【中信建投 通信】5G标准及投资机会电话会议纪要

中信建投(601066,股吧)证券研究所副所长，TMT组长，通信行业首席分析师 武超则

一、回顾通信2018上半年行情：事件不断，情绪跌宕起伏，行情波动非常大。

二、电话会议目的：思考下半年通信行业的超跌机会，讨论行业中期重大标志性事件及对行业的长期影响。

三、近期重大标志性事件：全球5G非独立组网（SA）标准顺利落地，世界移动通信大会在上海开幕，以及韩国5G频谱划分。

5G在2019年正式试商用，2020年正式商用，行业推进比较顺利，符合预期。同时，在5G顺利推进与贸易战事件两个情绪交叠之余，我们认为下半年可能会有比较好的机会。

无线专家

一、5G技术历史上存在分歧与争议

原因：4G技术理论上难有大突破；由于4G投资很大，投资者担忧5G投资回收效益差。

目前5G伴随着分歧与争议在向前发展。

5G的进展：2018年SA标准冻结；2019年底R16标准冻结。换言之，2019年整个针对5G的标准化工作能够初步完成。

二、为什么会有5G以及5G的发展

第一，产业链中，政府最积极，再次是部分运营商，然后是企业，业态很有趣。5G的关键驱动力来自政府，因为5G能最直观地给其上下游的半导体、光传输、终端芯片、基带芯片以及射频芯片产业带来投资。从这个角度看，中美贸易战对中国的5G建设倒有一定促进作用，给予政府更大的决心去投资5G。

在未来十年，5G带来的全球GDP增长可达到0.2%。每年为整个生态带来的投资可能达到两千亿美金，最后会带来几千万的就业。因此，中日韩三国特别重视5G的建设。5G产业也正在向亚洲迁移。

第二，看5G的面向对象： 与4G相比，5G服务对象的商业范围大大增加，包含了万物互联和面向未来的垂直行业，最终要迎合未来的全球数字化转型。

第三，看5G的使命：未来十年，人工智能和5G将会把整个产业逐渐连接到一起，但这个过程需要一定时间。加速这个过程，就是5G承担的历史使命。5G是未来行业数字化转型以及未来全世界全社会走向自动化和数字化的关键。

三、5G的建设进度

2018年下半年5G的建设已经开始了。产业的规模建设会在2019年开始，大规模建设和商用则会在2020年之后。最快商用的可能是今年举办冬奥会的韩国，但也只是一个实验局，只是部分功能达到5G。

与4G相比，5G的投资效率较低。因为4G网络本身的能力已经很强，运营商会把5G投资的节奏拉慢，时间拉长。5G的投资会相对比较稳定地持续5到10年。

华为在整个行业发展中处于领先地位。今天，华为宣布了5G的商业节奏：今年完成NSA的产品化；明年3月份完成SA的产品和准备；明年6月份左右推出5G的终端。但是5G复杂程度很高，其他公司的进展有限。另外，在2019年下半年，终端才会陆陆续续推出，而且只是试商用或测试终端。5G的成熟度真正达到规模商用，会发生在2020年之后，在2020年或2021年。

四、看好中国市场

我认为真正能够大规模投入与大规模建设5G的国家是中国。一方面，欧洲市场会较慢，因为欧洲的预算实力和投资决心都不如亚洲强。另一方面，中国政府的投资决心非常大，这几年国家对5G的重视程度越来越高。我认为国家在几个行业上的投资很坚决，包括自动驾驶、电动车、5G和半导体。

从整个国家策略来看，国家只会对5G越来越重视。因为5G是龙头投资，能够拉动大量的通讯基础建设以及半导体等相关产业和就业，是中国产业转型的一个契机。虽然股市中关于通信及相关产业的股票今年表现不好，但是我认为这种情况在明年会有所改观。随着5G越来越热，以及商用试验区投资力度的加大，这种情况会有所改观。今年是整个通信行业的低谷，因为整个行业都在为5G建设做准备。中国如此，全球亦然。

