【宝丰能源|公司快评自有煤矿产能核增获批，原料自给率再提升】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

余双雨  执业证号S0980123040104

 薛聪    执业证号S0980520120001

刘子栋   执业证号S0980521020002

张玮航    执业证号S0980522010001

张歆钰   执业证号S0980123050087

【宝丰能源|研究报告煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和】-国证券

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事项

公司自有煤矿产能核增获批

宁夏回族自治区发展和改革委员会于2023年5月31日发文，同意宝丰能源自有的马莲台煤矿生产能力由360万吨/年核增至400万吨/年，红四煤矿生产能力由240万吨/年核增至300万吨/年，合计增加生产能力100万吨/年。

国化工观点

1）原料自给率提升助力公司成本进一步降低

为应对持续增长的原料煤需求，公司表示将继续加强长协合作，深化与国家能源集团、山东能源集团、中煤集团、晋能控股等大型央企、国企的合作，保持现有供应渠道稳定，充分运用供应商的长协价格政策，降低采购成本；积极开拓新供应渠道，新开发了新疆、内蒙古、陕西等多地煤炭资源供应商，强化物流运输协调，提升原料煤供应能力；公铁联运稳定供应，新增铁路发运，实现公路转铁路；严控供货流程降损失，强化运输过程监控。此次公司两处自有煤矿产能核增成功获批，提升了公司自身原料煤的供应，原料自给率提升助力公司成本进一步降低。

2）原煤价格下降缓解成本端压力

据公司年报，国内聚烯烃行业供需基本平衡并继续呈增长态势，尽管行业利润下降，煤制烯烃表现相对较好。据Wind数据，内蒙古东胜原煤坑口价月均价由2023年1月的970.50元/吨逐月降低至5月的738.75元/吨。预计受煤炭增产保供、进口煤数量增加等因素影响，原煤价格将继续下跌，公司成本端压力进一步缓解，业绩有望改善。

3）焦化业务盈利水平环比回升

5月焦煤期货结算价平均为1329.13元/吨（环比-17.3%），焦炭期货结算价平均为2103.68元/吨（环比-12.2%）。焦煤价格环比跌幅大于焦炭，焦化业务价差环比提升。

4）在建工程进展顺利，产能扩张彰显公司成长性

宁东三期100万吨/年烯烃项目的甲醇装置已于2023Q1末投产，烯烃装置也在加紧建设。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程开工建设中，在建工程项目进度符合预期。

投资建议

考虑公司主营业务盈利水平回升，新建产能逐步落地，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.2/7.8/5.8X，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下跌风险；原材料价格波动风险；环保政策风险；项目投产不及预期风险。

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公司自有煤矿产能核增获批

宁夏回族自治区发展和改革委员会于2023年5月31日发文，同意宝丰能源自有的马莲台煤矿生产能力由360万吨/年核增至400万吨/年，红四煤矿生产能力由240万吨/年核增至300万吨/年，合计增加生产能力100万吨/年。

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原料自给率提升助力公司成本进一步降低

为应对持续增长的原料煤需求，公司表示将继续加强长协合作，深化与国家能源集团、山东能源集团、中煤集团、晋能控股等大型央企、国企的合作，保持现有供应渠道稳定，充分运用供应商的长协价格政策，降低采购成本；积极开拓新供应渠道，新开发了新疆、内蒙古、陕西等多地煤炭资源供应商，强化物流运输协调，提升原料煤供应能力；公铁联运稳定供应，新增铁路发运，实现公路转铁路；严控供货流程降损失，强化运输过程监控。此次公司两处自有煤矿产能核增成功获批，提升了公司自身原料煤的供应，原料自给率提升助力公司成本进一步降低。

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原煤价格下降缓解成本端压力

据公司年报，国内聚烯烃行业供需基本平衡并继续呈增长态势，尽管行业利润下降，煤制烯烃表现相对较好。据Wind数据，内蒙古东胜原煤坑口价月均价由2023年1月的970.50元/吨逐月降低至5月的738.75元/吨。预计受煤炭增产保供、进口煤数量增加等因素影响，原煤价格将继续下跌，公司成本端压力进一步缓解，业绩有望改善。

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焦化业务盈利水平环比回升

5月焦煤期货结算价平均为1329.13元/吨（环比-17.3%），焦炭期货结算价平均为2103.68元/吨（环比-12.2%）。焦煤价格环比跌幅大于焦炭，焦化业务价差环比提升。

5

在建工程进展顺利，产能扩张彰显公司成长性

宁东三期100万吨/年烯烃项目的甲醇装置已于2023Q1末投产，烯烃装置也在加紧建设。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程开工建设中，在建工程项目进度符合预期。

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投资建议

维持“买入”评级。考虑公司主营业务盈利水平回升，新建产能逐步落地，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为10.2/7.8/5.8X，维持“买入”评级。

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风险提示

产品价格下跌风险；原材料价格波动风险；环保政策风险；项目投产不及预期风险。

附表财务预测与估值

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

风险提示

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