位于吉林延边，太阳能(000591,股吧)资源丰富，发电年利用小时在1300-1400之间，总装机容量月100MW，17年逐步并网，18年全面实现量产，将增厚公司利润。

具备脂肪酸（醇）规模优势，保持稳健盈利能力

拥有单套20万吨/年产能（13.5万吨脂肪醇+6.5万吨脂肪酸）脂肪醇（酸）装置，为目前国内单套产能最大，占全国总产能20%。与其他企业相比，嘉化能源(600273,股吧)具有加工费低廉、下游销售渠道广、副产物利用、热电系统提供电力以及可以自产用于精馏的蒸汽等多点优势。近两年棕榈仁油价格波动较大，环保趋严，行业去产能将持续进行，集中度进一步提升，公司竞争优势更加突出。公司通过独特的原料结算方式，规避风险，锁定利润水平。

磺化医药加速扩大技术领先，产能及附加值双提升

磺化医药产品产能和技术已在全球范围内实现双领先，是公司重点发展的产业链之一，技术方面，使用连续化管道反应，污染更少、效率更高、产品（90%邻位产品，10%对位产品）品质更好。17年开始进一步发展BA和TA（邻对甲苯磺酰胺）项目，并将计划将产能自3万吨扩大至6万吨/年，随着新项目投产，综合毛利会进一步提升，有望实现产能、附加值双提升。

与巴斯夫合作电子级硫酸，未来利润增长可期

公司现有硫酸产能30万吨/年，是浙北地区最大的硫酸生产商，盈利能力稳定，同时与巴斯夫公司正在合作电子级硫酸项目，电子级硫酸属于超净高纯试剂，是微电子技术发展过程中广泛使用且不可或缺的基础化学试剂，属微电子化学品。该产品附加值高，每吨售价可达数千元，符合公司生产高附加值产品的目标。公司与巴斯夫合作项目目前已顺利进入试生产，预计逐步实现盈利，成为未来利润增长点。

推荐关注

公司深耕细作原有主业，多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸，看好公司发展，推荐关注。给予18、19年利润预测12.26、14.69亿，对应EPS 0.83、0.99元，对应PE 10、8.35倍，维持“买入评级”。

风险提示：

项目推进不达预期；产品价格大幅下跌。

罗婷：北京科技大学材料加工专业硕士，基础化工行业分析师；6年化工行业研究经验，专注于从行业供需格局和公司成长性等角度发现和挖掘投资机会。2012年、2017年新财富基础化工入围、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名、万得金牌分析师第二名。

研究助理 郑勇：北京大学地质专业硕士、经济学双学位，基础化工行业研究员，2年石油行业工作经验，2年基础化工研究经验。2017年新财富基础化工入围团队成员、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。

研究助理 于洋：香港大学工学硕士，4年化工行业工作经验，16年开始从事卖方研究工作，2017年新财富环保行业入围团队成员。

邓胜：华东理工大学材料学博士，在《德国应用化学》等国际期刊发表论文10余篇，CFA三级，基础化工行业研究员，3年化工行业研究经验，曾任职于浙商证券(601878,股吧)研究所，18年1月加入中信建投(601066,股吧)化工团队。

黄帅：北京科技大学工学学士，北京工商大学资产评估硕士，曾就职于中铁资源集团，2016、2017年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，2018年加入化工研究团队。

免责说明：

本公众订阅号（微信号：朝阳门化工）为中信建投证券研究发展部基础行业研究团队设立的，关于基础化工行业证券研究的唯一订阅号。

本订阅号不是中信建投证券基础化工行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的基础化工行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。