【淮北矿业】华东煤焦一体化龙头

文章摘要

淮北矿业保有煤炭储量85亿吨，拥有的焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司煤炭总储量的70%以上，而炼焦煤因为占全球总体储量仅13%而价格高于动力煤，煤炭周期景气时更具弹性。2021年煤炭供应紧张，煤价大涨，淮北矿业的净利润创出新高，未来还会持续吗？让我们看一下这个不一样的&34;煤贵&34;。

1.企业简介

1.1公司概况

淮北矿业全称淮北矿业控股股份有限公司，坐落于安徽淮北市，主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等。前身淮北矿务局始建于1958年，1998年改制为国有独资有限责任公司，现由安徽省国资委直接监管。

2017年雷鸣科化首次公告拟以发行股份和支付现金方式购买资产并募集配套资金方式，收购淮北矿业股份有限公司100%股权，2018年重组方案获得证监会通过，雷鸣科化更名为淮北矿业。

1.2全文大纲

1.3主要产品情况

公司属于申万三级行业中的＂煤炭－－－－－－煤炭开采－

－焦煤”行业。

煤炭是不可再生的化石能源，对各种煤炭进行开采、洗选和分级等生产活动构成了煤炭开采和洗选行业，也就是煤炭行业。

（图片来源五六选煤GB/T 5751-2009)

煤炭行业的上游为生产设备和系统，下游主要为耗煤的火电、钢铁、化工等耗煤大户，按用途可主要分为动力煤、炼焦煤和化工煤。

煤炭属于周期性行业，价格呈周期性波动，宏观经济向好时，电力、钢铁、建材、化工等行业需求旺盛，供不应求煤价上涨，而高煤价吸引煤炭企业扩增产能，产能大量释放后导致供过于求，库存飙升价格暴跌，如2015年经济增速下滑导致下游煤炭需求量下降超出预期，煤价创十年最低，陷入全行业亏损边缘。之后行业开启供给侧改革，政府出台多项政策引导行业去产能，加上宏观经济回暖，煤炭价格回升。

我国煤炭行业竞争格局较为分散，市场集中度较低。原煤产量前20家企业产量合计为26. 56亿吨，占全国原煤产量的65. 3%.

（资料来源中商情报网）

1.4主营业务分析

2021年，淮北矿业实现营业收入649. 6亿元，净利润47. 8亿元，公司盈利主要来自煤炭采选和煤化工业务。

（资料来源同花顺）

（图片来源淮北矿业2021年年报）

公司煤炭主要为炼焦煤和动力煤，炼焦煤主要用途是炼制焦炭，而焦炭多用于冶炼钢铁，是目前钢铁等行业的主要生产原料，动力煤主要用途是为供热、发电、建材、化工行业等提供动力热源。由于炼焦煤下游并非电力、供热与民生息息相关，因此不受价格管制，本身总体储量稀缺，价格一般是动力煤2倍以上，上涨时一般也超过动力煤。

公司煤化工产品主要为焦炭和甲醇，甲醇主要用于化工行业。公司煤化工所需精煤自给率约为50%,具有较强成本竞争优势，2021年公司煤化工单位售价为2850元／吨，也为公司毛利率最高的业务之一。

（图片来源公司官网）

从整体毛利率情况看，淮北矿业的水平低于同业，始终处于20%以下。主要原因为公司商品贸易常年占比总营收收入一半左右，又被称为＂贸易煤＂，业务内容为帮助客户采购其他煤矿的煤，这是淮矿在煤炭板块整体上市前就有的一项传统业务，依托自有洗煤厂、渠道、铁路、物流赚洗煤费和运销费，虽然毛利率很低但基本稳定，并且洗煤厂有较大空余产能，因此大幅度拉低了煤炭及煤化工产品的毛利率。公司2018-2021的各业务的毛利率如下，煤炭产品毛利率稳定在40%左右，煤化工产品毛利率出现一路下滑，主要受煤炭价格上升、职工薪酬上涨等因素影响生产成本增加所致，成本平稳后毛利率有望稳定在40%左右，商品贸易（贸易煤）业务毛利率很低但由于是传统业务一直得以保留。煤炭高景气度持续，加上公司主要产品不受价格管制，预期未来公司毛利率将进一步提高。

（资料来源公司年报）

（2017年为雷鸣科化财报，因此取近4年数据）

（来源芝士财富）

1.5股权结构分析

1.5.1 实际控制人控股情况

安徽省国资委为公司实际控制人，通过淮北矿业（集团）股份有限公司间接持有64. 61%的股份，处于控股地位，股权较集中，股权风险相对较低。

1.5.2 股权质押及减持情况

大股东淮北矿业集团无质押，限售42个月的定增股份15. 22亿股已于2022年2月21日锁定期届满并上市流通，解禁后近半年未有减持。公司经营现金流良好，国资大股东实力雄厚，股权质押及减持风险较小。

