禾望电气 (603063):股票期权授予，工业大传动不断突破

公司公告，以2月24日为授予日，向204名激励对象授予股票期权1099万份。公司已经形成了基于IGBT/IGCT器件的技术平台，在该平台上梯次培育风电变流器、光伏逆变器、工业传动等产品。目前，公司风电变流器规模国内第一，伴随风机大型化趋势，公司市占率有望逐步提升。针对工业大型驱动控制需要，公司推出HD2000/HD8000专用平台，也基本完成了钢铁冶金、油气、磁悬浮等重领域的know-how学习，该业务版收入过亿并已开始盈利，并且在众多领域实现了案例突破，预计公司大传动业务将进入快速发展阶段，并带来较大的业务增量，维持“强烈推荐”评级，上调目标价为24-26元。

摘要

授予股票期权。公司根据临时股东大会的决议与授权，在2月24日召开董事会、监事会，同意以2021年2月24日为授予日，向符合条件的204名激励对象授予1099万份股票期权，行权价格16.06元每份，估算产生总费用2764万元，在未来4年摊销。

依托技术平台不断拓展应用，风电变流器具备领先竞争力。公司围绕大功率电力电子应用需求，长期投入，逐步形成了基于IGCT/IGBT的技术平台，在该平台上，培育风电变流器、光伏逆变器、大工业传动等梯次产品。公司风电变流器业务发展较早，前几年因为客户结构因经营扰动较大，目前已进入主流风机公司核心供应体系，实现国内规模第一，随着未来风机大型化趋势，公司市占率有望逐步提升。

工业传动业务进入快速发展期，并开始收获。针对工业大型驱动控制，公司推出HD2000、HD8000专用平台，过去也基本完成了钢铁、冶金、磁悬浮、军工、油气等重领域的know-how积累和学习，并且在多个领域实现了国产化“0”突破。通过近几年的产品迭代、优化以及成功的案例应用，公司开始在多个领域发力。公司核心产品对应国内现有市场规模70-80亿元左右，但国产率在个位数，近几年重领域的国产化意识提升，对公司也是良好的市场机遇。除现有市场外，磁悬浮、舰船电驱化的发展，还将带来新的较大的增量市场。估算公司目前大传动业务规模已过亿元，并且可能已经盈利；预计公司大传动业务有望快速成长为新的支柱性业务板块。

投资建议公司基于技术平台进行产品拓展，现有风电变流器进入良性发展阶段，而培育中的大传动业务进入了快速发展期，有望快速成长为新的支柱业务，维持“强烈推荐”评级，上调目标价为24-26元。

风险提示海风政策不达预期、竞争导致盈利低于预期、新业务低于预期、股东减持。

1、公司授予股票期权

公司发布公告，以2021年2月24日为授予日，向符合条件的204名激励对象授予股票期权1099.99万份，占公司截止2020年12月31日总股本的2.53%，本次授予的期权的行权价格为16.06元，股票来源为公司向激励对象定向发行本公司A股普通股。本次股权激励估算将产生总费用2764万元，在未来4年摊销。本次股权激励计划覆盖面较广，包含了较多核心技术、业务人员，有利于增加公司员工凝聚力和奋斗的积极性。

2、依托技术平台不断拓展应用，风电变流器具备领先竞争力

公司研发投入大，软件收入占比高。公司过去三年公司的研发投入占比在8%以上，2019年底公司的研发人员超过300人，占整体员工27%，其中一半研发人员聚焦在软件算法领域开发。公司产品主要在电力电子领域，先进的软件算法是体现产品差异性和实现更好产品性能的核心。软件退税金额是衡量公司软件销售额和技术含量的重要指标，2019年公司实现软件退税金额5600万，测算公司的软件收入超过4亿元，当年公司整体新能源电控的收入为9.77亿元，由此可见公司收入当中高附加值的软件部分占比高。

公司通过六年持续研发投入，建立起成熟稳定的IGCT大传动技术平台。公司从2015年开始进行IGCT技术的持续研发，目前已经建成了IGCT技术平台，基于此平台开发的HD8000产品系列主要应用于海上风电、轨道交通、油气输送等下游行业，这类行业对于产品可靠性、安全性、损耗性的要求十分严苛，公司产品很好的匹配了下游行业客户的需求。

大传动变频器采用IGCT技术路线的优势明显。目前主流的大传动变频器技术路线有IGBT和IGCT两类，IGBT具有快速的开关性能，但在高电压大传动变频中其导电损耗大，且需要大量IGBT串联，导致故障率上升。IGCT同时具备了IGBT快速开关功能和GTO导电损耗低的优，在高压、大电流各种应用领域中可靠性更高。相同电压等级的变频器采用IGCT的数量只需低压IGBT的五分之一，并且由于IGCT损耗很小，所需的冷却装置较小，因而内在的可靠性更高，进一步来更少的元件还意味着更小的体积。【禾望电气(603063)、股吧】的IGCT技术路线大传动变频产品售价比海外竞品低30%以上，体积小50%左右。