无线通信的周期一般是十年。当前正处于4G建设的低谷期，因为全球4G建设已经具备了一定的规模。无论是是美国、欧洲，还是华为在通信设备领域，都出现了下滑。从明后年开始，通信行业会逐渐进入5G的周期，那么通信行业将会出现一个三到五年的繁荣。

五、产业格局

通信行业面临着一些问题。一方面就是能够做5G设备的设备商会越来越少，只有华为、爱立信、诺基亚和中兴，三星也可能有一定的能力。所以，只有明年3月份爱立信、诺基亚和中兴能够供货，产业结构才能按计划推进。因此，5G阶段的到来将会带来分化的情况，即强者更强，弱者更弱。因为技术越深入需要的研发和投资成本越高。

另一方面就是终端的供货。5G的终端非常复杂，其成熟可能需要三到五年。明年生产的终端并不一定是最终形态。2020年上半年市场上能否有能够规模使用的终端，还是一个问题。因为能够支持5G的高带宽传输的能力的终端，耗电是非常高。可能比4G的耗电高出很多。我们对5G性能的要求越高，那么对终端要求就会约高，这时成本就会成为一个约束。那么，未来5G终端的价格就是相对不确定的因素。

中信建投证券通信行业研究员 刘双锋

第一，5G运营商的投资是否能够持续。

5G的阶段和3G的阶段有很大的不同。即3G阶段，终端的发展是滞后的；而在5G阶段，“云、管、端”基本能够做到协同发展。 “云、管、端”的协同发展可以让运营商的投资回报期有一定程度的缩短，一定程度上可以解决5G投资的财务约束问题。

第二，IT行业中政府的作用。

IT行业其实属于基础设施行业，其对经济增长带来的民生感受的提升作用非常明显。因此在国内经济下行的压力下，政府在投资行业的选择上，ICT行业优势明显。今年的贸易战对科技领域的冲击、韩国5G频谱拍卖的完成以及澳大利亚大规模5G招标的宣布，都给了政府相应的压力。

最后，5G商用的时间点不会变。

上周在IMT-2020峰会上，供应部明确表示5G的步伐不会放缓，力争在2020年实现5G的商用。

总之，一方面，5G阶段的“云、管、端”基本能够做到协同发展，能够在一定程度上缩短运营商投入回报的周期，解决5G投资的可持续问题。另一方面，从IT基础设施的战略重要性和目前的外部环境来看，国内运营商选择SA组网方案具有合理性，2020年实现规模商用的具有可能性。

中信建投证券通信行业研究员 闫慧辰

1、通信行业仍有发展空间，前景光明

现有的4G网络满足了大部分通信需求，FTTH也满足了大部分家庭网络需求，似乎通信行业的增长需求不再明显。但最近如果关注了电影《头号玩家》，会发现未来社会对于通信的需求的爆发性。

是什么造成了网络需求似乎不再有想象空间。我认为一点在于现有终端造就的想象力不足，未来更大的柔性屏幕，不同形式的显示方式互动方式将成为网络进步的需求点。

2、5G将会在一段时间内成为主要通信制式

一代无线通信提升约10倍的通信速率，系统一定条件下，提高通信速率可以通过提升带宽、提升信道数量两个方向实现。我国无线通信最重要的意义在于覆盖。但是越宽的频谱只能在越高的频率选取，覆盖越难。所以现在我国的4G基站规模是2G和3G的总和还多。

所以单信道100MHz以后，想要进一步提升单基站的带宽需要进一步提升频率，毫米波频段（如60GHz，100GHz等）的覆盖变得更弱。而大规模天线已经到了已经到了一定规模，进一步提升通道数特别是终端通道数有很大的难度。所以5G将成为无线通信规模部署比较长期的技术。4G和5G未来预计将会在较长时间存在。

6G目前的研究主流是高频段通信，想要像4G、5G一样达到现有的广覆盖很难，应用预计将面向B端为主，建设规模或进度可能较慢。因此5G将会和4G成为无线通信的主要制式。

