中国移动的隐忧

看了中国移动的半年报，感觉不是很满意。

1 收入增长未达预期。

我把中国移动的业务分为两部分，一部分为传统业务，过去面向个人的业务，包括语音、短、移动上网、家庭宽带都为传统业务，面向政企市场的业务都为新兴业务。

我本来估计，传统业务保持低速增长，增速在3%-5%之间，带来稳定的现金流。新兴业务保持较高速度的增长，增速应在10%以上。综合起来，主营业务收入增速会在5%-10%之间。

2024年上半年中国移动的主营业务增速仅有2.5%。

分拆开来看，语音业务收入363亿，-4.3%。无线上网收入2051亿，-3.2%。有线宽带收入630亿，+8.4%。应用及息服务收入1290亿，+10.9%，对主营业务收入的增长贡献2.8个百分点。

主营业务只增长2.5个百分点，除掉新兴业务，传统业务收入还是下降的。

我本来以为，随着5G的普及，随着抖音和微视频号的流行，人均消耗的流量应该是上升的，移动APPU应该会略有上升，谁知上半年，移动APPU只有51元，而去年同期为52.4元。难道现在人们这么节省，连手机流量都省着用啊？家庭客户综合APPU为43.4元，+0.2%，基本持平。

2 自由现金流未达预期

原来预计，收入增长，而资本支出减少，自由现金流会有明显增长。实际情况却是，资本支出是减少了，自由现金流也减少了。

2024年上半年，中国移动资本支出640亿，而上年同期为791亿，资本支出减少151亿。

而经营活动产生的现金流量净额为1313亿，-18.2%。上年同期为1605亿，减少292亿。

结果就是自由现金流（经营现金流-资本开支）从上年同期的791亿，下降到今年上半年的674亿，减少117亿。

经营活动产生的现金流量净额为什么会减少这么多呢？半年报里是这样解释的主要由于应收账款有所增长；同时公司为支持产业链上下游发展，加快了付款进度。

到六月末，中国移动的应收账款为843亿，而上年同期为713亿。这正证实了我原来的猜测，政企业务回款不理想，现金流不好。个人业务，都是先付钱，再接受服务。而政企业务，需要公司先垫钱，回款可能需要一段较长时间。在目前的形势下，回款可能更不容易。这就是新业务相比传统业务的不利之处。

另外，这两年研发费用增加很多，今年上半年，研发费用达到120亿，增幅40%，这也侵蚀了现金流。

虽然有些隐忧，对中国移动，我打算仍旧持有。中国移动港股目前市值为1.38万亿人民币，公司持有的货币资金+理财产品+可以随时变现的投资资产就有5200亿，而公司又没有任何有息负债，如果减去这些类现金资产，再除以2024年预估净利润（以5%的增长率算，为1382亿），市盈率只有6.2倍。