拼多多CEO黄峥创业3年，身价超刘强东！揭秘拼多多上市背后的估值逻辑

　　编者按：拼多多26日在美国上市，并首次采取了中美两地同时敲钟，随着拼多多上市，创始人黄铮的身价超过了刘强东。拼多多和创始人背后的故事是什么呢？未来又是怎么样呢？ 我们一起来了解一下！

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电商红海中诞生的黑马

2015年9月，一款名叫拼多多的APP上线，踏入似早已饱和的电商“红海”。

▲日本媒体报道

　　当时很少有人能预见，在淘宝、京东、苏宁等巨头的夹下，这股新生力量以燎之势席卷了三四线城市以及农村地区。就在大城市里的年轻人还没来得及搞懂拼多多的玩法时，这家公司的市值已经悄然突破2000亿人民币；拼多多的活跃用户数也达到3.44亿，超过了美国人口总数(3.27亿)。

黄峥身家超越刘强东

截止26日拼多多ADS股价开盘跳涨39.45%，冲到26.5美元。

　　按照这一价格计算，拼多多总市值约340亿美元，约合人民币2280亿元。

　　按照福布斯实时富豪榜7月26日排名来，黄峥将以137亿美元的财富位于中国大陆富豪榜第13位。刘强东以93亿美元的财富位居第16位，张志东以143亿美元排第11，李彦宏以146亿美元的财富排名第十，丁磊第九，财富为161亿美元。顺丰王卫第八，雷军第七。

　　作为谷歌的前工程师，黄峥3年前在上海创办了拼多多。在首次公开募股之后，黄峥将占股46.8%，拥有89.8%的投票权。黄峥共持有2074447700股拼多多普通股，合518611925股ADS。

从学霸到首富

1980年出生的黄峥，是个不折不扣的学霸。1998年黄峥放弃清华，选择进入浙江大学竺可桢学院，主修计算机专业。后来，黄峥认识了他人生中最重要的一位伯乐——【步步高(002251)、股吧】集团董事长段永平。

　　2004年，刘强东创办了京东，而在美国硕士毕业的黄峥选择投奔初创期的谷歌，正是在这段时间里，黄峥接触了电商领域的搜索算法。

　　2006年，黄峥与李开复一起回国建立谷歌中国办公室。一年后，黄峥从谷歌辞职，从事电商和社交游戏等行业，最初的投资人则是段永平。

　　2015年4月，黄峥创立的拼好货上线；同年9月，黄峥旗下的公司内部孵化出拼多多。2016年9月，拼多多、拼好货宣布合并，黄峥担任新公司董事长。此时的拼多多在订单数和用户数方面已经赶上了唯品会。

　　在回忆拼多多发展历史时，黄峥表示，2015年，拼多多创立不久的时候我们就意识到这个模式有巨大的潜力，“我们度过了奇妙的三年。”

　　黄峥任拼多多董事长兼CEO，腾讯投资管理合伙人林海峰、高榕资本合伙人张震为拼多多董事，百度副董事长陆奇为非执行董事成员，红杉合伙人沈南鹏为非独立董事。

　　据招股说明书显示，在首次公开募股之前，公司董事长兼首席执行官黄峥持有公司2,074,447,700股普通股，占总股本的50.7%，对公司拥有绝对控制权。

　　与大多数在美上市的互联网公司一样，拼多多也采用了“同股不同权”的 AB 股模式，预计 IPO 后，拼多多CEO黄峥持股比例将达 46.8%，拥有 89.6% 投票权。

此前拼多多曾获得四轮融资：

　　2015年，A轮由高榕资本领投，IDG资本跟投，具体金额没有公开；

　　2016年7月，B轮继续由高榕资本领投，新天域资本、腾讯产业共赢基金、光速资本、凯辉基金等跟投；

　　2018年4月，腾讯产业共赢基金、红杉资本中国投资领投拼多多30亿美元C轮融资。

　　同时黄峥计划在本次发行后，拿出其拥有的2.3%公司股份成立私人慈善基金，推动企业社会责任建设。

拼多多成功之路：低价拼团+腾讯平台

如果以1000亿元GMV(网站成交金额)作为里程碑的话，京东用了10年完成，淘宝用了5年，而拼多多只用了2年零3个月。这就是拼多多野火般的扩张速度。

　　而采取“农村包围城市”策略的拼多多，也基本确立了电商领域“第三势力”的地位：根据金融时报网测算，拼多多的市场份额约为5.2%，遥遥领先身后的追赶者。

　　著名IPO调研机构艺复兴资本(Renaissance Capital)分析师凯瑟琳指出，拼多多在中国三四线城市以及更小的乡镇取得了优势：

　　“他们专攻阿里和京东触角未及的小地方，并且主打朋友家人分享互动的社交概念，这种模式对投资者而言很有吸引力。”

　　根据极光大数据，截至2018年2月，拼多多在三线、四线城市的渗透率(分别为21.38%、35.34%)甚至超过手机淘宝 (20.31%、31.50%)。而在三线以下城市，分布着中国55%的网民，市场空间巨大。