（图片来源公司年报）

对于2021年报报告期内淮北矿业集团减持的2632万股，公司做出解释，不涉及向市场减持，属一致行动人之间的内部转让。

（图片来源公司年报）

1.5.3高管变动情况

核心管理团队背景多为高级工程师、高级经济师，年龄多为50-60岁区间，有丰富的矿区管理和技术经验。2021年年报披露，公司高管有多名离任，包含3名董事和3名监事，团队稳定性略差。总结来说，公司为安徽国资控股，股东实力雄厚，股权质押及减持风险较小，管理层经验丰富，但稳定性略差。

2.企业竞争力分析

2.1行业地位分析

2.1.1公司行业地位

公司是华东地区主要的煤炭生产企业之一，矿区保有煤炭储量85亿吨，拥有资产920亿元，年产原煤3500万吨、焦炭440万吨、甲醇40万吨、聚氯乙烯46万吨；位列2018中国企业500强第276位、煤炭企业50强第18位。

从净利润、总收入、总市值等综合得出规模排名申万三级“煤炭－－－－－－煤炭开采－－－－－－焦煤”行业第2位。

（数据来源Wind资讯）

2.1.2 市场份额

公司煤炭以炼焦煤为主，2021年公司炼焦煤产量1058. 76万吨，根据Wind资讯数据，2021年全国炼焦煤产量为48992万吨，公司炼焦煤产量占全国炼焦煤总产量的2. 16%.

公司煤化工业务主要产品为焦炭、甲醇，2021年焦炭产量为409. 64万吨，根据国家统计局的数据显示，2021年全国焦炭产量46446万吨，公司焦炭产量占全国总产量的0. 88%.甲醇产能目前提升至约90万吨／年，占2021年全国总产量的1. 25%

如果以申万三级行业＂煤炭－－－－－－煤炭开采－－－－－－焦煤＂行业中的10家公司的营业收入计算市场份额，淮北矿业占有率约21%,排名第一。

（数据来源各公司年报、Wind资讯）

2.2 产业链地位分析

2018-2021年，淮北矿业的【应付预收－应收预付】金额持续提高，公司在产业链地位越来越强势，可以无偿占用的资金越来越多。

（2017年为雷鸣科化财报，因此取近4年数据）

2.3公司竞争力总结

公司作为华东焦煤龙头，拥有年产原煤3500万吨、炼焦煤1000万吨、焦炭440万吨的行业领先能力，以营业收入计算市场份额稳居焦煤行业第一名。公司保有煤炭储量雄厚，煤种齐全、具有煤焦一体化的优势，公司煤化工所需精煤自给率约为50%,因此有更强的产业链影响力，并且地处华东腹地，靠近经济发达的长三角地区，区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，经济发展速度和煤炭需求量均居全国前列，上下游产业链上的地位愈发强势，竞争力持续领先，在行业中处于强者恒强的态势。

3.企业费用管控能力分析

3.1成本端分析

2018-2021年，公司的费用率持续控制在15%以下，并呈下降趋势，与同业对比来看有一定优势，但优势在逐渐缩小。2021年公司销售费用较少，处于近四年最低水平左右，公司研发费用持续上升但升幅不大，财务费用快速下降与负债规模下降有关，管理费用最多，此前下降两年后于2021年又再增加并创出新高，说明管理层工资还是比较高的，如果未来财务费用和管理层费用能得到控制，未来整体费用可以得到进一步改善。

公司费用率／毛利率的比率较高，一直在40%以上，但是近4年有下滑趋势，从2018年的60. 65%下滑到2021年的47. 94%,主要得益于费用率的下滑。整体来看，成本管控能力虽有待提升，但是近几年有好转趋势。

（图片来源芝士财富）

3.2销售端分析

公司的销售费用率始终在0. 6%以下，这与公司的销售模式有关，煤炭销售主要通过与客户签署年度销售合同的方式进行，客户主要为直接消费企业。另外，销售费用科目因为执行新收入准则，将运输费用从销售费用中调整至营业成本列示，导致销售费用率持续下行，若考虑运输费用问题，2021年销售费用率在0. 5%左右，主要为员工薪酬和装卸费。坐拥资源的煤炭公司主要是下游需求驱动，以销定产，对外销售所需营销投入较少，公司对比焦煤同业近两年销售费用率领先不足0. 5%,无显著优势。

