投资“战疫”系列21——中泰宏观梁中华房地产市场均值回归，未来下行压力增大

庚子鼠年在抗新冠病毒的“战疫”中拉开了序幕。

前事未决而后事已来，我们应如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向？

金融界现推出《首席说》解局2020特别版，特邀知名经济学家与首席分析师，为您全面解析投资“战疫”。

没有一个春天不会到来！

本期嘉宾梁中华 中泰宏观首席分析师

主要

观

1. 情绪短期影响市场，全球风险资产出现明显回调

2. 2020年CPI趋势前高后低

3. 房地产市场均值回归，未来下行压力增大

4. 疫情对全球贸易的影响或持续至中长期

5. 复工缓慢，一季度工业生产或出现负增长

6. 关键行业要尽早复工

01

情绪短期影响市场，全球风险资产明显回调

金融界科技股前段时间上涨势头突出，但是这两天又在回调。您认为背后的逻辑是什么？另外，最近2天两市交易额都突破万亿，2月24日更是创下纪录，而最近4天北向资金在持续流出，您如何理解这样的情况？这是否能说明外资对中国市场的心丧失？

梁中华短期受到情绪的影响比较大。尤其现在新冠疫情开始在海外传播，对全球经济增长产生负面冲。其实在2019年第四季度时，市场一致预期经济会全面企稳。

过去十年，中国一直都是全球经济的领先指标，如果中国经济回落，全球经济也面临一定的回落压力。所以，现在新冠疫情不仅仅影响了中国经济，也导致海外其他经济体受到了影响。而且现在局势还不可控，所以对于全球经济增长的预期发生了非常大的变化。

全球的风险资产都在明显回调，如权益市场、大宗商品，都出现了大幅下跌的情况。而避险资产则出现明显回升，如债券、黄金，都有不错的表现。这一系列变化背后的逻辑是，由于疫情，市场对经济增长预期出现了转变。同样地，国内科技版块也受到了这样的情绪影响。

我们认为这是短期的，外资并没有因此对中国市场丧失心。对比中美，中国权益市场的估值较低。

02

2020年CPI趋势前高后低

金融界疫情冲下CPI较高，预计这样的情况会持续多久？对未来CPI的变化趋势有何估计？

梁中华短期来，CPI主要受到食品价格影响。此前CPI受到非洲猪瘟影响，导致猪肉价格大幅上涨。近期则是受到疫情影响，食品领域出现供给短缺。这些短期因素带来了中国的结构性涨价，从而使得CPI相对维持在高位。

但我们认为，从经济总需求来，中国经济面对的不是通胀压力，而是通缩压力。实际上从2019年就体现出来了，虽然食品价格受到猪肉影响在不断上升，但非食品包括核心CPI依然处于下行通道，且维持在低位。这说明经济需求并不强烈。

我们对今年CPI走势的预测是前高后低——前期主要短期冲，中后期随着非洲猪瘟、疫情影响逐渐消退，食品价格会出现明显回落，即便环比数据变化不大，同比数据也会出现大幅回调。再加上经济需求不振，CPI会持续下行。由此，我们认为CPI趋势应该是前高后低的。

货币政策方面，我们认为今年的方向是宽松，不会因为结构性通胀而改变。因为货币政策只能盯着总量走，如果总量回落，那政策大概率会放松。紧缩货币政策既解决不了猪价问题，也解决不了食品涨价。

03

房地产市场均值回归，未来下行压力增大

金融界疫情会对未来A股的投资主线有影响吗？具体影响是什么？

梁中华疫情不会改变A股配置的方向。

首先，即使没有疫情影响，经济也有下行压力，尤其是房地产市场。过去四年一直都是17亿平米的天量销售，已经过度透支了房地产的需求空间。实际上，早在2013年就可以出需求的不足。过去几年房地产销量居高不下的因是，货币政策和房地产政策激发了居民追涨杀跌性的投资性需求。

过去几年的过度透支会造成未来房地产市场面临较大的均值回落压力。进一步来，这种均值回落会对宏观经济产生负面冲。中国宏观经济很大程度上还是依赖房地产市场，所以如果未来房地产市场出现回落，那宏观经济会依然处于下行趋势中。

疫情只是加快了经济下行的速度，并没有改变经济下行的大方向，同时，也没有改变政策方向。政策注定是要宽松的，疫情只是加快了推出宽松政策的步伐。

从市场的角度来，我们认为从去年12月到现在，市场反应出了流动性宽松的预期。在这样的预期下，成长和债券的表现比较好。疫情爆发后，这个逻辑没有发生根本改变，反而还被加强了。疫情导致经济下行的压力变大，货币宽松的步伐加快，宽松的节奏被提前了，所以我们认为这次疫情没有改变A股的资产配置方向。我们好代表中国经济发展方向的新经济领域，以及债券市场收益率下行带来的机会。

为了防控疫情，全国各个省份都采取了限制人员流动的措施。实际上，大部分经济活动都伴随着人员的流动。因此，在人员流动被限制以后，很多经济活动都处于半停摆状态。所以，疫情对经济的短期冲很大的。而且不仅仅是体现在服务业的消费上，疫情对工业生产也产生了重要影响。

以往的复工节奏是，春节过去后的25天左右，工业生产就能够恢复到正常水平。现在春节过去一个多月了，但是工业生产依然明显低于正常水平。现在复工的节奏依然比较缓慢，按照这个节奏，工业生产恢复到正常水平可能要等到三月中下旬。

疫情对短期工业生产、服务消费，包括商品类消费都产生了比较大的负面影响，会导致一季度GDP增速出现明显的下滑，其实已经在在二月份的PMI里有所体现了。当然一季度的经济增速数据还需要统计局的验证。

疫情的影响有一部分是短期的，但是很多其他影响却是中长期的，如破产企业的增加。另外，疫情会导致旅游餐饮业从业者的收入减少。这会进一步对未来的消费行为产生影响。

04

疫情对全球贸易的影响或持续至中长期

金融界全球疫情在不断升温，对中国经济发展和贸易往来会有什么影响？

梁中华疫情目前在向海外其他经济体扩散，对全球经济贸易都会产生负面冲。全球的净增长，很大程度上是由中国驱动的。现在中国受到疫情影响较为严重，同时也会对其他经济体的需求产生负面冲。另外，为了防控疫情扩散，各国都在限制部分人员和商品的流动，这也会影响全球贸易。而且，这种影响不一定是短期的，中长期也会有。

05

复工缓慢，一季度工业生产或出现负增长

金融界疫情、推迟复工对经济的影响有多大？

梁中华春节已经过去一个多月了，但是复工率并不高，很多员工仍旧处于陆续返程的阶段。我们之前用六大电厂发电耗煤的数据做了模拟，假定工业生产在三月中旬恢复到正常水平，则要保证三月中下旬每天能多生产20%。从发电耗煤的情况来，目前处于正常水平的60-70%，没有完全恢复，复工活动推进的速度较为缓慢。因此，一季度的工业生产可能会出现负增长。由此，我们认为疫情对工业生产的影响比较大。当然具体数据还是要以统计局为准。

06

关键行业要尽早复工

金融界现在提倡防控、复工“两不误”，对此，您有什么建议？

梁中华从地区来，疫情并不严重的省份可以加快推进复工、从行业来，与疫情防控相关的行业基本已经实现复工，后续可以陆续推进其他行业。另外，一些关键行业，如物流、交通运输等要提前复工。这些领域不复工，会影响其他领域的复工。

责任编辑曹静

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