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【华泰传媒许娟团队】山东出版首次覆盖(增持):全产业链龙头,未来十年受益于人口红利

  • 作者:蛋蛋菌
  • 2018-10-22 07:45:24
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发布日期:2018年10月22日

许   娟(研究员):执业证书编号:S0570513070010

周    钊(研究员):执业证书编号:S0570517070006

吕默馨(联系人)

报告摘要

立足山东的全产业链龙头,首次覆盖给予“增持”评级

公司立足教育大省山东,是具备完整产业链的出版龙头。公司是山东省教材和评议教辅唯一发行商,2017年教材省内市占率超过70%。K12教育出版能力突出,未来十年将受益于人口红利。一般性图书方面,公司拥有两家百佳出版单位,少儿门类实力强劲。预计2018-2020年归母净利润15.02、16.55、18.64亿元,参考可比公司2018年平均PE 10.5X,给予公司2018 PE 10-12X的估值,目标价7.20-8.64元,首次覆盖给予增持评级。

立足教育大省山东,具备完整产业链的出版龙头

公司是立足于山东的出版发行集团,【山东出版(601019)股吧】集团是公司控股股东及实际控制人。公司主营业务涵盖出版、发行、印刷、物资贸易四个业务板块,形成了以出版、发行为核心,上游印刷加工、物资贸易为补充的全产业链一体化的经营格局。其中,出版和发行业务收入合计约占2017年总营收的70%,为公司最主要的收入来源。

K12教育出版能力突出,预计未来十年受益于人口红利

2017年山东省K12阶段在校学生规模超千万人,在全国排名前三。山东省生育意愿相对较强,过去十年新生人口数量增速在全国位居前列,二胎政策以来,人口增速位列各省首位。目前庞大的学生基数和未来较高的待入学新生人口将成为公司教材教辅业务未来增长的有力支撑。

山东省教材和评议教辅唯一发行商,2017年教材省内市占率超过70%

自主开发的自主版权教材有助于出版公司巩固本省市场,提升本省市场市占率。对比来,自主版权教材的毛利率略高于人教版租型教材。2017年公司自有版权“鲁版”教材及代理的人教版教材在山东省内的市占率超过70%。除在山东省内市场发行外,公司教材教辅的销售也面向全国,已覆盖16个省。公司深耕山东省内市场,是山东省教材和评议教辅唯一发行商。

拥有两家百佳出版单位,少儿门类实力强劲

公司旗下出版社人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列。公司一般图书码洋效率高于市场平均水平,少儿门类实力强劲。《笑猫日记》累计发行量超过5300万册,成为超级畅销书。公司与著名童书作家杨红樱、伍美珍、尚晓娜、郁雨君、庞婕蕾、曹轩等均建立起良好的合作关系,童书品牌已经成为公司最具成长力和影响力的图书品牌。

教材教辅稳健增长,少儿图书增速与行业同步,首次覆盖给予增持评级

过去三年,公司出版业务增长由学生数增长、教育出版研发能力提升、精品图书共同带动,发行业务增长由深耕市场、门店升级、多渠道销售带动。预计未来教材教辅保持稳健增长,少儿类图书增速与行业同步。我们预测公司2018-2020年将实现营业收入98.57、104.56、111.23亿元,实现归母净利润15.02、16.55、18.64亿元,EPS分别为0.72、0.79、0.89元。参考同行业可比公司2018年平均PE 10.5X,给予公司2018年PE 10-12X的估值,目标市值150-180亿,目标价7.20-8.64元,首次覆盖给予增持评级。

风险提示:教材统编等政策范围扩大;新生儿数量大幅下滑。

立足教育大省山东,具备完整产业链的出版龙头

山东【出版传媒(601999)股吧】股份有限公司是经中宣部、国家新闻出版总署和山东省委、省政府批准同意,山东出版集团有限公司经整体重组,与集团旗下全资子公司山东新地投资有限公司于2011年12月28日共同发起设立的股份公司。公司于2017年11月22日在上海证券交易所上市。

公司拥有出版物(纸质图书、电子音像制品和期刊)编辑、印刷复制、发行及零售、物资贸易全产业链传统业务,并融合移动媒体、互联网媒体、数字出版等新兴业态业务,是现代化的大型综合化产业经营实体。