3、5G市场的推动力量之一：运营商侧5G基站的市场将会提升

刚刚两位已经介绍了无线侧的3GPP标准，事实上5G面向R16演进的讨论也在进行中，共有12项演进思路。目前无线侧除了3GPP还有CPRI已经进行了标准建立。现在行业对5G基站的建设规模众说纷纭。但主流观点认为基站完成广覆盖建设数量会提升。而单个基站的成本也将上升，最终导致5G基站建设市场规模提升。

另外，通信网络除了最后一公里基站，后端的承载在5G也在同步变化。而承载网的标准也在ITU、IEEE、3GPP、OIF等组织落地。目前两边都在进展，无线和承载的同步升级将会提升未来几年通信行业的市场规模。不同于无线网的是，承载网的全球标准可以落后或同步于建设。目前移动、联通和电信都有自己的建设思路，也在推动国际标准的立项。

无线网和承载网的同步建设将会推动投资的进一步提升。

4、不同行业的应用进一步推动市场规模

未来的10年，5G将会成为重要的网络制式，将支持网络云化（云计算）、AI、物联网、车联网等的应用。

我们现在已经看到了工业互联网、车联网的政策落地。今天工信部规划了5905~5925MHz的220MHz用于LTE V2X车联网应用频率。后续这种政策将进一步扩大范围。

在这些行业的建设中将会提升5G的建设规模。通信的渗透性将会增加通信行业的投资规模。

今天，我本人在MWC，看到了所有厂商都在谈论5G，而AI、车联网、AR等很多都是新的行业即B端的需求。

5、5G的时间表比较确定

近期韩国分配了5G频谱。我们认为今年运营商的频谱将会分配。目的是帮助运营商更清晰地进行试验开展。

而2019年是运营商的实验年。无线侧，基站和核心网标准已经落地。承载侧，L3层的芯片和光模块、超低损光纤的价格依然较高，不适合大规模部署。另外标准也需要探讨统一。终端侧2019年下半年才会出现商用终端。因此2019年下半年~2020年发布商用牌照似乎更加合适。

6、中长期投资建议

以上我们对5G的远景进行了说明。5G的时间并没有变化。5G的建设依然在预期中。

近期通信板块受到禁运和贸易战影响较为严重。但运营商侧的投资下半年将会好于上半年，因此有环比业绩的提升的空间。

基于超跌和投资提升，以及远期5G的发展，我们建议关注：

设备侧：烽火通信(600498,股吧)（承载网的建设将会提升公司业绩）

光模块：中际旭创(300308,股吧)（高速光模块在数通领域应用多年，未来在无线前传等应用的爆发将提升光模块需求）、光迅科技(002281,股吧)（运营商市场光器件主要供应商，数通市场和芯片端突破成为长期看点）

光纤光缆：亨通光电(600487,股吧)（远期看，光纤的铺设将是刚性需求）

电信软件：紫光股份(000938,股吧)（中长期看，运营商网络的云化趋势不可挡，公司在云业务中布局领先，运营商市场正在拓展中）。

问答

5G在边缘数据中心的发展会带来多大的建设量？边缘数据中心会由哪些部分构成？相应的会带来哪些相应的服务器或者其他分类的投资机会？

专家：

边缘数据中心在产业化过程中一直比较困难。未来5G建设会带来光传输的大量繁荣，因为基础设施建设对承载网的要求很高。光传输发展起来之后，传统的时延问题就不是那么突出了。什么业务需要大量边缘计算，目前还不清晰。一个观点是如果有边缘计算，业务自然会繁荣。运营商在投资边缘计算的时候，需要考虑IT行业生命周期比较短的问题。如果服务器建好之后没有业务，服务器的折旧非常严重，这也就是为什么无线移动边缘计算一直没有发展起来的原因。

