果然 招商证券又开策略会了！分析师称：“新动能”十倍股诞生概率更高

周二有两个“招商”都躺枪了，一个是【招商银行(600036)、股吧】，一个是招商证券。

    【招商证券(600999)、股吧】躺枪似乎毫无意外，因为他们周二又开策略会了！

    “招商策略会魔咒”一直盛名在外，每逢其策略会，市场大概率会跌一跌。

    果然，周二这个“魔咒”又应验了。

    不过在此次策略会上，招商证券表达了对A股2019年走势相对乐观的态度。

    招商证券表示，下半年主要有三大利好，一是股市资金供需有望得到改善，二是企业盈利底部将至，三是主题投资氛围依在，缤纷可期。

    招商证券认为，“科技+金融”将成为新的两年上行周期的优选配置。

张夏：新一轮科技周期开启

    招商证券策略首席分析师张夏对A股2019年走势表现持相对乐观态度。

    在张夏来，当前对经济新的拉动，对经济贡献越来越大的变量是息产业。

    息产业贡献的增速已经由2016年初的0.5%，增长到2019年一季度的0.9%。目前5G建设开启，移动基站维持高增长，半导体销量有望在今年三季度触底回升。 自下半年开始，中国将会开启一轮新的科技上行周期。 伴随5G落地后一系列新的技术和产品渗透率的提升，有望进入第四次息科技创新浪潮，这会是中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一。

    此外，张夏表示，随着经济经济增速减缓，市场也往往有着两种选择：一种是拥抱新科技趋势，配置思路：科技+金融；另一种是拥抱三年半贷周期，配置思路：消费+科技。

张夏表示，相政府这一次不会选择放松地产和大规模刺激基建。虽然会面临阶段性经济增速下行压力，但是会倒逼更多的资金进入创新领域。

自下半年开始，科技周期可能取代贷周期成为经济和资本市场的主导力量，伴随着科技周期触底回升，“科技+金融”将成为新的两年上行周期的优选配置。

    数字经济在国民经济中将会扮演更加重要的角色，数字经济的崛起是实现高质量增长的关键。息产业和数字经济进入上行周期将会对经济增速的企稳产生重要贡献。

    张夏表示，下半年促进行情走好主要有以下三大利好因素：

下半年股市资金供需有望得到改善。 美联储货币政策宽松预期不断升温，为国内货币政策带来更大空间，叠加监管层反复释放维持汇率稳定的号。外资可能重回扩张，为市场带来增量资金。同时科创板的推出会使市场融资资金需求增加，资金供需均有望改善。总体仍可能保持资金小幅净流入的状态。

企业盈利底部将至。 预计本轮盈利周期的底部大概率在二季度或者三季度出现，未来经济增长的新动能： 重关注通设备/通基建； 景气寻底期： 汽车、电子等； 逆周期调节： 用事业等。

主题投资氛围依在，缤纷可期。 三条方向可供参考： 行业性主题5G下游应用主题扩散（高清视频主题、VR/AR等）、云计算； 事件性主题抓自主可控主线； 政策性主题自由贸易港/区。

谢亚轩：10倍股更多出现在新兴行业

    招商证券宏观研究主管、首席宏观分析师谢亚轩在其研究中指出，当前经济“新动能”在资本市场充分体现，2012年之后“10倍股”更多出现在新兴行业：

    2012年至2019年：共出现489个10倍股，计算机、传媒、医药生物、机械设备、化工、电子、电气设备、通位居前8，占总数的71%。

    而2005年至2012年：共出现798个10倍股，房地产排第一，占10.65%；之后依次是医药生物、化工、有色、机械、汽车、商贸、公用事业，前8个行业合计占比53%。电子、通、计算机、传媒等均未进入前8。

    对于当前的形势，谢亚轩认为，当前与2008年的国内国际环境不同。基于国内高宏观杠杆率、高资产价格等事实，中国再无必要推出一个“四万亿”。

    1000亿职工技能专业培训和提升专项资金也许更能代表2019年下半年的宏观政策方向：稳就业为目标，立足供给侧，托底而非推高经济增长。因此，大规模基建、全面放松房地产政策等等市场猜想都应该不是政策工具箱的首选项。

    预计下半年的经济增速将小幅回落。2019年下半年大类资产配置的建议上，权益市场呈现以科技创新为主题的结构性行情，而固定收益市场更具配置价值。

    总体来，谢亚轩主要有以下四结论：

    一。产业结构层面，“新动能”将集中出现在通与息技术、科研与技术服务、卫生与社会保障、租赁和商务服务等现代服务业领域，以及与之相关的高端制造业；其中又以通和息技术为核心。

