达证券-爱玛科技-603529-电动两轮车量价齐升，业绩显著增长-230416

　电动两轮车量价齐升，业绩显著增长。受益于线下终端门店数量和新品迭代速度的提升，公司电动两轮车量价齐升，业绩显著增长。公司全年销售电动两轮车1077万台（同比+24%），单车售价1931元（同比+8.7%），单车净利润174元（同比+127%），毛利率16.36%（同比+4.64pct），净利率9.00%（同比+4.66pct）；其中Q4实现营业收入35.74亿元（同比+23.84%），归母净利润4.97亿元（同比+475.63%）。

  发布股权激励计划，彰显公司心。3月公司发布股权激励计划，拟向328名中层管理人员及核心技术（业务）骨干授予股票期权481.20万份，占公司股本总额0.84%，行权价为48.07元。本次股权激励的考核目标为2023、2024、2025年收入和利润相对2022年的增速分别为20%、44%、72.8%，复合增速达20%。我们认为本次股权激励有利于核心员工与股东利益深度绑定，也彰显了公司管理层对公司业绩增长的心。

  发行可转债募集20亿元，有望提高产能和门店销售效率。3月公司可转债正式上市，本次可转债共募集资金20亿元，用于丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）和爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目。丽水项目计划在2年内建成300万/年电动自行车产能；营销网络升级项目计划分三年对新建经销商营销门店的装修投入进行补贴。我们认为可转债项目有助于增加公司电动两轮车的产销量，扩大市场占有率。

  盈利预测公司是国内领先的电动两轮车龙头，有望充分受益于行业智能化、高端化趋势，竞争格局的改善也有助于提高盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为22.8、32.0、38.5亿元，对应PE分别为16、11、10倍。

  风险因素原材料价格波动、产能释放不及预期、电动两轮车销量不及预期、技术研发不及预期。