截至2018年6月30日,公司前十大股东持股18.22亿股,占比87.28%。公司第一大股东山东出版集团持股比例达76.81%,是公司控股股东及实际控制人。山东出版集团是有山东省人民政府出资的国有独资公司。

2018年电影国庆档已落下帷幕。作为一年中重要的电影上映档期,国庆档电影市场表现受到众多关注。本报告旨在对本年国庆档电影票房的表现进行复盘。由于国庆档电影基本上在9月30日上映,本报告中的国庆档指9月30日-10月7日,同时票房数字均包含服务费。

公司具有“编印发供”完整出版产业链,出版发行板块贡献主要收入利润

山东出版的主营业务涵盖出版、发行、印刷、物资贸易四个业务板块,形成了以出版、发行为核心,上游印刷加工、物资贸易为补充的全产业链一体化的经营格局。其中,出版和发行业务的营业收入合计约占公司2017年总营收的70%,为公司最主要的收入来源。

发行业务方面:发行业务约占2017年主营业务收入(汇总数)的50%。公司拥有新华书店集团及其下属279家分公司。山东新华书店集团是全国最早成立的省级新华书店集团之一,经营教材教辅、一般图书及电子音像产品、报纸期刊等出版物的发行、批发、零售、连锁经营业务,以及多元产品的经营业务;除新华书店集团外,公司下属出版社均有自办发行体系,主要向省内外发行各社出版的教材、教辅、一般图书及电子音像产品等出版物。

出版业务方面:出版业务约占2017年主营业务收入(汇总数)的20%。公司拥有山东人民出版社、山东艺出版社、明天出版社等十家出版社;拥有一家数字出版传媒公司-山东数字出版传媒有限公司;画报社等三家期刊社。公司出版板块主要从事教材教辅、一般图书、期刊和电子音像产品、数字产品的出版业务。

物资贸易方面:物资贸易业务收入约占2017年主营业务收入(汇总数)的23%。公司拥有2家印刷物资贸易公司:物资公司和外贸公司。物资供应业务主要为公司出版、印刷业务供应纸张、油墨及其他印刷耗材等印刷物资,在满足公司内部出版、印刷需求的基础上,同时对外开展物资贸易业务。外贸业务主要经营进口木浆等进口物资的贸易,其商品通常不对内供应。

印刷业务:主要为公司内部出版业务提供印刷服务,同时承接外部印刷业务,约占2017年主营业务收入(汇总数)的2%。

注:由于公司出版与发行业务为产业链上下游,业务数据存在内部抵消。汇总数为内部抵消前,各业务营业收入的汇总。

发行业务是最主要收入来源,其中70%以上由K12教材教辅发行业务贡献

在各项业务中,发行业务是公司最核心的业务之一。公司旗下开展图书发行业务的经营主体分为两类:

新华书店集团及其下属279家分公司,为全国最早成立的省级新华书店集团之一。新华书店集团经营教材教辅、一般图书及电子音像产品、报纸期刊等出版物的发行、批发、零售、连锁经营业务,以及多元产品的经营业务;

除新华书店集团外,公司下属出版社均有自办发行体系,主要向省内外发行各社出版的教、教辅、一般图书及电子音像产品等出版物。

按业务类型划分,出版业务和发行业务是公司最主要的收入来源。在不扣除关联交易产值的情况下,以2017年的数据计算,营收占比较高的分别是发行业务(51.3%)、物资贸易业务(27.5%)和出版业务(19.3%);其中发行业务占比最高。

按产品类型划分,K12教材教辅是公司最重要的收入来源。以2017年年报为例,教材教辅出版及发行环节共实现营收60.58亿元,占抵消前总营收的54.7%。公司发行业务实现营收近60亿元,而教材教辅业务发行实现营收43.08亿元,一般性图书发行实现营收12.36亿元。公司出版业务实现营收22.34亿元,其中教材教辅实现营收17.50亿元,一般性图书实现营收3.88亿元。

近三年来公司主营业务稳健增长

根据公司招股说明书及年度报告,公司2014-2017年分别实现营业收入74.82、77.50、80.34、89.01亿元,2015至2017年营收增速分别为3.59%、3.66%、10.79%,总体上保持平稳增长,增量主要由发行业务和出版业务贡献。2015-2017年公司发行业务和出版业务的营业收入分别增长4.85%、10.12%、14.99%和3.93%、3.73%、18.88%。