    二。需求结构层面，中国将逐渐从投资驱动型、出口导向型转型为消费主导型；而消费结构又取决于城镇化、老龄化、中产化、网络化等长期驱动力。

    三。要素结构层面，“新动能”会持续吸引高质量的生产要素流入，在技术专利、人力资源、资金效率等层面上，分别对应更高的技术专利增速、更高的人均工资水平、更高的利润率和更低的资产负债率。

    四。在资本市场上，“新动能”表现为创投市场、A股一级市场中融资规模占比更高，在A股二级市场上价格增幅相对更高，“十倍股”诞生概率更高。

章来源：中国证券报。

ext-align: center;"> 数据来源：Bloomberg，莫尼塔研究

美国仿制药价格形成主要靠市场竞争而不是政府干预。其医保支付方式也是主要由商业医保、政府医保、个人支付为主。其中商业保险公司对药品定价起到了主导作用，2015年医疗费用支出构成中，商业医保占比达到了34.8%。

美国医疗费用支出构成

数据来源：Work Bank，莫尼塔研究

日本：

日本的仿制药市场经历了“黄金十年”。2005年，日本仿制药的替代率还只有32.5%，在主要发达国家中属于排名靠后的水平，2018年9月，日本仿制药的替代率已经达到68.8%，距离日本政府最新制定的“2020年9月之前达到80%”的目标已经近在咫尺，在13年的时间内改变了一切。

目前日本已上市处方药有六成是仿制药。根据2018最新版《药价基准目录》，9254种仿制药占所有处方药数量的56.3%，是研药数量的2.4倍。

日本已上市处方药仿制药占比

数据来源：日本厚生劳动省，【招商证券(600999)、股吧】整理

日本仿制药企业的数量在近十年维持在30家左右的水平。其中，2016年日本以仿制药为主业的药企达到32家，占处方药企业数量的30%左右，占日本所有药企数量的11%。从市场份额上，前六大领军企业日医工、泽井制药、东和药品、Meiji Seika制药、阳进堂和日本化学制药合计占据了36%左右的市场份额。

2016年前六大仿制药企业市场份额达到34%

数据来源：各公司公告，招商证券整理

此外，为了促进仿制药在临床的推广和使用，日本政府还从品质监管上推行“一致性评价”和医保支付两方面下手制定了一系列的相关政策，从上而下推动日本仿制药行业不断发展壮大。

印度：

印度一直有着“世界药房”之称，在于其仿制药产业十分发达，以其价廉物美的特流行全球。印度仿制药历程已有40多年，在印度政府对于跨国药企专利的漠视以及强制许可制度下，使得印度仿制药产业从无到强。根据国外咨询机构TechSci Research的数据显示，印度医药市场从2011年的210亿美元增长至2016年的280亿美元。以2015年为例，印度仿制药占比达到70%，OTC药物占21%，专利药仅占9%。

2011-2020年印度市场规模（亿美元）/印度药品构成

数据来源：TechSci Research，天风证券研究所

印度仿制药的发展经历了医药产品专利取消、并购浪潮、跨国合作+研发三大阶段，因此它的仿制药在世界的影响力是毋庸置疑的。目前印度的仿制药药品销往全球包括美国、英国、德国等在内的数十个国家，其中美国更是印度仿制药的最大进口来源国。根据Motilal Oswal调研数据显示，印度仿制药在美国仿制药市场比例在不断提高，从2006年的4.5%增长到了2016的11.5%。

印度仿制药占美国仿制药市场比例

数据来源：Motila IOswal，天风证券研究所

中国：

中国也是仿制药大国，仿制药市占率超过75%，并且在现有的18.9万个药品批中，有95%属于仿制药。2017年，中国的仿制药市场规模已达到5000亿元，占据中国制药企业营业收入的大头。

然而，中国的仿制药水平不高，低水平仿制和恶性低价竞争现象严重。例如，在3244个化学药物品种中，有262个品种占据了注册号总量的70%，而且由于过去我国批准上市的药品没有与研药一致性评价的强制要求，导致有些药品在疗效上与研药存在很大差距，行业盈利能力差，平均5-10%毛利率，远低于国际50%左右平均水平。

我国医药产品产能利用率

数据来源：中国产业息网

目前，中国的医药产业发展和转型受到“十二五”、“十三五”重大创新专项以及一系列的配套政策的支持。在2016年初正式启动的一致性评价以及2018年“4+7”带量采购政策下，中国的医药市场尤其仿制药行业将引来新变革。

