研报笔记-20230209

光伏-铜电镀

金属化是光伏电池片关键工艺之一，主要用于制作光伏电池电极，将PN结两端形成欧姆接触，实现电流输出。

目前光伏电池金属化环节中共有银浆丝网印刷、银包铜、铜电镀、喷墨打印、激光转印等。其中目前量产线上基本采用丝网印刷工艺， 银包铜、铜电镀、激光转印等工艺仍未实现大规模产业化。

HJT电池采用低温银浆，且银耗量较高，目前主要有两大改进方向1）减少低温银浆的使用量以及银粉使用量。用贱金属代替部分或全部银粉，如银包铜、电镀铜、 喷墨打印等；2）提高转化率。如增加主栅数目减小主栅和细栅的宽度，增大细栅线高宽比、减少细栅线电阻率，提高电池受光面积等。铜电镀工艺完全去银化大幅降低生产成本，因此铜电镀工艺有望成为主流趋势。

据华西证券测算，铜电镀 HJT 非硅成本为 0.23 元/W，基本和 PERC打平，若铜电镀量产，单瓦成本仍有进一步降低的空间。预计2026年HJT铜电镀设备市场规模达到85.85亿元。

（华西证券）

注册制

东吴证券认为注册制改革是中国资本市场继沪深交易所建立、股权分置改革后的又一座丰碑。

根据国际结算银行数据，2022H1 我国直接融资规模 17.78 万亿美元，直接融资占比 35.44%，规模及占比均大幅落后于西方发达国家（2022H1 美国直接融资规模 60.90 万亿美元，直接融资占比 83.12%）。

目前我国科创企业市值占比仍处于相对低位，上市渠道尚未被完 全打通。截至 2023 年 2 月 3 日，我国息技术企业总市值占比为 15.52%，医疗保健企 业总市值占比 8.58%，远低于美国同期水平（27.91%/12.82%）。

上市公司退市在发达资本市场已是常态，但是 A 股由于退市标准单一、中小投资者权益保护机制不完善等原因，退市率长期低于 1%。2022 年 A 股上市公司退市数量合 计 50 家，退市率为 0.99%，与美股发达市场相比差距较大（2022 年美股退市公司数量579 家，退市率 8.62%）。

东吴证券测算指出，预计 2023E-2025E券商投行业务的增量收入分别为75/150/191 亿元，券商经纪业务 2023E-2025E 预计实现增量收入 7/11/5 亿元。

（东吴证券）

小三电

小三电指车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器、高压配电盒（PDU），作为电控核心零件，起着转换及传输交流和直流能量的重要功能。

其中，OBC 是 交流充电的必须部件，可将充电桩供给的交流电转换为直流电给动力电池充电， 单车价值在 2000 元左右；目前行业规模在 281 亿元，预计 2025 年行业规模可达 660 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 33%。

车载 DC/DC 变换器可将动力电池输出的高压电转换成各用电器所需要的低电压，单车价值在 1000-1600 元之间；高压快充趋势下，DCDC 的单车用量有望提升。

PDU 是分配电池输 出的直流电和监控过流过压的高压电源分配单元，单车价值在 200-800 元之间。目前行业规模在 70 亿元，预计 2025 年行业规模可达 165 亿元，2022-2025 年 CAGR33%。

（浙商证券）

新能源车电驱动系统

新能源电驱动系统包括驱动系统（电机、电控、减速 器）和电源系统（OBC、DC-DC、PDU）。

达证券对电驱动行业进行测算，我们预计中国电驱动系统 2025 年市场空间为 1319 亿元，2021- 2025 年复合增速约为 38%。

并认为，随着新能源车渗透率提升，未来整车厂有望开放部分车型供应链，或将打破现有格局，电驱动市场中第三方企业市场份额有望提升。

（达证券）