　　创新工场联合创始人汪华曾表示，拼多多的成长，是移动互联网第三波人口红利的必然结果。第三波人群主要来自三四五线城镇人口，数量有五六亿之多。

　　此外，拼多多的投资人腾讯本身拥有的社交平台和移动支付工具，也帮助拼多多在“渠道下沉”的竞争中抢得先机。

　　虽然在接受《财经》杂志采访时，黄峥曾否认过“腾讯系”的说法，但拼多多招股书显示了对腾讯平台的巨大依赖。

　　拼多多在招股书中总共63次提及腾讯。微信和QQ提供的流量入口，微信钱包提供的结算通道，以及腾讯提供的云计算等服务，都是拼多多业务倚赖的关键。

　　为此，拼多多先后向腾讯支付过合计约7.78亿元的费用。

未来之路不轻松

在招股书中，拼多多用一段煽情的笔触向投资者许诺了一个美好的未来：

　　“如果你闭上眼睛，幻想一下拼多多下一个阶段的模样，它会是网络空间和实体空间的完美对接。

　　在畅想拼多多未来时，黄峥表示拼多多只是一个三岁的小孩子，还面临着各种各样的危险和挑战，“我们要变化，以对应自身的潜力，作出贡献。”

　　正如此前所说，对于拼多多而言，上市只是“起”，我们刚刚踏上赛道，渴望释放力量，创造更多价值。

　　在黄峥来，拼多多将成为网络的虚拟空间和现实空间的结合，物质世界和精神世界的结合，用户能够用更便宜的价格买到更好的产品，产业链将缩短，社会资源的浪费将被减少。

　　正如拼多多在招股书中介绍，拼多多将成为cosco和迪士尼的结合。不过黄峥同时也承认距这个目标仍然有相当远的距离，这也决定了拼多多是一家立足长远，持续挑战自我的公司。

　　黄峥表示，在挑战自我的过程中，拼多多将发生很多变化，但是拼多多的使命将永远不变，就是用户至上。

　　最后，黄峥表示，拼多多只是一个开始，它预示着更美好的未来。

　　拼多多将成为好市多(Costco超市)和迪士尼乐园的结合体，既为你省钱，又有娱乐价值。

　　不过从最初的水果电商起家，到大打“社交电商”概念，拼多多也受到过很多质疑。招股书中的“风险提示”一栏，也详细列出了拼多多现有发展模式中的多个“软肋”。

　　对于经常受到的“假货”质疑，招股书提到，由于拼多多平台上大量第三方服务商的存在，使得产品质量并不完全受到控制，而假货带来的负面声誉会对拼多多品牌价值带来巨大冲。

▲腾讯视频截图

　　此外，在拼多多上团购的水果变坏，也是不少消费者上网吐槽的重。

　　黄峥甚至曾经以他的母亲举过例子。黄峥母亲曾在拼多多上花10块钱买了9个芒果，发现其中2个是坏的。他母亲虽然对他有抱怨，但下次购买还是选择了拼多多APP，“10块能买到7个好芒果，那也不亏。”

摩天营救

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对此招股书解释，由于卖家依赖的是第三方物流平台的服务，配送延迟、货物损坏等情况都可能严重影响拼多多的品牌形象，导致用户流失。

　　“风险提示”列举的其他因素，还包括对腾讯社交平台和IT服务的依赖等。

　　而从财务状况来，虽然拼多多的营业收入随着用户人数和客均单价的提高同步爆发，但亏损依然在加重。2017年拼多多亏损达5.7亿元，而在2018年前三个月，亏损额较2017年同期增加了44%。

　　截至2017年12月31日，拼多多全年平台手机平台总下单数为43亿单，GMV为1,412亿元，年活跃买家数为2.45亿。

　　这意味着，拼多多员工人均支撑370万个订单和1.2亿GMV，人均服务20万消费者。

目前营收主要来自于在线市场服务

　　自2015年成立以来，拼多多除了市场服务外，还经营在线直销业务，2015年到2016年的大部分收入都来自该业务。2017年第一季度，拼多多完全转变为目前的市场模式后，这项业务不再产生收入。

　　拼多多目前的营收主要来自在线市场服务。营收从2016年的5.049亿元增加到2017年的17.441亿元；从截至2017年3月31日第一季度的3700万元增加到2018年第一季度的13.486亿元。

　　2016年和2017年，拼多多的净亏损分别为2.92亿元和5.251亿元。

　　截至2018年3月31日止的第一季度，拼多多的净亏损为2.01亿元，去年同期的净亏损为人民币2.077亿元。

主要业绩：去年总营收为17.441亿元

　　拼多多2017年净亏损为人民币5.251亿元(约合8370万美元)，上年同期税前亏损为人民币2.920亿元。

　　2018年第一季度总营收为人民币13.846亿元(约合2.207亿美元)，高于上年同期的人民币3700万元。

　　2018年第一季度净亏损为人民币2.010亿元(约合3200万美元)，上年同期税前亏损为人民币2.077亿元。

　　此前依靠人口红利疯狂扩张的拼多多，能否尽快结束“烧钱”找到稳定的盈利模式，将是机构投资者们关注的焦。

小米上市了，拼多多也计划上市，这样的企业该如何估值的呢？

　　对公司的估值是投资方投前尽职调的重要部分。

　　公司估值有利于投资方对融资方公司或其业务的内在价值进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。

　　对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”，而一个企业值多少钱？

　　这是一个非常专业、非常复杂的问题。

　　由于公司所处的阶段不同，可划分为非上市公司和上市公司。

1

非上市公司估值方法可分为三类

　　市场法：又可细分为可比公司法、可比交易法。

　　收益法：这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。

　　资产法：资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。

2

上市公司估值方法通常分为两类

　　相对估值方法：简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。

　　绝对估值方法：通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。

3

对刚入行或没有太多实操经验的投资人来说：

如何针对不同类型的企业使用不同的估值方法？

每种方法具体如何使用？

在对公司进行估值时有哪些常见的坑？

　　这些都会成为影响他们做出正确判断的重要因素！估值过高，自己多花冤枉钱事小；估值过低，错失好项目才是最心塞！