【招商食品】绝味食品激励彰显心，增长潜力可期

公司此次股权激励覆盖范围广，考核目标超出市场预期，对公司既是压力也是动力，彰显管理层心。我们推测，主业方面公司继续加快开店抢占份额，升级门店提高单店店效，另外不排除公司并购优质资产，平台化价值逐步显现。短期疫情反复对基本面影响有限，21年业绩确定性高，长期好绝味专业的投资能力及其平台化价值。我们上调20-22年EPS预期为1.27、1.66、2.19（前次1.24、1.66、1.94），给予22年50X估值，对应670亿目标市值，目标价110元，重申“强烈推荐-A”评级。

报告正

事件公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票共计608.63万股，约占公司总股本1.00%，其中预留48.83万股。首次授予的激励对象共计124人，包括公司（含分公司及控股子公司）高级管理人员及核心员工，首次授予价格为41.46元/股，限售期分别为登记完成之日起12个月、24个月、36个月，满足公司及个人层面的考核要求。

考核目标超市场预期，压力动力并存，彰显管理层心。根据公告，本次激励计划考核年度为2021-2023年，对应公司层面业绩目标比2020年营业收入增长率不低于25%、50%、80%，均按下限计算，则对应2021-2023年营业收入同比增长25%、20%、20%。该目标设置较为积极，超出市场预期，对管理层是压力也是动力。我们推测，主业方面公司继续加快开店抢占份额，升级门店提高单店店效，另外不排除公司并购优质资产，平台化价值逐步显现。费用摊销，本次激励总费用2.38亿元，2021-2024年分别摊销1.29亿元、7548万元、2980万元、397万元，前高后低。

覆盖范围广，健全长效激励机制，调动内部积极性。本次激励计划首次授予对象包括2位高管以及122位核心员工，激励力度大，覆盖范围广。公司此前已设立员工持股平台，通过不断的滚动激励有助于公司吸引和留住优秀人才，健全长效激励机制，调动积极性，激发战斗力。

疫情反复影响有限，短期业绩确定性高，长期关注平台价值。近期部分地区再笼疫情迷雾，考虑到绝味在疫情反复区域门店较少，并且主要集中在劳务输入的高线城市，可能承压的枢纽店占比不大，预期不高，我们判断绝味基本面受影响有限。20年疫情下基数较低，但开店步伐逆势加快，经过两年开店，伴随同店恢复，21年收入业绩确定性更高。长期，绝味围绕美食生态圈，投资轻餐饮或餐饮产业链公司，好其专业的投资能力。绝味整合、赋能被投企业的经验也在不断积累，平台化价值不断凸显。

投资建议股权激励彰显心，绝味增长潜力可期，重申“强烈推荐-A”评级。公司此次股权激励覆盖范围广，有助于建立健全长效激励机制，激发团队战斗力。考核目标超出市场预期，对公司既是压力也是动力，彰显管理层心。期待绝味主业加快开店、提高店效的同时，第二增长曲线及平台化价值逐步显现。短期疫情反复对基本面影响有限，21年业绩确定性高，长期好绝味专业的投资能力及其平台化价值。我们上调20-22年EPS预期为1.27、1.66、2.19（前次1.24、1.66、1.94），给予22年50X估值，对应670亿目标市值，目标价110元，重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期

附录【绝味食品(603517)、股吧】激励方案详细息

2021年1月27日，绝味食品发布《A股限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计608.63万股，占总股本6.09亿股的1.00%。

激励对象、授予价格本次激励对象为124 人，包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。授予价按前1个交易日内公司A股收盘价的50%，即41.46元/股。

股份来源公司向激励对象定向发行公司人民币普通股（A股）股票。

解锁期与解锁条件

授予日首次授予部分的授予日在本激励计划经公司股东大会审议通过后由董事会确定，授予日必须为交易日。公司需在股东大会审议通过后60日内授予限制性股票并完成公告、登记。

锁定期自限制性股票授予日起满 12 个月。

解锁期分三期解锁，具体如下。

解锁条件对公司业绩及个人考核均提出了解锁要求，1）根据激励对象前一年度绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到解除限售的条件；2）公司业绩考核目标具体如下表，公司为本次限制性股票激励计划设定了以2020年营业收入为业绩基数，考核2021-2023年营业收入增长率的业绩考核目标；3）公司及个人未发生证监会规定的不能实行激励计划的各项情形。

预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响

根据中国会计准则要求，假定公司于2021年2月下旬首次向激励对象授予权益，本激励计划首次授予的限制性股票对各期会计成本的影响如下表所示

参考报告

1、《绝味食品（603517）—两年开店确定性高,估值回落择机布局》2021-01-20

2、《绝味食品（603517）—短环比改善，长管理溢价》2020-10-30

3、《绝味食品（603517）—收入转正业绩改善，开店加速潜力可期》2020-08-27

4、《绝味食品（603517）—以利聚义，克危寻机，重申“强烈推荐”》2020-04-30

5、《绝味食品（603517）—主业增长强劲，国际化正起航》2019-08-28

附财务预测表

作者风采

杨勇胜食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

于佳琦南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。

附录

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