盈利能力再创新高，H2经营现金流料大幅好转PDF

研报日期：2018-08-22

【中材国际(600970)、股吧】(600970)

业绩简评

公司中期营收101亿，归母净利润6.5亿，分别同比增长14%、45%，基本符合我们预期。

经营分析

盈利能力再创历史新高，汇兑损失仍对业绩影响较大：报告期公司业绩增长45%，主要因系营收稳定增长及毛利率创历史新高所致。H1毛利率达到17.81%，同增2.01pct，创历史新高。期间费用率9.47%，和上年同期9.55%基本持平，其中财务费用中汇兑损失1.51亿，较上年同期1.49亿略增，若不考虑汇兑影响，公司上半年归母净利润约7.72亿，同增36%。单季度来Q1/Q2单季度净利润同比增速分别为18%/59%，毛利率分别为18.09%/17.42%维持高水平，我们判断Q1/Q2业绩同比增速差异主要系Q1汇兑损失较大而Q2或有汇兑收益所致。公司上半年产生公允价值变动净损失3649万元，主要系公司新增远期外汇合约的公允价值损失所致。

经营现金流负数较大无需过虑，下半年有望大幅好转：报告期公司经营活动产生的现金流净额为-10亿，H1公司收付现比分别为0.9/1.09，上年同期公司收付现比1.17/1.11，收现比大幅下滑，我们判断主要因系埃及GOE分期付款项目所致，报告期末公司一年内到期的非流动资产和长期应收款合计约41亿元，较期初的33亿元增长8亿元，且随着业务扩大保证金等受限资金报告期末为22亿元，较年初的20亿元增长2亿元。若扣除这两项公司经营性现金流出流入基本持平，目前GOE项目已完工，下半年经营性现金流预计将大幅好转。

杠杆率低，资产质量优质：报告期末公司杠杆率74%，剔除预收账款后43%较上年同期42%略有增加，报告期末公司长短期借款合计45亿元，较上年同期约增长15亿元，增速约50%，皆因埃及GOEBeniSuef项目所致。报告期末公司应收账款/其他应收账款/存货合计84亿元，同增10%，占总资产比例27%，坏账损失仅600万元，应收账款资产质量优良。

盈利预测及投资建议

我们维持预测公司2018/2019EPS分别为0.85/1.09元，归母净利润分别为15/19亿元。目前股价对应2018年PE8倍不到为历史最低估值，考虑到公司经营质量优秀，业绩高增及水泥窑协同处置危废/国改潜力巨大，维持目标价17-18元。

风险提示：人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。[国金证券股份有限公司]
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