5G开始建设以后，边缘计算不一定就会快速繁荣，两者有一定隔离，时间点并不是一致的。

我认为有两个技术可能会对边缘计算影响比较大。一个是视频监控和安平。中国有大量的视频监控和安平的升级换代，对边缘计算的要求是比较高的。在5G建设之后，这一点可能对边缘计算的发展有很大的推动。另一个是最近国家为未来的中国车联网发布了一个新的频段。如果国家在车联网领域的决心像5G建设这样，可能会给边缘计算带来机会。最后，如果5G网络能够运用到企业应用当中，比如企业的培训计算，也是边缘计算发展的一个契机。

闫慧辰：

边缘计算确实存在应用模糊的问题。目前全球运营商如AT&T、沃达丰、我国三大运营商都在探索。现有的应用包括车联网、视频等。今年12月边缘计算联盟才会发布比较合适的商用案例。联通的时间表显示2020~2025年实现规模建设。

边缘计算的产业链包括：

芯片：高通、英伟达、英特尔、ARM等

解决方案：华为、中兴、爱立信、诺基亚等

设备制造：华为、华三、HP、中兴、思科、浪潮等

运营：电信运营商、云厂商

武汉邮电与电信科学院联合重组之后，也具备了一定的无线和有线的设备生产能力。这项重组是否会对中兴的市场份额造成一定的冲击？

专家：

从技术角度，大唐本身的无线技术存在提升空间。在传输方面，烽火的光传输做的还比较不错。两家的合资对将来格局的冲击可能会有份额的影响。

从产业和战略目的的角度，如何理解禁运？会对5G的进展有延迟作用吗？

专家：

芯片禁运背后是中美之间的政治和经济的竞争，甚至是两国关于未来技术的抗争。

闫慧辰：

关于5G的建设，从运营商的角度、监管部门如工信部的角度，一直明确的5G在2020年的规模性商用。时间节奏没有看到延迟。

中际旭创一大部分业务来自于海外，那么中美贸易摩擦会对他产生什么影响？其次，这些企业技术进口替代的进展是怎样的？

专家：

很多国内公司的优势和制造能力，不一定会受到贸易战的很大影响，因为短期内全球其他的其他的供应商不一定能填补这块空白。

闫慧辰：

光通讯行业相对于通信无线的基站和设备等行业，供应商相对分散，是一个全球性的行业。

中际旭创的芯片采购除了部分来自美国，另外很大一部分来自于三菱等日本厂商。

从现有征税名单中没有看到光模块产品，如果未来发生征税，公司也将通过产能转移和客户转移方式应对。从公司的长期布局来看，公司也在布局一些上游的器件芯片等，这也是未来长期的发展方向之一。

敬请致电中信建投通信团队

武超则13121079235

阎贵成13911950723

刘双锋15013629685

石泽蕤18616092669

雷    鸣13811451643

闫慧辰18511548561

汤其勇15901307701

2012~2017《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队

武超则

通信行业首席分析师，TMT行业组长，执业证书编号：S1440513090003。英国斯旺西大学法学硕士，通信行业研究经验5年，专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2017年《新财富》最佳分析师通信行业连续五年第一名，2014-2017年《水晶球》、wind最佳分析师通信行业第一名。

阎贵成

通信行业分析师，执业证书编号：S1440518040002。北京大学学士、硕士。近8年中国移动工作经验，从事市场运营、策略研究工作，涉及物联网、政企信息化、移动转售、海外通信及资费策略等。2017年初加入中信建投通信团队，专注于光通信、物联网、5G等领域的研究。2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

刘双锋

通信行业研究助理， 杭州电子科技大学会计学硕士，3年深南电路(002916,股吧)、5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。

石泽蕤

通信行业分析师，执业证书编号：S1440517030001。香港中文大学电子工程硕士，专注于云计算、大数据、光电子、军民融合、量子通信等领域的研究，2017年初加入中信建投通信团队。 2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

雷鸣

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440115090023。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015 年加入中信建投通信团队， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

闫慧辰

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440116080816。清华大学信息与通信工程专业博士，加州大学戴维斯分校访问学者， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

汤其勇

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080332。清华大学集成电路工程专业硕士，2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

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