脚步坚实，蓄势待发

中信建投(601066,股吧) 

研报摘要：

一、综合实力较强，品牌及特色兼具，高 ROE 标的。中信建投证券自成立以来一直是中国境内领先的投资银行之一，多项业务排名行业前列。公司 ROE 在行业内显著领先， 资本盘活能力较强。杠杆水平高于行业平均，但风控评级连续八年维持 AA 级。激励机制较为市场化，业务结构较为均衡，投行业务收入占比显著高于行业平均。 2018 年 6 月公司登陆 A 股， 募集资金 21.68 亿元。我们认为上市后将增强公司资本实力，打开业务空间，同时有望降低公司资金成本。根据模型测算，我们预计未来 6-12 个月公司合理股价为 8.8-9.7 元，首次覆盖给予增持评级。

二、多项业务行业排名领先，上市助推新发展。中信建投证券于 2005 年 11 月 2 日于北京市注册成立， 2016 年 12 月 9 日在香港联交所主板上市交易。公司控股股东为北京国管中心，中央汇金为第二大股东。公司综合实力较强，2016 年末总资产、净资产和净资本均位列行业第 11 位， 2017 年营业收入和净利润分别位列行业第 7 位和第 9 位。投行业务实力较强， 2014 年以来承销与保荐收入均位于行业前三。 本次公司在上交所发行 4 亿股 A 股股票，募集资金 21.68 亿元，第一及第二大股东限售期为 36 个月，其他重要股东限售期 12 个月。

三、资本创利能力较强，推行市场化激励机制。公司的 ROE 于 2012 年至 2016 年连续五年在按总资产计算的我国前 20 大证券公司中排名第一。 2017 年公司 ROE 高达 9.2%，在上市券商中排名第三。公司激励机制较为市场化，但也因此导致管理费用率较高。资金成本率 2017 年有所提升，公司此次募集资金后有望调整负债结构，资金成本有望得到改善。公司业务结构较为均衡，2017 年经纪、投资、投资三大业务对营业收入的贡献比分别为 27%、30%和 27%，为营收主要来源，其中投行业务收入占比显著高于行业平均。

四、四大业务发力，凸显综合竞争实力。投行业务品牌优势较强，在高端制造、 TMT 和银行等细分行业拥有较为丰富的经验。2017 年公司债券、股权承销数量及规模均排名行业前五。财务顾问业务收入稳定，业务实力较强。财富管理客户数量自 2014 年来稳步提升，营业网点 302 家，两融及质押业务发展迅猛。机构客户数量快速提升，自营仓位以固收类为主，风格较为稳健。投资管理业务积极转型主动管理，主动产品创新。

五、登陆 A 股步入新发展阶段。根据模型测算，预计 2018-20 年摊薄后 EPS 分别为 0.54 元、 0.62 元和 0.68元，当前 PE 分别为 16 倍、 14 倍和 13 倍；对应 PB 分别为 1.35 倍、1.27倍和 1.2 倍。根据 Wind 一致预期 2018 年大券商 0.9-1.6 倍，PE 为 12-21倍。参考行业可比券商估值，给予公司 2018 年 PE 为 16-18 倍， PB 1.4-1.5倍，对应未来 6-12 月合理股价 8.8-9.7 元。首次覆盖给予增持评级。

六、风险提示：市场波动风险，利率风险，政策风险，技术风险。

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