达证券给予沪电股份买入评级

达证券股份有限公司莫文宇近期对沪电股份进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告“数通+汽车”深化布局，高成长赛道的优质个股》，本报告对沪电股份给出买入评级，当前股价为22.0元。

　　沪电股份(002463)　　报告内容摘要:　　脱胎于台系茁壮于大陆，专注布局高景气赛道。1978年吴氏电子股份有限公司（楠梓电子前身）成立，1992年在大陆成立昆山沪士电子。昆山沪士电子成立后成长迅速，随后转由吴礼淦家族控制。2010年在深交所上市。公司坚定维护自身盈利能力，经营以稳健取胜，不愿牺牲毛利率盲目扩展市场份额，除2014-2017年受公司新建产能及良率爬坡影响，其余年份公司盈利能力大幅高于行业。从财务数据看，营业收入稳步提升，归母净利润整体走高。除2021年受行业景气和宏观经济影响外，近年发展总体稳定。2022年公司营收83.36亿元，同比+12%。归母经历润达13.62亿元，同比+28%。　　企业通讯AI动能强大，交换机&服务器迎黄金阶段。大模型进入发展黄金期，“模型数量增加+模型规模扩大”双重激化。AI服务器技术升级叠加需求上升，服务器间借助高速交换机互联互通，PCB量价齐升。此外，通用服务器平台持续演进，PCB价值量技术溢价稳步提升。　　通用服务器服务器平台持续迭代，PCB技术密集程度提高。随着服务器CPU架构不断演进，PCB的材质和层数均在不断上升，例如，（intel）EagleStream及（AMD）Zen4架构下均采用VeryLowLoss材质，层数为16-20层。相对前代层数增加四层，CCL（覆铜板）材质亦有进化。用量方面，我们测算未包括配板和载板情况下，通用服务器的面积约为0.23平米。　　AI服务器PCB的主要应用场景为OAM、UBB、CPU母板等。据我们测算，UBB+OAM+CPU母板PCB用量约0.4378平米。其中，UBB、OAM、CPU母板分别为0.27、0.02*8、0.03平米。　　交换机蓝海赛道高溢价产品，AI动能强势催化。交换机市场格局整体优于服务器，龙头厂商思科、Arista等厂商占据主要份额。我们认为至少有两重催化，第一交换机整体向高速迭代，材料升级、工程难度提升等因素致使PCB价值量走高。第二AI大模型运算中数据流量较大，或加速400G/800G等超高端交换机落地或者放量。但从放量节点看，大模型走热节点在今年上半年，受限于云服务厂商资本开支计划，今年资本开支将向AI服务器倾斜，交换机在今年或保持稳中有升。而随着AI服务器的快速部署，交换网络升级迫切程度提升，明年或迎大幅度放量节点。　　公司业务布局领先，盈利能力高于对手。早在2016年，公司黄石一厂便针对服务器专门设计产线，重点开展Intelpurley平台产品开发。2018年，公司400G交换机PCB实现小批量交付。2020年，公司已经具备800G交换机产品样品加工技术能力。2022年，公司应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，并预研应用于UBB2.0、OAM2.0的产品；此外在800G交换机产品方面硕果良多。从盈利能力上看，公司毛利率明显高于竞争对手，除了公司自身的成本管控、经营效率等方面因素外，主因公司技术底蕴较深，经营不以利润换份额，专注于深耕高溢价领域的策略有关。　　汽车电动智能化持续，控股胜伟策深化布局。我们在2023年发布的深度报告《消费电子基本盘稳固，汽车布局有望再造东山》中曾对汽车电动&智能化做过测算电动化方面电驱、PCS等部件有望带来390-440元增量，此外FPC代替传统线束，有望带来400-600元增量，合计电动化增量为790-1040元。智能化方面域控制器有望带来450元增量，传感器端有望带来单车459.35元增量，合计增量909.35元。2022年全球乘用车PCB市场规模为482亿元，2025年有望达到626亿元，CAGR达+9.1%。公司汽车板营收稳定上升，2022年汽车板收入18.97亿元，同比+12.8%。从盈利能力看，2018年以来公司汽车板毛利率在24%-27%之间，2022年受宏观经济及行业景气等影响，但公司保持了营收上涨，毛利率小幅度下降，展现出较为坚韧的基本面。此外，公司已控股胜伟策，持续深化布局，静待业绩放量。　　投资建议我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为92.9/117.6/136.7亿元，分别同比+11%/+27%/+16%；2023/2024/2025年归母经历润分别为13.7/21.2/26.7亿元，分别同比+0.9%/+54.3%/+25.9%。我们认为公司系算力产业链核心标的，在服务器和交换机中受益程度较高，参考可比公司均值，给与公司2024年30倍PE，对应目标市值636.28亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险因素AI行业需求不及预期风险电动车销量下行风险；北美头部CSP厂商盈利能力不及预期风险；股价短期波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券熊翊宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.04亿，根据现价换算的预测PE为24.59。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，沪电股份（002463）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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