2014-2017年,公司毛利率、净利率水平均稳步提升,费用率基本稳定。公司发行业务毛利率在规模效应下不断提升,出版业务毛利率由于纸价上涨而略有下滑,但发行业务在总收入中占比更高,因此综合毛利率呈现稳步上升态势。此外,由于环保限产的影响逐步充分释放,2018年下半年纸价有望见顶回落,出版业务毛利率也有望迎来拐。

公司费用率基本稳定,其中销售费用率由于市场开拓力度不断加大略有提升,管理费用保持稳中有降。销售费用和管理费用主要由员工薪酬组成,由于山东省平均工资相对处于全国较低水平,因此山东出版的费用率低于同行业其他上市公司。

K12教材教辅是公司的业务支柱,一般图书中少儿门类实力强劲

山东是教育大省,K12教育需求总量大,受益于在校学生数回升和新生人口数触底回升,教材教辅业务未来十年内仍将受益于人口红利。一般性图书方面,公司旗下出版社人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列,少儿门类实力强劲。

(一)山东学生规模居全国前三,生育率居全国前列,未来十年将受益于人口红利  

1、山东是教育大省,学生规模居全国前三,K12教育需求总量大

山东是教育大省,各层级教育在校生过千万人,其中义务教育(小学+初中)在校学生规模在全国各省份中位居前三。据国家统计局公布的数据,2016年山东省全省小学教育在校生691.31万人,初中教育在校生315.91万人,高中教育在校生166.49万人。中等职业学校在校生80.98万人,普通本专科在校生199.59万人,研究生10.97万人。山东省共有义务教育在校生1007.22万人,K12教育出版需求总量大,庞大的学生规模为公司K12教材教辅出版奠定扎实的基础。

2.  全国新生儿规模2010年后稳定增长,2013年起在校学生规模止跌回升

中国自2000年以来,出生人口低分别出现在2006年、2007年和2010年,出生人数分别为1584万人、1594万人、1588万人。2010年之后新出生人口数逐步增加,小学招生人数2014年起逐步增加。对应存量指标的在校学生数,自2013年起触底反弹。我们预计,由于新生人口数2010年起逐步增加,小学/初中/高中学生数量将陆续迎来稳步增加趋势。

2013年以来,全国小学在校学生数触底回升。受学龄人口的影响,自2004年以来,每年小学招生人数维持在1700万左右,几乎没有变化。但2015年开始出现反弹迹象,当年小学招生人数为1729.04万,比上年增加70.62万;2016年全国小学招生人数再次增加23.42万人,招生人数达到1752.47万人。同时在校生数量也止跌回升,2015年全国小学在校生人数达9692.2万,比上年增加241.1万。2014年至2017年,在校小学生人数以每年1%-3%的速度稳步增长。表明此轮人口低谷基本探底,将进入缓慢回升阶段。新生人口和幼儿入学人数的稳步增长保证了未来小学入学人数的持续增长。

随80后生育周期开始,叠加二胎政策影响,将开启长达十年的增长周期。根据国家统计局发布的《国民经济和社会发展统计公报》,2007-2012 年,中国每年新生婴儿约1,600万。2013 年“单独二胎”政策出台后,2014年,人口出生率达12.37‰,出生人口1,687万,同比增长2.87%,创近十年以来的新高。另一方面,基于回声婴儿潮的测算,由于第三次婴儿潮人群(1986-1990年)在2010年后进入生育旺盛期。居民生活水平提高及城市生活压力变大,使得平均婚育年龄推迟。受“全面二胎”的政策支持,第四轮婴儿潮有望到来,我们预计将持续至2022年。大量的新生儿数量为义务教育阶段在校学生人数提供较大的成长空间。

3.  山东省生育率居全国前列,未来十年内仍将受益于人口红利

小学、初中在校学生规模已进入上升通道,高中在校学生规模预计也将于2018年触底回升,在校学生规模增长成为教材教辅业务增长的扎实基础。

根据国家统计局披露的各阶段在校学生数据,山东省小学在校学生规模已于2013年见底,初中在校学生规模于2015年见底,高中在校学生规模仍在缓慢下滑中,我们预计将于2018年触底,未来将迎来各阶段在校学生规模全面增长的阶段。

山东省生育意愿在全国位居前列,二胎政策下的新生儿数量增长显著。全国新生儿数量2010年后步入稳定增长通道,基本各省新生儿数量变化趋势与全国同步,但省份之间的情况略有差别,山东省新生儿增长趋势尤为明显。考虑到新出生人口将在6年后成为适龄学生,因此山东省K12在校学生规模将进入长达十年的增长周期。

