宝丰能源(600989)内蒙烯烃一期300万吨环评获批 公...

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内蒙烯烃一期300 万吨环评获批，公司进入高成长期。维持“买入”评级2022 年11 月23 日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，标志着宝丰能源内蒙烯烃一期正式获批。内蒙烯烃一期（本项目）采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300 万吨/年，是目前全球单厂规模最大的烯烃项目，也是全球唯一以绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目建设周期为18 个月。宝丰能源目前拥有烯烃产能120 万吨/年，在建宁东三期产能100 万吨/年，本项目建成后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能有望大幅增长，公司进入高成长期。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润75.3/103.4/144.0 亿元，同比增长6.5%/37.3%/39.3%；EPS 为1.03/1.41/1.96 元，对应当前股价PE 为12.7/9.2/6.6 倍。新项目落地带来高成长，维持“买入”评级。

      本项目为煤炭清洁高效利用示范项目，降本增效优势明显采用大连化物所第三代甲醇制烯烃技术本项目甲醇制烯烃核心装置采用大连化物所DMTO-III 代技术，煤耗大幅下降，标准工况下，单吨烯烃煤耗约4.1 吨，而宁东单吨烯烃煤耗约4.5 吨，本项目吨烯烃煤耗下降约0.4 吨，以2021 年气化原料煤均价662 元/吨计算，烯烃成本下降265 元/吨。靠近煤炭主产区本项目位于鄂尔多斯图克工业项目区，距葫芦素煤矿小于10 公里，距纳林河巴彦柴达木井田小于100 公里。而宁东基地烯烃使用的原料煤主要从鄂尔多斯采购，运距约300公里，运费约100 元/吨，本项目靠近煤炭主产区，煤炭运费预计减少80 元/吨，对应烯烃成本下降约320 元/吨。以公司2021 年烯烃毛利2733 元/吨为基础，本项目通过降本增效，毛利有望达3318 元/吨。若烯烃产量按300 万吨/年计算，我们预计本项目毛利约100 亿元/年，净利约70 亿元/年，公司高成长性凸显。

      烯烃产能有望持续增长，煤化工耦合绿氢契合碳中和宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）进展顺利，前段甲醇计划于2022 年年底前投产，后端烯烃和EVA 预计2023 年年中建成。宁东四期50 万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。内蒙烯烃二期2022年6 月，内蒙烯烃项目剩余100 万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃也已获得乌审旗发改委备案。煤化工耦合绿氢本项目通过绿氢耦合煤化工，每年新增绿氢5 亿m3，第5 年最大绿氢补入量25 亿m3，实现甲醇增产123 万吨/年，各阶段CO2 减排631 万吨/年，煤化工耦合绿氢减排效果明显。

      风险提示产品价格下跌、原材料价格上涨、新建项目不及预期风险。

来源[开源证券股份有限公司 张绪成]   日期2022-11-25