中国海油(600938)油气产量增速超预期 能源央企估值修...

核心观点

      公司22 年实现归母净利1417 亿元，业绩创历史新高。22 年公司油气净产量目标为600-610 百万桶油当量，实际623.8 百万桶油当量，同比+8.9%，净产量超额完成目标。23 年公司计划资本支出1000-1100 亿元人民币，产量目标为650-660 百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%。根据能源央企“七年行动计划”，预计公司24-25 年产量复合增速为6-7%。

      公司22 年分红率达到42.6%，实现分红不低于40%承诺。最新A股股息率达7.5%，港股股息率高达12.3%，高股息率叠加中国特色估值体系建设对央企带动作用，公司估值修复空间显著。

      事件

      公司发布2022 年年度报告，业绩创历史新高

      公司2022 年实现营业收入4222.30 亿元，同比+71.56%；实现归母净利润1417.00 亿元，同比+101.51%；实现扣非后归母净利润1402.5 亿元，同比+105.73%。其中，2022Q4 实现营业收入1110.85亿元，环比+2.11%；实现归母净利润329.32 亿元，环比-10.71%；实现扣非后归母净利润329.65 亿元，环比-9.37%。

      简评

      高油价下公司量价齐升带动业绩高增长，高股息率凸显投资价值2022 年公司实现油价96.6 美元/桶，同比+42.3%。公司抓住油价高位有利时机持续增产上储，油气产量不断新高。2022 年公司油气净产量目标为600-610 百万桶油当量，实际实现623.8 百万桶油当量，同比+8.9%，净产量超额完成年度目标，增速行业领先；石油和天然气产量为489.9 百万桶和778.7 十亿立方英尺，同比增长8.3%和11.2%。同时，公司严格管控成本，2022 年桶油主要成本为30.39 美元/桶油当量，相较于2014 年42.30 美元/桶油当量，大幅减少28.2%。2022 年公司证实储量再创新高，达6239百万桶油当量；储量替代率达182%，未来发展潜力巨大，且储量寿命连续稳定在10 年以上。在油气行业增储上产“七年行动计划”背景下，2022 年公司持续降本提效，实现高油价周期效益最大化，盈利能力大幅增长1.35 倍，实现净利润1417 亿元，同比翻番。公司向董事会建议2022 年末期含税股息为0.75 港元/股，则2022 年全年股息达到1.45 港元/股，公司分红率达到42.6%，实现分红不低于40%承诺。A股股息率达到7.5%，港股股息率高   达12.3%。高股息率叠加中国特色估值体系建设对央企带动作用，公司估值修复空间显著。

      原油供应端弹性不足，增强油价维持高位的韧性历史资本开支不足叠加俄乌冲突导致的供应增量弹性偏低是2022 年上半年原油市场的基础逻辑，22 年6 月后由于美联储连续加息及欧洲为应对能源危机不得不压减需求，市场转向交易美元走强和全球经济衰退。展望23年，美联储加息已进入尾声，而中国市场需求恢复有望部分对此欧美需求走弱预期，油价在前期回调至80 美元/桶附近后仍维持相对高位。考虑到本轮油价景气下的供应端增量弹性较弱OPEC+自2022 年11 月起减产并持续到2023 年12 月以及美国页岩油增产速度缓慢，我们认为本轮原油景气持续韧性有望超预期。

      公司继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长2022 年公司资本支出1025 亿，同比增长15.6%。2022 年公司加快新产能建设，大力支出油气上产，全年共有9个新项目成功投产，包括中国海域的涠洲12-8 油田东区开发项目、垦利6-1 油田10-1 北区块开发项目、东方1-1 气田东南区及乐东22-1 气田南块开发项目、锦州31-1 气田开发项目、恩平15-1/10-2/15-2/20-4 油田群联合开发项目、垦利6-1 油田5-1、5-2、6-1 区块开发项目以及巴西Mero 一期项目、圭亚那Liza 二期项目（2022 年2 月提前投产，高峰日产量达约23 万桶油当量）、印度尼西亚3M 项目MDA 气田。综合来看，公司未来油气产量成长动能充足。2022 年公司共获得18 个新发现，成功评价28 个含油气构造；探勘新区、新领域、新类型均获新突破，开拓了增储上产接替区域。其中国内渤中26-6 和渤中19-2 项目均获重大突破，并有望成为中大型规模油田；海外圭亚那Stabroek 区块2022 年连续获得10 个新发现Patwa 1 井钻遇约33 米油气层，进一步扩大了东南凝析油气区；Barreleye 1 井钻遇约70 米油气层；Lukanani 1 井钻遇约35 米油气层，东南区上倾方向新领域取得重要突破。目前区块总可采资源量约110 亿桶油当量，且有望进一步提升。展望2023 年，公司计划资本支出1000-1100 亿元人民币；产量目标为650-660 百万桶油当量；未来公司将继续推进勘探开发工作，按照计划2023 年将有9 个新项目投产，为产量稳步增长提供有力支撑。

      盈利预测与估值假设2023-2025 年布油均价维持85 美元/桶，公司实现油价83 美元/桶，预计公司2023-2025年归母净利为1152 亿元、1225 亿元、1299 亿元，EPS 分别为2.42 元、2.58 元、2.73 元，考虑到公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用，维持“买入”评级。

      风险提示全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。

来源[中建投证券股份有限公司 邓胜]   日期2023-04-01