展望未来十年,一方面,山东省新出生人口增长强劲,另一方面,小学生逐步进入初中、高中后,教材教辅的使用量将显著增加。两方面因素共同作用,将使得山东出版成为省内学生规模潜力十足的上市公司。

(二)K12教育出版能力突出,预计未来十年受益于人口红利

1、教材能力突出,自有版权教材及代理教材在山东省内市占率超过70%

K12 教材出版具有严格的资质审核。各公司出版教材有自主开发和租型出版两种方式,自主开发指公司所属出版社自主编写、出版自主版权的教材;租型出版指与创出版单位签订代理合同,经授权在授权区域内出版教材。同时针对相应教材开发配套教辅。

自主开发的自主版权教材有助于出版公司巩固本省市场,提升本省市场市占率。对比来,自主版权教材的毛利率略高于人教版租型教材。此外,自主版权教材可以面向全国销售,渗透省外市场。

基础教育教材方面,根据公司年报,2017年公司自有版权教材及代理教材在山东省内的市场占有率超过70%公司作为国家教材重要出版基地之一,开发的“鲁版”国标学科教材共14科、30种、246册,包括鲁教版、鲁人版、鲁科版等多版本小学、初中、高中各科目教材。

具体为鲁人版小学品德与生活、小学品德与社会、初中思想品德(六三学制、五四学制)、高中语;鲁教版五四制小学:品德与生活、品德与社会、音乐、美术、语;五四制初中:语、数学、英语、音乐、美术、地理、化学、历史、体育与健康,以及六三制初中化学、高中地理;鲁科版小学五四制英语,初中五四制生物、物理,鲁科版高中物理、化学;鲁美版小学品德与生活、小学品德与社会,高中美术。五四制教材除化学学科之外都属于共有知识产权、专有出版权的一套教材,其中初中数学是与北京师范大学出版社合编,小学英语是买断河北教育出版社著作权,其余学科均与人民教育出版社合编。

除在山东省内市场发行以外,公司教材教辅的销售也面向全国,已覆盖16个省。

基础教育教辅方面,2017年全年山东出版传媒教辅(含教辅读物)品种共计11000余种。影响力较突出的有:《基础训练》《金钥匙试卷》《分层检测卷》《非常学案》《学案导学》《伴你学高效导学》等。

公司充分把握国家教辅新政机遇,借助山东省内图书市场的发行渠道优势,积极推进教辅新书的选题、策划,出版的教辅品种不断增加。2008年,义务教育阶段《配套练习册》入选山东省教育厅评议推荐目录,2013秋季学期开始,《高中同步练习册》入选山东省教育厅评议推荐目录。

2.  深耕省内市场,公司是山东省教材和评议教辅唯一发行商

山东省对义务教育阶段中小学教材供应实行政府公开招标采购政策,公司旗下全资子公司新华书店集团已通过公开招标获取2017-2018年发行资质,是山东省唯一具备教材发行业务资质的公司。

此外,公司旗下的新华书店集团是山东省义务教育阶段和高中阶段评议教辅的唯一发行商。

(三)一般图书方面拥有两家百佳出版单位,少儿门类实力强劲

公司旗下出版社人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列。公司一般图书码洋效率高于市场平均水平,少儿门类实力强劲。根据开卷监测数据,2017年,公司在全国整体零售市场的码洋占有率为1.25%,整体图书收益能力优于综合零售整体市场上出版机构的平均水平,在少儿学、少儿绘本、马列综合、历史、哲学、艺术综合、设计、创学、学理论、数理化、医学骨科、农业等细分市场都有较好表现。2017年度公司26种图书登上开卷实体店市场三大畅销榜、5种图书登上网店市场三大畅销榜,66种次登上开卷2017年实体店、网店市场月度三大畅销榜。

公司少儿出版实力强劲,截止2017年末《笑猫日记》累计发行量超过5300万册,成为超级畅销书。在开卷2017年三大年度畅销榜的少儿榜TOP10中,《笑猫日记-樱花巷的秘密》、《猜猜我有多爱你》分列第5、6名。根据开卷数据,公司在零售市场第一大门类中的少儿类,具有品牌集群优势,2017年在实体店市场的出版效率达到2.67,为少儿类领先集团TOP10中最高者。

