宝丰能源(600989)业绩符合预期 新产能布局构建长期成长链

事件公司发布2019 年报，实现营收135.68 亿元（同比+3.95%）；归母净利润38.02 亿元（同比+2.88%）。债务融资规模减少，资产负债率降为29.86%。

公司产品销量增长抵御价格下跌，降本增效，业绩保持增长2019 年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别增长31.33%、30.28%、5.48%，价格分别下降16.20%、7.90%、9.13%。针对聚烯烃价格下滑状况，公司坚持低库存运行，2019 年公司聚烯烃产品与本区域其他聚烯烃供应商相比价格高30-50 元/吨，长期占有价格引领地位。料煤、甲醇等价格下滑，所以公司毛利率保持43.95%，同比仅下滑2.95 pct。同时公司节能降耗效果明显，煤醇比同比下降5.96%、醇烯比同比下降4.06%、双烯收率同比增加4.26%、煤焦比同比下降3.26%；甲醇装置单位加工费同比下降6.15%，烯烃装置单位加工费同比下降13.27%。

聚烯烃产能实现翻番，进口替代进行中据公告，我国聚乙烯和聚丙烯2019年进口依存度分别为48%和11%。公司二期烯烃项目后段甲醇制60 万吨/年聚烯烃项目已于2019 年10 月投产。截至2019 年末，公司聚乙烯、聚丙烯产能从60 万吨/年增加到120 万吨/年，产能实现翻番，占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10.2%，市占率得以提升。规划三期项目建成后公司将达到300 万吨/年的聚烯烃生产能力，并将新增部分高端产品，以更好地实现进口替代。

加快项目建设和资源储备，增强发展后劲公司公告二期烯烃项目前段焦炭气化220 万吨/年甲醇项目预计于2020 年上半年建成投产；三期烯烃规划的首套50 万吨/年煤制烯烃项目将开工建设；计划建设300 万吨/年煤焦化多联产项目，该项目投产后公司将成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。设计产能240 万吨/年的红四煤矿已取得国家发展改革委核准并基本建成，正在办理采矿许可证等投产手续；【宝丰能源(600989)、股吧】宁东90MWp 分布式发电市场化交易试项目已建成，发电规模约1.5 亿kwh/年，发电成本比外购电节省一半；计划建设100MW/年太阳能发电配套2 万吨/年电解水制氢科技示范项目。

投资建议预计公司2020 年-2022 年净利润分别为52 亿、64 亿、73 亿元，对应PE 13、10.5、9 倍，维持增持-A 评级，目标价10.5 元。