胜率与赔率、创新与增长、和企业长期制胜的核心因素

这是对自己投资模式持续探讨的又一个总结。这种思考几乎每天都在做。写这一篇东西是有一定促因的。最近到对高毅资产卓利伟的一篇访谈。过去不大了解这个人，现在了一些材料，认识到他不仅投资的资历比自己要丰富许多，而且对投资理念投资方法的叙述和概括也非常系统和逻辑性极强。也许更重要的是，概括起来，我们的投资理念与他十分相近。这里结合对他这次访谈的讨论再提炼总结一下自己的投资理念。

卓利伟认为“基本面投资相较于宏观对冲、情绪博弈等其它投资方法论，没有什么高低上下之分。投资是对自己了解之后找到跟自己个性、世界观、思维方式相匹配的方法。”

确实，并非只有巴菲特才能成功投资。不过我想补充一句，其他不少模式，除非是对基本面投资作出某种局部调整的亚形态，其他如宏观对冲、情绪博弈的胜率都明显低许多，也就是说，能够胜出的投资人不多。

卓利伟并称在基本面投资当中，我喜欢追求两类公司，即“高质量的创新”“可持续的价值”。我从来不关心到底哪些是核心资产，我研究产业的发展、生意的特征和公司的成长，算账算下来有成长空间、有回报率的，我就认为是好股票。

我很赞同。投资中，尤其是那些靠股评赚眼球的人或机构非常喜欢创造概念。然而对投资人而言，最好是排除这些噪音，认清本质。

卓利伟说宏观角度的目的是为了选题，不是为了判断指数，也不是为了判断利率。我没有能力判断指数的波动，我是要找最好的生意、最好的人来替我把握产业和经济的发展，其实这也是很强的弱者思维。如果有能力判断指数，我就去投资股指期货了；如果有能力判断利率的话，我就投资国债期货了。

这话说得非常好。顺便提一下，有一位任某人，一向喜欢耸人听闻，他这类人的宏观分析往往有主要为了博眼球的嫌疑。不少也罢。

卓利伟又说在研究一个公司时，关键5个方面和7个问题。5个方面指的是研究生意、人、组织、环境和估值，绝大部分情况下按照这个顺序来，少数时间会有变化。

他这个研究的轻重顺序很值得重视。如果说我们与他的观有没有什么不同之处，最大的我想可能是对&34;环境&34;的评价。在卓利伟的认知体系中，“环境”他定义为“环境则包括宏观经济环境、经济地理特征、历史发展阶段、社会思潮的变化等，这对很多商业模式会产生重大变化。”他对其评估的重要性放在第四位。在我们这里，如果是说常规性的利率变动流动性变动这些宏观因素，我会赞同他的观。但在更基本的宏观层面上，比如人们常说的基本国策，或者更为基本的，我称之为大格局大趋势的，如同孙中山先生所称之为世界大潮的，贯穿一个时代影响整个人类并且持续强化的基本因素，我则认为应该放在首位。我们目前的投资把重仓压在光伏上，首先就是基于这样一种宏观分析: 这里全国性乃至全球性的长期政策风险几乎为零, 而政策呵护则几乎是所有产业中最强的。而且，当进入21世纪的第三个十年之后, 光伏在全球的市场地位也就是基于自由交换的供需格局将会长期良性发展。所以，这种“世界大潮”环境必须作为研究“生意”的基础。

卓利伟说企业家精神，这个的判断难度很大，但这是最重要的，甚至是他评判一个企业价值最根本的出发。

我对此完完全全赞同。一个企业的核心管理层是好生意成败的关键。这些人的人品素质、战略眼光、运营能力是我们高投资胜率的最大保障。

卓利伟说第四是组织进化力，包括治理结构、股权结构、顶层设计以及适应业务发展的组织架构、激励制度、流程管理等。

非常同意。这个方面将是我们对隆基下一步深入调研的重。

卓利伟还说一些当期估值比较贵的中大型公司，现在已经是行业的龙头，要它有没有找到第二增长曲线。

他认为估值要区别对待，有创新性的企业，从而能保持持续高增长的企业，可以接受高估值。对于这种能抓住第二增长曲线的企业更是这样。一年前，与太太讨论隆基，预测它能在数年后成长为多大的企业，我说，隆基今后势必要出现模式的演变，比如现在不保留电站今后就不一定。不久后，“隆顶”的推出让我们到了一个第二增长曲线，最近氢能的正是布局更是前景大出无数倍的第二增长曲线。

在了解卓利伟之前，我们自然已经知道高毅的另一位大名鼎鼎的人。散户中好像不少人还喜欢抄他的作业。尽管他以往的业绩奠定了他自己的行业地位, 但是坦率的说，我没有多少向他学习的兴趣。恰好去年夏秋季传出他重仓东方日升, 我当时对太太说, 我坚以一年为期, 我们重仓的隆基股份一定会明显跑赢东方日升。现在回头，除了从去年10月中旬开始的大约一个半月, 东方日升跑赢了隆基股份, 其他时间被远远的甩在后面。以后势必还要被甩得更远。那么高毅的这位大咖为什么要选东方日升呢？我猜测是因为它&34;便宜&34;，PE大约是隆基的1/3, PB更是趴在地板上。这种选股逻辑与卓利伟的思维来是大相径庭的。