移动市值逼近茅台！A股“一哥”又要换人？

近期A股电运营商板块持续走强，截至3月17日写稿时，中国移动最新股价已经突破100元整数关口，总市值高达2.15万亿。而当下A股市值排名第一的“股王”贵州茅台的最新市值为2.22万亿元，两者的市值差距仅有一步之遥。已经开始有市场人士预测，中国移动的市值有可能超越贵州茅台，成为新的A股“一哥”。

而回顾A股过去十五年的历史，其市值“一哥”王座曾发生过多次“新老交替”，而这种变迁的背后，一方面是市场对不同行业、不同商业模式公司的审美发生了变化。另一方面，也暗示了不同行业在经济中的关注度不断起起伏伏。今天笔者就回顾一下过去十五年A股市值“一哥”的变迁史，分析市值排位变化背后的逻辑。

从石油巨头到“宇宙行”

以利润规模论英雄

在2006-2007年股权分置改革引发的A股牛市期间，大批优质公司登陆A股市场。其中中国石油作为当年的明星企业，顶着“亚洲最赚钱上市公司”的名头回归A股，上市之初总市值就突破了1万亿美元（按照当时汇率计算超过8万亿人民币），不但是沪深两市的市值一哥，甚至一度排名全球第一。不过由于2008年之后A股从牛转熊，中国石油的市值也出现了快速的下跌。在2009-2014年期间，中国石油的总市值在1.4-2.3万亿元之间徘徊，但作为能源“巨无霸”，中国石油依然长期占据A股市值排行榜的首位。

不过到了2016年之后，情况有所改变。中国石油的总市值依旧在1.3-1.5万亿之间波动，但另外一个银行“巨无霸”，被称为“宇宙行”的工商银行总市值上涨至2万亿左右，超越中国石油，成为了A股新“一哥”。

而这种市值排名上的换位，背后也有其明显的基本面因素支撑。中国石油虽然坐拥上万亿总资产，但由于2014年之后国际石油价格从每桶80美元以上的高位持续走弱，下跌至每桶40-60美元的波动区间，中国石油的净利润也从高位明显下滑（见下图）。在2007年-2014年之间，中国石油的净利润尚能维持在1000亿元水平以上，但2015年开始归母净利润大幅下滑至不到400亿人民币的微利状态，其总市值自然也跟着下了一个台阶。

中国石油归母净利润变动

图片来源Choice终端

而观察工商银行的利润变动情况，在2014年之后虽然公司利润增长出现了明显的减速和停滞，但其净利润水平稳定维持在2700亿人民币左右。正所谓“股票短期是投票器，长期来看是称重机”。比较盈利能力的话，工商银行是A股中当之无愧的“老大”，其市值排名两市第一也可以让投资者心服口服。

工商银行归母净利润变动

图片来源Choice终端

更重视“质量”与“成长”

2020年起茅台“登顶”

工商银行在A股“一哥”的位置上一直坐到了2019年底。2020年末，在一轮公募基金申购推动的“基金牛市”的助力之下，贵州茅台总市值先后突破2万亿、3万亿两大关口，成为了A股的市值“新王”。

而观察贵州茅台的业绩表现，截至2022年末，贵州茅台的规模净利润为626亿元，而工商银行的净利润规模却超过了3000亿元，贵州茅台凭什么获得众多基金经理的青睐，登上A股市值的王座呢？

答案有两个第一是成长性。观察贵州茅台2017年之后的业绩情况，可以发现公司的净利润出现了明显的快速提升，在净利润规模突破500亿的基础上，目前仍能维持10%以上的增长。而且高端白酒长期供不应求、可以不断提价的逻辑也深得基金经理的认可，不少基金经理都认为茅台堪称A股业绩增长确定性最好的投资标的。而工商银行从2014年起，每年净利润增速长期维持在个位数。

贵州茅台归母净利润变动

图片来源Choice终端

另一方面，随着市场的成熟，投资者越来越意识到真正反映公司给投资者回报水平的指标是净资产收益率（ROE），而并不是单纯的净利润。因为净利润可以通过不断融资来扩大，但是在公司融资的过程中，原有股东的回报水平很可能被摊薄。ROE也被基金经理公认为代表公司盈利质量的“质量因子”。对比最近十多年以来贵州茅台与工商银行的ROE，可见贵州茅台的ROE水平长期维持在30%左右的位置，而工行的ROE水平从十多年前的超过20%下滑到了10%左右。

贵州茅台与工商银行ROE对比

图片来源Choice终端

选股时更加注重公司的成长性和盈利质量，这可能就是贵州茅台成为广大基金经理“心头好”的重要原因。

结语

市场对于中国移动的关注度提高，或许有很多原因。有人认为其存在“数字经济”概念，也有人看中该股较高而稳定的股息分配政策。笔者没有能力预测未来中国移动市值能否超越贵州茅台，但通过上文对A股过往市值“老大”变迁的分析，读者不但可以从中看到行业景气度与竞争格局的变迁，而且还会发现股市对公司审美偏好的变化趋势。不知道各位读者心目中，未来三五年A股的市值王冠会花落谁家呢？

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