三、国内仿制药市场的变革：从一致性评价到“4+7”带量采购

日本从1997年开始仿制药一致性评价，到2002年在医保支付上开始对仿制药使用进行激励，再到今年仿制药替代率接近70%，整整花了20年的时间。中国从2016年初正式启动一致性评价，到2018年“4+7”带量采购模式大幅度加快了仿制药市场的变革。中国有望在短时间内赶超日本。

1.一致性评价

仿制药一致性评价是指对已经批准上市的仿制药，按与研药品质量和疗效一致的则，分期分批进行质量一致性评价，即仿制药需在质量与药效上达到与研药一致的水平。

我国开展仿制药一致性评价目的在于降低研药价格和市场份额、同时提高我国仿制药质量和市场份额。

仿制药一致性评价内容

资料来源：达证券

在一致性评价下，制剂企业为了确保顺利通过一致性评价，会倾向于使用质量、性能更好的辅料品种。因此具有技术和质量优势的龙头企业会抢占更多的市场份额，小的、不规范的企业将逐渐退出市场，在行业资源整合下，行业集中度得到快速提升。

截至2019年6月，共有271个品规正式通过了一致性评价。其中，共199个品规通过补充申请形式完成一致性评价，72个品规通过其他渠道完成一致性评价。

2.“4+7”带量采购

在一致性评价取得阶段性成果之后，医保局于2018年11月正式推出“4+7”集中带量采购政策。

“4+7”带量采购，是指在11个试城市（4个直辖市：北京、上海、天津、重庆；7个副省级城市：沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都和西安）开展药品集中采购。确定了31个品种（42个品规），所涉及的研或通过一致性评价的仿制药都可以参与申报。

带量采购涉及的采购明细

资料来源：上海市医药集中招标采购事务管理所，华招网

作为新的仿制药集采政策所带来的的效果远超市场预期，根据医保局数据统计，截至2019年4月份，25个中选品种在11个试地区采购总量达到了4.38亿片/支，已完成约定采购总量的27.31%。此外，非试城市对集采政策持续关注，目前已有太、秦皇岛、唐山等城市做出了积极响应。在“4+7”带量采购下，传统仿制药降价趋势将加速，仿制药行业利润空间被大幅压缩，仿制药行业面临洗牌。

“4+7”带量采购中标品种价格降幅

数据来源：Insight，wind，上海阳光医院采购网

四、相关仿制药公司

我国拥有庞大的仿制药市场，在一致性评价和“4+7”带量采购下，对仿制药行业的公司来说是一场很好的机遇。因此投资者如何正确认识国内相关仿制药公司情况是很有必要的。

华海药业（600521）： 主营料药及医药中间体的制造和销售。在仿制药方面，早期公司共有7个仿制药品种通过一致性评价，分别是利培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、厄贝沙坦片、氯沙坦甲片（10mg、5mg）、盐酸帕罗西汀片、福辛普利钠片、赖诺普利片（5mg、10mg）。目前公司生产的奈韦拉平片(0.2g)第四批也通过了仿制药质量和疗效一致性评价。2018年4月18日公告，公司向美国FDA申报的主要用于治疗发性高血压坎地沙坦酯氢氯噻嗪片的新药简略申请已获得批准。

恒瑞医药（600276）： 主营药品研发、生产和销售。在重磅仿制药方面研发效率高，竞争格局强。2017年公司积极拓展海外仿制药市场，其中苯磺顺阿曲库铵注射液，多西他赛注射液，盐酸右美托咪定注射液在美国获批，注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批。2018年8月3日，公司收到美国FDA通知，公司申报的可用于治疗临床上明显的高容量性和正常容量性低钠血症托伐普坦片简略新药申请已获得暂时批准。此外，公司的替吉奥胶囊已通过仿制药一致性评价，未来市场前景广阔。

华东医药（000963）： 司是一家集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的综合性医药公司。公司在研产品管线丰厚,其中3类仿制药15个涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别。2019年4月份，公司收到美国食品药品监督管理局的通知，公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司向美国FDA申报的用于治疗十二指肠溃疡，胃溃疡，急性胃粘膜病变，复合性胃溃疡等急性上消化道出血适应症的泮托拉唑钠冻干粉针无菌注射剂的新药简略申请已获得暂时批准。

科伦药业（002422）： 主营输液系列药品的研发、生产和销售。在仿制药方面，目前公司用于支气管哮喘、慢性支气管炎、支气管扩张等各种呼吸系统疾病的祛痰治疗的福多司坦片通过一致性评价并获得药品注册批件。此外，公司阿莫西林胶囊、草酸艾司西酞普兰片等仿制药品种亦通过了一致性评价。

（章来源：解析投资）