【中信建投 金融工程】多因子跟踪7月报：基本面因子普遍有效，市场因子表现分化

主要结论

1、因子多空收益整体表现：以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年6月多空收益差为0.71%，自2016年以来的多空累计收益为22.10%，月最大回撤为-0.23%。

2、最近三月表现最稳定的因子：ROA、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、每股净资产、a股市值、DIF。

3、当月表现最好的因子：ROA、ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、资产周转率、每股净资产、PB、MACD、1个月成交额反转、偏度指标、换手率反转、分析师综合评级。

4、历史表现最稳定的因子：成长性因子、估值和规模因子以及市场因子。其中，估值和规模因子、市场因子自2015年表现加速。

5、七月建议重点关注以下因子：ROA、ROE、毛利率、净利率、每股收益、主营业务收入增长率、每股净资产、一个月换手率、三个月换手率、一个月股价反转、1个月成交额反转、非流动性指标、特质波动率、分析师综合评级。

一、当月因子分析

1因子IC近三个月表现（市值简单等权） 

市值简单等权的因子IC系数是指按市值分成20组，分别计算因子在各组的IC系数，最后将各组IC系数简单平均后的IC系数值。其中，（-）代表将该因子的IC系数值取负值。因此，柱子越高，代表该因子市值简单等权的IC系数值越高。图1是各因子分别在18年4月、18年5月以及18年6月的IC系数值。

从图1可以看到，最近3个月盈利和成长因子表现较为稳定，估值因子在4月回撤较大，换手率因子在6月表现不佳。综合来看，ROA、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、每股净资产、a股市值、DIF的表现最为突出。

2因子分组IC表现 

因子IC系数包括未分组IC系数、行业加权IC系数、市值分组等权IC系数和市值分组加权IC系数。整体而言，盈利因子和成长因子与下一期股价在2018年6月表现出了很高的相关性。其中，以下因子表现尤为亮眼，包括ROA、ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、资产周转率、每股净资产、PB、MACD、1个月成交额反转、偏度指标、换手率反转、分析师综合评级。

3因子分组多空收益率表现 

从当月因子多空收益率上看，在保持市值和行业中性时，2018年6月盈利因子与成长因子多空收益差十分显著。市场因子整体效果不佳。其中，表现最好的因子分别是：ROA、ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、总资产周转率、每股净资产、PB、一个月股价反转、MACD、1个月成交额反转、偏度指标、分析师综合评级。

因子多空收益表现—市值等权

1盈利因子多空收益累计表现 

市值等权下的盈利因子整体表现稳定，能带来长期的多空收益。但在2007年上半年、2011年上半年有较大回撤。

2成长因子多空收益累计表现 

市值等权下的成长因子历史上表现稳定，基本保持着向上的趋势，即成长性越好的股票，其收益表现更好。成长因子只在2006年表现平平，但回撤很小。

3财务因子多空收益累计表现 

市值等权下的财务因子中，管理费用比率和销售费用比率因子表现相对稳定，历史上一直保持着正的多空收益。但自2014年底开始，管理费用比率和每股净资产这两个因子表现平平，出现明显的震荡。

4估值和规模因子多空收益累计表现 

市值等权下，估值和规模因子中PB和PE因子相对稳定，但自2010年底以来震荡明显。而市值因子则始终表现平平，震荡剧烈。

5市场因子多空收益累计表现 

整体而言，六大类因子中，市场因子表现最好。同时市值等权下的市场因子一致性很高，且均自2014年12月开始有明显的加速。MACD、一个月日均换手率、三个月日均换手率在2015年11月略有回撤，但在12月迅速回归。

6分析师预期因子多空收益累计表现 

分析师预期因子长期以来有稳定的多空收益差。从历史上的表现来看，分析师评级因子本身好于评级变化因子，其中一个月评级变化因子在13年以后多空收益差不明显。

2018年7月因子配置建议

1因子等权累计净值表现 

等权配置下的因子多空累计净值表现稳定，自2007年以来，月最大回撤不超过3%。自2003年以来，因子等权配置多空胜率达到79.55%，可以将其作为因子配置的基准。该基准2018年6月多空收益差为0.71%，自2016年以来的多空累计收益为22.10%，月最大回撤为-0.23%。

2因子配置建议 

下图是最新因子配置建议及其权重，其中（-）表示该因子多头为因子值最小的前20%股票，空头为因子值最大的前20%的股票。  

 中信建投金工多因子体系简介

中信建投多因子体系由三部分组成：因子库构建、因子有效性分析、因子策略构建。多因子跟踪月报主要反映第二部分工作：因子有效性的分析。其特色在于不论是对IC系数还是多空收益的计算，都按照行业和市值进行了分组，并按照不同方式加权，尽可能保证行业和市值中性，为投资者找到剔除行业和市值因素后的真实Alpha。

1构建因子库  

构建因子库主要包括因子海选、剔除异常数据、标准化三步。首先海选出市场上比较认可的因子，包括盈利因子、成长因子、财务因子、估值和规模因子、市场因子、分析师预期因子六大类，其中与财务指标相关的因子大多进行了TTM化的处理，以减小季节因素的影响。随后，在月末剔除了一些异常股票，主要包括停牌股票、一字板涨跌停股票、新上市的股票等，原因在于这些股票可能无法在调仓日买入。最后，将部分技术性因子进行标准化处理，使得因子排序更为直观方便。

2因子有效性分析 

因子有效性的分析选取了两个甄别指标：因子IC系数和因子多空收益表现。其中，这两类指标，又可进一步细化为因子行业加权IC系数/多空收益表现、简单市值等权IC系数/多空收益表现、市值加权IC系数/多空收益表现。

其计算过程如下：

首先，将所有股票按照中信一级行业或市值大小分成若干组；

其次，计算出各个分组的因子IC系数和因子多空收益表现；

最后，将各分组下的两个指标分别以三种方式加权：各行业占沪深300的权重、简单平均、各分组市值占比，得到行业中性和市值中性的因子有效性分析。

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