[杭氧股份]杭氧股份点评报告中标宝丰8套11万方空分设备大单；明年业绩将持续较快增长

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杭氧中标8套11万空分大单！其中6套为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目赋能。（杭氧集团官方公众号）

中标宝丰8套11万方空分设备订单，标志大型化空分设备市场认可度提升

近日，公司签订宁夏宝丰能源集团股份有限公司2×11万方空分装置合同与内蒙古宝丰煤基新材料有限公司6×11万方空分装置合同。本次中标项目为公司目前国内最大等级的空分装置，标志着公司在十万等级空分领域中的开发、设计、制造等水平得到了用户进一步的任和认可。

成长路径需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍

（1）行业需求持续增长1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）

（2）公司市占率提升国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

迈向中国工业气体龙头国产替代，基于空分设备打造全产业链优势

近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。

产品结构升级电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线

电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。衢州杭氧特气混改取得重要进展，特种气体业务有望加快发展。增资完成后，杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份，持股比例57.09%。

公司治理改善股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力

盈利预测及投资建议

预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为24/20/16倍。维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险

来源[浙商证券|王华君,张杨]