达证券给予昆仑万维评级

达证券股份有限公司冯翠婷近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《核心业务稳健，天工大模型+应用场景拥抱AGI时代》，本报告对昆仑万维给出评级，当前股价为65.16元。

　　昆仑万维(300418)　　事件昆仑万维(300418.SZ)于2023年4月28日（北京时间）举行2023第一季度业绩交流会。　　点评　　核心业务稳健，积极拥抱互联网变革浪潮。1）2023年Q1实现营业收入12.2亿元，同比增长2.05%；归属于上市公司股东净利润2.1亿元，同比下降43.33%；归母扣非净利润1.65亿元，同比下降59.68%；净利润2.6亿元，同比下降30.02%；经营性净利润1.7亿元，同比增长70%。2）2022年营业收入47.4亿元，同比下降2.35%；净利润14.8亿元，同比下降73.76%；归属上市公司股东净利润11.5亿元，同比下降25.49%；由于公司采取审慎投资策略导致投资收益减少，剔除投资影响核心业务盈利能力提升，归母经营性净利润（不含投资）6.4亿元，同比增长112%；毛利较上年增加7pct。3）业务覆盖AIGC、元宇宙、游戏、息、分发、社交、娱乐，用户遍及全球100多个国家和地区，累计月活跃用户近4亿。公司2022年社交娱乐、广告、搜索、游戏等各项业务收入在营业收入中比重分别为35%、27%、20%、15%，毛利率亦处于较高水平，核心业务稳定增长，并以全新的姿态迎接互联网变革浪潮。　　全力推进AGI与AIGC业务发展。1）大语言模型方面，公司与奇点智源一同全力推进类ChatGPT的开发工作，已开启天工3.5的邀请测试；商业化方面积极探索，B端邀请合作伙伴内部测试，开启API接口与行业专有大模型的研发。中国版类ChatGPT的知识产权归奇点智源所有，后续公司享有中国版类ChatGPT商业化产生的净利润的50%。2）全力推进AIGC技术应用，公司将StarX与ArkGames合并升级为StarArk；以音乐+AI与游戏+AI为主要发展方向，2023年年内发布音乐AI产品。StarMaker不断丰富平台AIGC音乐内容供给，推出“迎新房”，StarMakerVR版的虚拟舞台及Avatar渗透率稳步提高；游戏AIGC方面，在游戏开发运营的各个环节全面推进AI化，提升游戏研发效率。　　海外息分发与元宇宙业务向发达地区战略性转移，ARPU同比提升。2022Q1Opera收入及利润水平均超过此前指引，整体年化ARPU同比提升；业务方面，与OpenAI展开全面合作，浏览器、新闻以及元宇宙等各项业务中的融合应用，例如推出“AIPrompts”等原生功能，帮助用户总结、解释浏览内容、创作推文等，重塑浏览器交互方式；元宇宙方面，针对GX浏览器推出“Mods”功能，同时，上线GX.Store。OperaGX浏览器月活跃用户到达2,200万大关，继续保持健康向上的发展态势。目前GX.games上线游戏也已突破4,000款。Opera顺势跃居巴西GooglePlay浏览器及搜索引擎类应用下载榜第一。Opera在今年将TikTok集成到旗下浏览器当中，成为全球首款内置TikTok的浏览器。此外，科技股权投资业务在2022Q1实现投资相关收益2.72亿元，2023Q1实现投资相关收益0.91亿元，同比减少1.81亿元。　　天工3.5底层大模型+应用场景，AGI+AIGC时代优势凸显。公司与奇点智源共同发布国产大语言模型天工3.5，具备以下特点　　1）参数规模中文语料为主，采用双千亿参数规模结构，包括千亿级别的基座模型和排序模型，经历3万亿单词的数据训练。　　2）功能特点特点记忆力强；可支持一万字文本对话、20轮以上的问答交互；语义理解、写作表现优；解码准确性、安全性高；输出质量高；可跨领域解决问题；文本写作接近ChatGPT，并且中文能力更好。　　3）商业模式B端，行业通用大模型+数据极大提高生产效率；C端，降低创作内容门槛，通过AIGC创作，带来内容生成领域变革。B端应用处于起步阶段，以C端为主，打造BC共存。　　4）开源生态开源社区大语言模型与AIGC工具形成中文开发者社区，满足中文开发者和中小企业二次开发需求，或为B端销售赢得先手。　　5）合作模式公司与奇点智源合作开发天工大模型，奇点智源是专注人工智能领域初创公司，团队规模200余人；大模型后续收入50%分成。　　投资建议通用人工智能处于发展早期，部分产业生态将被重塑。公司核心业务稳定增长，并以全新的姿态迎接互联网变革浪潮。公司兼具大语言模型和浏览器、搜索、游戏、社交平台等应用的场景、数据和用户，通用人工智能时代优势凸显。WIND一致预期2023/24/25年营收分别为53.87/60.20/64.17亿元，净利润分别为13.39/15.30/17.22亿元，对应PE分别为58X/51X/45X；建议密切关注。　　风险因素新技术进度低于预期；行业竞争加剧的风险；监管风险；投资业务不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券潘宁河研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.59亿，根据现价换算的预测PE为56.66。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级3家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为52.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昆仑万维（300418）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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