安信证券：票补新规或可为猫眼节流，将大幅提升盈利能力

据新浪娱乐、【中国电影(600977)、股吧】报道等媒体消息，业内人士称化部和电影局将于 10 月 1 日开始实行新规，新规包括：（1）停止一切线上票补，包括第三方和影院自有渠道，但不包含影院线下售票；（2）第三方线上售票手续费不高于 2元(含票务系统)，院线/影投不得参与分配；（3）未获得公映许可证的影片将无法开展预售；（4）线上售票上对影院的结算周期从今年 10 月1 日开始变成 T+7 结算，2019 年 10 月 1 日起要求 T+0 结算。如果以上政策实际执行，将会给整个行业以及包括第三方票务平台、院线/影投、制作方、发行方等在内的参与者产生较大的影响。

一：行业整体：短期增速或放缓，长期增长趋势不变。

2014-2017 年票补在中国电影票房的高增长中扮演了重要角色：2015 年电影总票房达到了438.80 亿元，其中票补规模达到了 40 亿元，占比接近 10%。自 2013 年以来，中国电影全年平均票价持续下滑，从 35.5 元/张下滑至 2017 年的 32.3 元/张，低价刺激用户消费，带动观影人次的提升。

同样逻辑下，票补激励的消失，短期内电影票房增势预计将有所放缓，尤其是对于具备较高价格敏感度的四五线城市来说。但电影票房的主力仍在经济发达的一二线城市（2017 年占比 60%），整体格局并不会发生明显改变。

长期来，票补的缺失或可参考好莱坞浮动票价的模式予以填补，且随着票房“脱虚向实”，反映商品真实价值，电影产业也将实现正向循环发展。

二、第三方票务平台：线上票补取消，可有效“节流”，提高盈利能力

以当前最大的第三方在线票务平台猫眼为例，根据猫眼招股书披露，随着公司收入的高速增长，公司亏损的缺口不断缩小，2015年公司亏损达到了 12.98 亿元，2017 年公司的亏损缺口已经缩小至 7610 万元，亏损率降至3%。

招股书中显示，2015-2018年上半年，销售及营销开支仍是公司最主要的支出。主要包括用户激励及少部分自有品牌广告开支，即主要是票务补贴。近年来虽然其占营收的比重有所降低，但 2018 年上半年这一比重仍高达 60.4%，是公司实现盈利的主要负担。而线上票补红利的取消，便可有效“节流”，提升盈利能力。