根据开卷监测数据,2017年,公司在少儿学市场排名第3,其中实体店排名第2;少儿学市场中,少儿小说实体店排名第2,少儿故事网店排名第2。《笑猫日记》累计发行量超过5300万册,成为超级畅销书,《阳光姐姐小书房》累计发行1200多万册,《辫子姐姐心灵花园》累计发行560多万册。公司在少儿绘本市场排名第4,其中实体店排名第2,《猜猜我有多爱你》为儿童绘本经典品牌,累计发行量超过250万册。公司与著名童书作家杨红樱、伍美珍、尚晓娜、郁雨君、庞婕蕾、曹轩等均建立起良好的合作关系,童书品牌已经成为公司最具成长力和影响力的图书品牌。

此外,公司在马列综合、历史、哲学、艺术综合、设计、创学、学理论、数理化、医学骨科、农业等细分市场都有较好表现。

根据开卷监测数据,2017年,公司在马列综合类图书市场排名第2,公职类考试丛书累计发行超过500万册。在艺术综合类图书市场排名第4,影视艺考丛书累计发行100万册。在设计类图书市场排名第5,其中设计综合类排名第2,平面设计类排名第7,《设计中的设计》长居设计类图书年度畅销榜前列,累计销量超过30万册。在骨科类图书市场排名第3,其中实体店排名第2。农业类图书市场排名第4,其中实体店排名第2。在健美健身图书市场排名第4,德拉威尔肌肉训练系列常居健美健身畅销榜前列,累计销售23万册。《怀孕圣经》常销多年,累计销售60多万册,与期刊《妈妈宝宝》相互发力,成为国内知名的孕育品牌,并已形成纸质、网站、移动推送、广告、衍生品的产业链。

公司大众图书出版采取专业化经营管理模式。经过六十多年的发展传承,公司积累了丰富的出版资源及老中青结合、专业素质高的编辑队伍,并通过出品牌书、创品牌社的“双品工程”及其“金牌编辑”“新锐编辑”评选奖励机制,激发出版人才成长与创优的积极性。

一般图书发行业务将加强校园书店建设和门店升级改造。一般图书发行主要依靠子公司新华书店集团,2017年一般图书实现销售码洋14.49亿元,营业收入12.36亿元。根据《2016年新闻出版产业分析报告》,公司发行业务位列全国发行集团第六名。

截至2017年末,新华书店集团共有412家直营营业网,经营面积约24万平方米。其中,综合性门店148家,校园书店192家,社区商圈书店29家,乡镇发行网43家。上述网中,114家为自有产权,298家为联营租赁(其中189家为合作免租方式)。

2018年,书店集团将进一步加强网建设拓展的整体规划,重加强校园书店的建设,并新建或改扩建部分区域中心门店。

盈利预测与估值

(一)出版业务增长由学生数增长、教育出版研发能力提升、精品图书共同带动

2015 -2017年,公司出版业务收入分别较上年增长了3.93%、3.73%及18.88%。出版业务收入的增长来自于(1)教材教辅方面,2015-2017年收入分别增长5.01%、3.66%、20.08%。公司充分把握国家教辅新政机遇,借助山东省内教图市场的发行渠道优势,积极推进教辅新书的选题、策划,出版的教辅品种不断增加。此外,部分中小学教材陆续改版,改版后教材印张增加、售价提高。(2)一般图书方面,2015-2017年收入分别增长4.54%、13.06%、15.45%。公司以图书消费市场需求为导向积极进行选题策划,不断推出精品图书,出书品种持续增加。公司出版的少儿、马列、学术化、艺术、大农业等类别图书中已有多个书种在全国范围内的细分市场有较高影响力。

(二)发行业务增长由深耕市场、门店升级、多渠道销售带动

2015 -2017年,公司发行业务收入分别较上年增长了4.85%、10.12%及14.99%。发行业务收入增长来自于(1)教材教辅方面,2015-2017年收入分别增长9.75%、10.70%、11.91%。公司进一步加大了教辅类图书的市场开拓力度,进行了教辅市场的区域精耕,重加大了高中教辅类图书的发行力度;各级门店积极推进经营升级,通过改善阅读环境、增加适销书品等有效提高了读者的消费粘性和图书的动销率,带动了门店销售额的提高。(2)一般图书方面,2015-2017年收入分别增长-6.60%、3.65%、10.75%。门店升级改造带动一般图书销售。若剔除2014年上述馆配图书取得的发行收入,2015 年一般图书销售收入同比增加17.10%。新华书店集团借助“智慧书城”“新华阅购”两个自建线上平台挖掘销售潜力。2017年新华书店集团一般图书销售码洋14.49亿元,营业收入12.36亿元。