公司风电变流器业务为国内第一，未来随着风机大型化市占率有望继续提升。公司风电变流器业务发展较早，前几年因为客户结构因经营扰动较大，目前已进入主流风机公司核心供应体系，实现国内规模第一，随着未来风机大型化趋势，公司市占率有望逐步提升。在风电领域，HD8000系列产品凭借其突出的产品质量，目前已成为首套应用于海上风电场的国产大传动变流器，自福建兴化湾海上风电场满发并网开始连续不停机发电至今，折算满发运行天数高于传统变频器50%以上，发电效率也优于传统变流器；在湛江外罗海上风电项目中，第一期36台明阳5.5MW风力发电机组全部配备禾望海上专业全功率变流器。同时，公司高端大传动变频器产品还成功为九龙山、垦利、昌风电场在内的多个风电场获得风电场5A评级，公司相关项目经验和成功案例十分丰富。

3、工业传动业务进入快速发展期，并开始收获

公司已在“传动皇冠上的明珠”轧钢领域取得突破。公司已经在板带热连轧领域实现了首个国产大功率变频器突破，过去几年为多个轧钢厂提供了大功率变频器置换服务，在客户中积累了良好的口碑，现在正从存量替换市场逐步进入新建的增量市场中，2020年轧钢大功率变频器业务达到数千万的收入水平。公司的产品质量和性能与外资品牌相当，售价低约30%、设备调试和客户需求响应大幅快于外资品牌，轧钢领域每年的市场空间10-15亿元，目前国产化率只有2%，公司有望快速扩大该领域的收入规模。

油气领域产品正处于认证阶段，2021年一季度有望完成认证、进入国家管网公司招投标白名单。公司在油气领域目前产品已经通过专家委员会技术鉴定，正在进行产品认证，预计2021年一季度可以通过认证，进入国家管网公司招投标的白名单，参与到后续的招标中。油气领域的单个设备金额达千万级别、单次招投标的金额较大，目前该领域全部为外资品牌所垄断，国家积极鼓励该领域的国产替代和自主可控，公司有较大希望在该领域实现突破，为工业大传动板块带来较大的收入弹性。

公司大传动产品在多个领域积累了丰富的项目经验。针对工业大型驱动控制，公司推出HD2000、HD8000专用平台，过去也基本完成了钢铁、冶金、磁悬浮、军工、油气等重领域的know-how积累和学习，并且在多个领域实现了国产化“0”突破。通过近几年的产品迭代、优化以及成功的案例应用，公司开始在多个领域发力。

大传动业务有望快速成长为新的支柱性业务板块。公司核心大传动产品对应国内现有市场规模70-80亿元左右，但国产率在个位数，近几年重领域的国产化意识提升，对公司也是良好的市场机遇。除现有市场外，磁悬浮、舰船电驱化的发展，还将带来新的较大的增量市场。估算公司目前大传动业务规模已过亿元，并且可能已经盈利；预计公司大传动业务有望快速成长为新的支柱性业务板块。

4.盈利预测

风电变流器具备领先竞争力，工业传动业务进入快速发展期。公司已经形成了基于IGBT/IGCT器件的技术平台，在该平台上梯次培育风电变流器、光伏逆变器、工业传动等产品。目前，公司风电变流器规模国内第一，伴随风机大型化趋势，公司市占率有望逐步提升。针对工业大型驱动控制需要，公司推出HD2000/HD8000专用平台，也基本完成了钢铁冶金、油气、磁悬浮等重领域的know-how学习，该业务板块收入过亿并已开始盈利，并且在众多领域实现了案例突破，预计公司大传动业务将进入快速发展阶段，并带来较大的业务增量。

维持“强烈推荐”评级，上调目标价为24-26元。

相关报告

1、公司报告发布股权激励方案，2021.02.02

2、公司报告拟转让孚尧能源股权解除商誉压力，聚焦打造大传动平台，2020.11.16

3、公司报告业绩高增长，逐步构建中大功率电力电子业务群，2020.11.04

风险提示

1）海风政策不达预期目前国内部分省份尚未出台海风地补政策，相关省份财政收入有一定差别，因此政策存在不达预期的可能。

2）竞争导致盈利低于预期如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧和盈利能力下降的风险。

3）新业务低于预期新业务在产品研发和客户开拓的过程中存在一定的不确定性，存在低于预期的风险。

4）股东减持目前减持计划尚未实施完毕，后续进一步减持可能带来股价波动的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。

◾赵  旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性   司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避   司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

特别声明

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时、具体市场表现的投资建议。该等息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部息基础上，才可能对相关观形成比较全面的认识。如欲了解完整观，应参见招商证券网站（）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

扫描二维码，持续关注

公众号IDjiaxun-you

【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电

【业务】研究、证券化、投融资