（资料来源芝士财富）

3.3成本管控能力分析

从成本端来看，公司的【费用率／毛利率】高于40%,成本管控能力一般。若未来能剥离毛利极低又占比营收巨大的贸易煤业务，这一指标将会大幅下降。

从销售端来看，煤炭公司属于下游需求驱动的业务模式，全行业销售费率都普遍较低，淮北矿业虽然领先同业，但幅度很小。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

ROE指标直接影响我们的长期回报，淮北矿业ROE持续在15%以上，股东回报率非常优秀，但由于煤炭行业属于周期性行业，ROE呈周期性波动，我们回顾历史可以发现，煤炭行业在2010年下行至2015年见底，2015年全行业接近亏损的边缘。而2017年及之前的淮北矿业没有上市，无法获取2015年财报数据。但煤炭行业走出2015年低谷之后，自上而下去产能至2020年，2021年进入景气周期，目前需求端持续旺盛而供给端整体偏紧，历经2010-2020年的十年困境，煤炭行业未来充满潜力，淮北矿业的炼焦煤具备煤种优势，景气周期中ROE预计会达到20%以上。

（图片来源芝士财富）

（图片来源芝士财富）

根据杜邦分析法可以发现淮北矿业总资产周转率大幅高于同业，销售净利率小幅低于同业，权益乘数反应的资产负债率水平略低于同业。公司采取的是成本领先的战略，薄利多销，毛利率低，周转率高。经营效率高，牺牲一部分效益换得经营效率。

4.2分红情况分析

淮北矿业自2018年重组上市以来做到了年年分红，由于是曲线上市并无募资，对比之下分红非常慷慨。国企大股东持股集中，倾向于高比例分红有利于小股东共享经营成果。

公司于2021年11月发布公告，指出未来三年公司现金分红金额占归归净利润比例不低于30%,并按照自身经营模式以及盈利水平等因素，采取差异化分红政策，最高现金分红比例可达80%.总结来说，公司非常注重持续较高比例分红回馈股东。

（资料来源公司公告）

4.3投资回报率分析

淮北矿业的ROE持续稳定在15%以上，管理层愿意回馈股东并作出承诺，2021年度分红按股权登记日收盘价计算股息率约为4. 5%,2018-2020年分别为4. 31%、6. 79%、5. 56%,平均股息率5. 29%,煤炭虽然作为周期性行业长期业绩波动较大，但已经历十年困境反转，未来高景气度有望持续，淮北矿业优质焦煤的品种优势，使周期下行期有防御，上升期有弹性。加上公司持续的高股息率分红，股价不涨或下跌时可以利用股息再投资，获取长期收益最大化。

5.企业风险分析

5.1偿债风险分析

5.1.1 资产负债率分析

在投资实践中一般资产负债率大于60%的公司需要警惕，2018-2020年，淮北矿业的资产负债率持续大于60%,但近四年持续下降，在2021年达到56. 72%

（数据来源Wind资讯）

在申万三级行业焦炭行业10家上市公司中排名第5,低于行业资产负债率中位数水平，偿债风险虽优于同行业平均水平，但整体来看仍有不小的偿债压力。

淮北矿业的负债总计中，“应付预收”相关科目属于经营性负债，也就是上市公司无偿占用上游合作伙伴的资金，不会产生利息支出，属于良性负债。考虑到公司＂应付预收”相关科目，淮北矿业2021年的有息负债率在40%左右。这个数据大于等于40%,表明公司偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机。

5.1.2准货币资金与有息负债分析

淮北矿业【准货币资金－有息负债总额】的差额持续为负，有偿债风险。【货币资金－短期借款－－年内有息负债总额】的差额也为负，也有短期偿债压力。甲醇项目，湖矿等大笔投资提高了有息负债的水平。但差额整体来看是在持续减小的，公司的经营性现金流不断增加，偿债风险不断减小。

5.2爆雷风险分析

5.2.1存货分析

公司存货比较少，存货占比稳定在2%-4%左右，于2021年增长较大，金额同比2020年增加67. 42%,一是主要受大宗商品涨价影响，库存商品价款增加；二是发出商品和库存增加所致。由于占比较小，爆雷风险相对较低。

5.2.2商誉分析

公司前身雷鸣科化在2012年因收购一系列民爆公司而形成了约2亿商誉，经过多年测试计提，目前金额为1. 86亿，占比总资产比例不超过0. 5%,商誉爆雷风险较低。

（资料来源公司年报）

5.3企业风险总结

淮北矿业准货币资金减有息负债的差额和货币资金减短期有息负债的差额均小于0,有一定的短期偿债风险和长期偿债压力，虽然公司差额在逐渐减小，且近一年经营现金流超100亿，但仍需警惕。存货和商誉占比较小，未来爆雷风险较低。