从隐形冠军到全球轮胎龙头---玲珑轮胎扬帆启航（创）

从隐形冠军到全球轮胎龙头---玲珑轮胎扬帆启航

玲珑轮胎（601966）正在从中国的隐形冠军走向世界，未来5到10年极大概率成为全球轮胎行业规模前三强，现在300亿元以下的总市值具备长期投资价值。理由如下

一、业绩持续稳健增长，具备优秀的盈利能力。2015 年起公司业绩进入高速增长期，2015 年至2019 年公司营业收入年均复合增长率达 18.40%。2019 年公司实现营收 171.64 亿元，同比增 长 12.17%，实现归母净利润 16.7 亿元，同比增长 41.20%。公司利润率显著高于行业平均水平。2018 年公司毛利率 23.7%、净利率 7.72%，分别相比行业可比上市公司平均值高 6.89 个 PCT 和 4.54 个 PCT，优势明显。2019 年，公司利 润率水平再次提升，实现毛利率 26.51%，同比提高 2.81 个 PCT；实现净利率 9.72%，同比 提高 2 个 PCT。同时，公司净资产收益率 （ROE）和总资产净利率（ROA）表现也显著优于行业平均水平。2019 年，公司 ROE、 ROA 分别为 15.13%和 6.37%，分别同比提高 2.5 个 PCT 和 1.14 个 PCT。

二、长期重研发，品牌竞争优势不断巩固。公司 2018 年研发费用超过 5.5 亿元，高于国内同行业其他上市公司；各年研发费用率均保持在 3.4%以上，超过国内轮胎企业平均水平（以【赛轮轮胎(601058)、股吧】、风神轮胎、双星轮胎、三角轮胎、佳通轮胎、贵州轮胎六家上市公司作为参照对象）。2019 年，公司研发费用达 7.3 亿元，同比大幅提高 32.71%。2019 年，公司国内外共授权专利 98 项，累计授权专利 700 多项，专利保有量居国内轮胎企业前列。2020年上榜“2020全球轮胎企业34强”，排第14位，位居“2020年全球十大最具价值轮胎品牌”第九位。成为唯一上榜的中国轮胎品牌。连续三年跻身美国《轮胎商业》世界 20 强。根据2020年《中国500最具价值品牌》分析报告，玲珑轮胎以519.67亿元的品牌价值荣登本年度最具价值品牌榜单第116位，较2019年提升60多亿元。

三、轮胎行业三重硬逻辑增强龙头公司成长的确定性。一是行业规模效应明显，产能饱和后向头部公司集中是行业发展必然。随着供给侧改革的推进，2019 年国内轮胎行业结构性过剩的局面得到改善，中小产能逐渐出清，市场向头部轮胎企业集中。中国轮胎企业面临着由大变强的历史机遇。二是国内龙头品牌具备低成本优势，性价比高。玲珑轮胎的售价大约是海外一线品牌的一半，在性价比上以玲珑为代表的国产品牌更胜一筹，国产替代确定性强。三是汽车消费第一大国+新时代下中国“内循环”政策的必然要求。中国汽车产销量蝉联全球第一，从2008年到 2018 年，中国汽车销量占全球汽车销量比例由 13.78%上升至 29.54%，我国汽车销量在全球的占比不断提高。国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2019 年，亚洲已成为世界轮胎制造中心，中国已成为世界最大的轮胎生产国和重要轮胎出口国，中国大陆共有33家轮胎企业跻身 2018 全球轮胎 75 强，且整体排名呈上升趋势。内循环为主的战略也要求在智能网联汽车这一重要领域，核心零部件如轮胎必须优先保证高度国产化。

四、超长赛道，市占率提升空间广阔。统计各国头部企业的销售额占其本国上榜世界轮胎 75 强企业销售额的比重，固特异（美国）为 90%，普利司通（日本）和韩泰轮胎（韩国）约 60%。在轮胎行业国外企业无技术垄断和壁垒。目前中国轮胎行业尚未产生国际一线品牌，行业第一的中策（未上市）仅占中国企业的 7.6%。玲珑公司在国内轮胎行业领先优势明显，尤其在配套领域上的业绩国内尚无企业媲美。玲珑的轮胎销量市占率也在不断提升，自 2016 年的 4.54%稳步提升至 2019 年的 7.02%。对标国外行业的发展规律，国内轮胎行业的佼佼者玲珑仍具有很大的提升空间。

五、抢先战略海外布局，巧妙化解贸易壁垒。美国对东南亚轮胎提 起双反诉讼，限制出口，2020 年 3 月，公司发布中长期发展规划，将“5+3”战略再度扩充为“6+6”战略，公司凭借提前布局的塞尔维亚工厂绕开贸易壁垒，全面深化全球化布局，充分提升企业竞争力，而国内二线企业的海外跟进扩张之路则被封堵，公司全球化布局的战略优势明显，国内轮胎企业集中率提升的逻辑得到加强。

六、300亿元以下总市值低估明显，安全边际高。 玲珑轮胎今年上半年实现营业收入82.44亿元，同比仅下滑0.80%；实现归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比大增23.64%，上半年业绩超出市场预期。按西部证券研报的结果，预计公司2020/2021/2022 年可实现营收 188.4/218.9/240.6 亿元， 实现归母净利润 18.53/21.01/24.54 亿元，不考虑增发摊薄影响，对应未来三年的 EPS 为 1.54/1.75/2.04 元。按2020年8月28日收盘价23.66元计算，20年PE仅15.36倍。我们认为属于合理略偏低，现价值得买入长期持有，预期投资未来5到10年内取得15-25%的年复合回报率。

<完>