【如何看待中移动荣登A股新一哥】

中国经济复苏趋势尚待确立，A股已率先展现「炒味」，而且这趟炒的不是细价股、概念股，而是大码股、实业股。

例如中移动（600941.SH）连日急涨，昨股价高见103元人民币，市值达2.2万亿元人民币，超越贵州茅台（600519.SH），荣登「A股一哥」。

有人认为中移动急升反映「中国特色估值体系」奏效，象征「中特牛」诞生；但同样重要的是人民银行大放水，兼逢内地楼市萎靡，不少投资者转买蓝筹股收息。

另一边厢，中移动港股（00941）股价仅69港元，较A股折让逾四成，反映内外定价差距巨大，「中特」威力暂未能延伸到境外市场。

身为内地电讯商龙头，中移动早于1997年登陆港股上市，当时还掀起「红筹热潮」。

不过受限于内地资本市场规划（当局不想太多巨无霸进入A股，避免抽干市场资金），该巨企超过20年来都无法「回归」A股挂牌。

直至2021年9月，中证监发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，宣告A股市场已做好准备，可以迎接「浪子回家」。

2022年1月5日，中移动正式登陆上交所，发行9.7亿股新股（占扩大后股本约4.5%），招股价57.58元人民币，集资额约560亿元人民币。该股「回A」初期未受内地股民太多青睐，挂牌首日更险些「破发」。

不过，自从中证监主席易会满去年11月首次提出「建立具有中国特色的估值体系」，中移动A股开始炒上，直至昨日收报102.81元人民币，较一年多前的招股价累涨79%，单计最近12个月亦升57%。

超越茅台 夺「股王」宝座

按A股股价计算，中移动最新市值超过2.2万亿元人民币，正式超越茅台，登上A股最重磅「股王」宝座。

更重要的是，由中移动牵头，不少股民开始憧憬新一轮牛市悄悄诞生，并把它命名为「中特牛」，意思是「建基于中国特色估值体系的牛市」。

作为比较，沪深300指数最近12个月累跌0.4%，严重跑输中移动，亦意味存在「追落后」空间。

至于「中国特色估值体系」究竟是什么？据该词汇创始人易会满指出，重点是「深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑，更好发挥资本市场的资源配置功能」。

达证券的研究报告进一步解读「海外成熟估值体系以股东价值为核心，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性，而建立中国特色估值体系的本质是对海外成熟估值体系进行本土化，引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东、员工和社会价值，将盈利和现金流以外的国家战略、政策导向、社会责任等外部因素纳入综合考量。」

符合国策 应享溢价？

换句话说，海外估值体系主要看「盈利」、「现金流」和「成长性」，中国特色估值体系则把「国家战略」、「政策导向」等也纳入考量。

归根究柢，正如中国人民银行行长易纲多次提到，当前中国股市，尤其央企和国企的估值偏低，不利于中国实现国家战略，亦反映传统估值体系未能全面掌握中国经济潜力和企业价值，于是政府提出「中特体系」，务求提振企业估值，促进国家利益。

毫无疑问，投资者买股票为赚钱，传统估值模式着重盈利、现金流、成长性等实属合理；而「中特体系」标榜的国家战略、政策导向，如何能为投资者带来真金白银的回报？

其潜台词或许是我们这些企业现在盈利、现金流一般，亦好像没太多成长性，但它们符合国家战略大计，长远将很有前途，兼逢「东升西降」大趋势，所以当下估值应该计入溢价（premium）。

上述讲法有否说服力，可谓见仁见智。不过很多时候，牛市诞生往往源于各种因素悄悄成熟，加上一个主题作为催化剂便能引爆。

值得留意的是，人行自去年以来大力放水，截至今年3月底，M2货币供应按年增长12.7%，兼且当局严控资金出境，原属「蓄水池」的楼市又持续萎靡，大量资金无处可去，塘水滚塘鱼，不少投资者遂转投股市，买入中移动等蓝筹股，起码「稳稳阵阵有息收」。

外资用脚投票频减持

另一边厢，中移动港股虽也受惠A股向上，升幅却相对小得多。

截至昨日收市，中移动港股收报69港元，约合60.43元人民币，较A股（102.81元人民币）折让41%。

同时，近来美国巴郡、日本软银、南非Naspers等陆续抛售比亚迪（01211）、阿里巴巴（09988）、腾讯（00700）等中国巨企股份，昨日最新是新加坡主权基金GIC减持中电（00728）。

由此看来，境外投资者对「中特体系」暂时未算认同，以致境内、境外定价存在巨大落差。

本港投资者现时有两点值得关注，首先是A股「中特牛」是否真的正在诞生，其次为「中特体系」影响力长远能否延伸至境外市场。

假若两个答案皆为yes，那么目前估值相对低迷的港股中资股板块，就可能潜藏投资机会。「说好中国故事」，或许应由股市开始。