完善战绩
一、维远股份主营业务
国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯(PC)” 全产业链的企业,产能结构呈头重脚轻形态——上游大,下游小,目前的战略方向是产业链的延伸和强化。
1)关于PC政策
《石油和化学工业“十四五”发展指南》——石化行业在大力提升产业创新自主自强能力时,要尤其加快化工新材料产业发展。重点突破高端聚烯烃、工程塑料、高性能氟硅材料、高性能膜材料、电子化学品、生物基及可降解材料以及己二腈、高碳α-烯烃共聚单体、茂金属催化剂等关键原料。重点优化提升聚碳酸酯 (PC)、聚甲醛等工程塑料,特种树脂及可降解材料,碳纤维、对位芳纶等高性能纤维,全氟离子交换膜、高通量纳 滤膜、锂电池用隔膜等膜材料产品性能。
2)产品苯酚&丙酮,维远目前国内第一
苯酚受上游纯苯影响价格中枢不断抬升。丙酮价格波动更大。
3)双酚A产能维远国内第三,目前双酚A价格利润十年高位。
4)产品——聚碳酸酯PC,国产替代在路上,价格近年高位,高端PC供不应求,差异化是未来方向
二、估值对比
三、总结——分歧在于增量存量站队?
1.维远的存量以传统化工为主(周期的宿命),优势在于产业链一体化,目前上游产品差异化不大,和万华,荣盛等比无优势。上游产品目前都在景气周期当中,未来各个产品面临新投产的冲击,尤其是双酚A产品。上游产品整体周期性明显,苯酚主要受益于纯苯价格上涨的带动,预计四季度会持续,双酚A是上游和下游需求共同发力的结果,后续重点跟踪新投产进度。终端PC价格变化相对缓慢。
2.维远的战略方向在于产业的延伸和强化(高性能聚丙烯和高纯碳酸二甲酯),这点非常正确,产品的差异化和高端化是未来的主要方向,DMC——锂电池电解液溶剂打开了中期成长空间,但目前募资建设的10万吨/年高纯DMC能否达到电池级别尚未可知(市场电池级 DMC 的供应商主要有石大胜华(7.5 万吨/年)、奥克股份(2 万吨/年),有一定的技术门槛,未来即将进入的有新宙邦、中化泉州、浙石化、华鲁恒升等),新装置进度,下游客户的认可度情况均是后续需要跟踪的点。
3.估值情况得看市场更注重存量还是增量以及后续增量的兑现进度,保守估计20倍PE左右,乐观估计40倍PE以上。
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国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯(PC)” 全产业链的企业,产能结构呈头重脚轻形态——上游大,下游小,目前的战略方向是产业链的延伸和强化。
1)关于PC政策
《石油和化学工业“十四五”发展指南》——石化行业在大力提升产业创新自主自强能力时,要尤其加快化工新材料产业发展。重点突破高端聚烯烃、工程塑料、高性能氟硅材料、高性能膜材料、电子化学品、生物基及可降解材料以及己二腈、高碳α-烯烃共聚单体、茂金属催化剂等关键原料。重点优化提升聚碳酸酯 (PC)、聚甲醛等工程塑料,特种树脂及可降解材料,碳纤维、对位芳纶等高性能纤维,全氟离子交换膜、高通量纳 滤膜、锂电池用隔膜等膜材料产品性能。
2)产品苯酚&丙酮,维远目前国内第一
苯酚受上游纯苯影响价格中枢不断抬升。丙酮价格波动更大。
3)双酚A产能维远国内第三,目前双酚A价格利润十年高位。
4)产品——聚碳酸酯PC,国产替代在路上,价格近年高位,高端PC供不应求,差异化是未来方向
二、估值对比
三、总结——分歧在于增量存量站队?
1.维远的存量以传统化工为主(周期的宿命),优势在于产业链一体化,目前上游产品差异化不大,和万华,荣盛等比无优势。上游产品目前都在景气周期当中,未来各个产品面临新投产的冲击,尤其是双酚A产品。上游产品整体周期性明显,苯酚主要受益于纯苯价格上涨的带动,预计四季度会持续,双酚A是上游和下游需求共同发力的结果,后续重点跟踪新投产进度。终端PC价格变化相对缓慢。
2.维远的战略方向在于产业的延伸和强化(高性能聚丙烯和高纯碳酸二甲酯),这点非常正确,产品的差异化和高端化是未来的主要方向,DMC——锂电池电解液溶剂打开了中期成长空间,但目前募资建设的10万吨/年高纯DMC能否达到电池级别尚未可知(市场电池级 DMC 的供应商主要有石大胜华(7.5 万吨/年)、奥克股份(2 万吨/年),有一定的技术门槛,未来即将进入的有新宙邦、中化泉州、浙石化、华鲁恒升等),新装置进度,下游客户的认可度情况均是后续需要跟踪的点。
3.估值情况得看市场更注重存量还是增量以及后续增量的兑现进度,保守估计20倍PE左右,乐观估计40倍PE以上。
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