预计未来教材教辅保持稳健增长,少儿类图书增速与行业同步

(三)预计未来教材教辅保持稳健增长,少儿类图书增速与行业同步

主营业务收入方面,按教材教辅出版发行业务、一般图书出版发行业务、物资贸易业务、印刷业务分别预测。

教材教辅业务:在校学生数规模增长以及教材教辅开发工作持续推进,有望稳健增长。教材教辅出版业务2018上半年增长14.8%,保守预计下半年增长10%,预计2018-2020年教材教辅出版业务增速分别为11.94%、10.0%、8.0%。教材教辅发行延续过去较为稳定的增长趋势,预计2018-2020年增速分别为10.0%、10.0%、10.0%。

一般图书:公司旗下明天出版社是著名的幼前教育出版社,其营收规模为25亿元左右,除K12教材教辅业务之外,来自于幼儿和少儿出版的营收约为4亿元左右。由于少儿图书行业增速2018年上半年略有下滑至15%左右,预计公司2018下半年一般图书增速与行业增速同步,增长15%。预计2019-2020年图书行业增速逐步回落至10%左右。因此我们预期2018-2020年一般图书出版业务增速分别为23.44%、10.0%、10.0%。一般性图书发行业务主要来自省内新华书店的门店零售,行业层面线下图书零售规模基本维持在年规模330-350亿元上下波动,预计优越的地位置和逐步进行的门店改造计划将为门店零售带来增长,预计2018-2020年一般图书发行业务增速分别为5.0%、5.0%、5.0%。

物资贸易业务、印刷业务:均为出版发行的配套产业链上游,规模增长较为稳定,预计2018-2020年增速分别为5.0%、5.0%、5.0%

毛利率方面,公司按出版业务、发行业务、物资贸易、印刷业务分别披露。

出版业务毛利率由于纸张成本的上升,2016-2017毛利率有所下降,目前纸价仍处在高位,2018年下半年有望见顶回落,预计2018年毛利率较2017年仍有小幅下降,预计2018-2020年毛利率为32.0%、32.0%、32.0%。

发行业务毛利率由于收入增加带来的规模效应毛利率逐渐提升,预计2018-2020年毛利率为35.5%、36.0%、36.5%

物资业务、印刷业务由于规模效应毛利率逐年小幅提升,预计物资业务2018-2020年毛利率分别为6.0%、6.3%、6.6%,预计印刷业务2018-2020年毛利率分别为20.0%、20.2%、20.4%。

费用方面,销售费用率自2014年以来逐年小幅增长,主要由于公司业务结构中,边际销售费用低的物资贸易业务比重逐步下降,而边际销售费用高的出版发行业务占比逐步上升。此外公司加大品牌宣传和市场推广力度也带来销售费用增加。预计未来销售费用率稳中有升,预计2018-2020年销售费用率分别为8.9%、9.1%、9.3%。

管理费用方面,公司管理费用率稳中有降,预计2018-2020年费用率分别为11.3%、11.2%、11.1%。

(四)盈利预测和估值

我们预测公司2018-2020年将实现营业收入98.57、104.56、111.23亿元,营收增速分别为10.7%、6.1%、6.4%,将实现归母净利润15.02、16.55、18.64亿元,归母净利润增速分别为10.0%、10.2%、12.7%,EPS分别为0.72、0.79、0.89元。参考同行业可比公司2018年平均PE 10.5 X,给予公司2018年PE 10-12X的估值,目标市值150-180亿,目标价7.20-8.64元,首次覆盖给予增持评级。

风险提示

 教材统编等政策范围扩大

教育部对道德与法治、语、历史教材三科教材统编统用,2017年9月起三年实现全覆盖,上市公司对于统编教材通过租型的方式在省内进行出版发行,毛利率低于自编教材。若教材统编范围由三科继续扩大,将会对上市公司自编教材产生一定冲。

新生儿数量大幅下滑

学生数是教育出版的基础,若新生儿数量大幅下滑,将会对5-10年后教育出版的学生基础产生较大影响。

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