原油行情远未结束，中国海油或成为本轮周期行情的大赢家

【摘要】

原油的行情远远没有结束，通胀和能源企业的长期资本开支不足在当下并没有得到充分的定价，手握三大稀缺性的中国海油或成为本轮周期行情的大赢家。

一、原油行情远未结束

本轮油价下跌的原因美联储议息会议加息75个基点，同时政策上频繁通过继续抛售战略原油以及约谈石油公司等一系列措施来帮助缓解市场焦虑，油价明显回调。

美股反弹，宏观环境对油价的抑制减弱上周美股呈现先抑后扬的走势，VIX波动率回落，美股反弹反映宏观恐慌情绪有所修复。

油价下跌空间并不大5月份，OPEC13成员国原油产量下降17.60万桶/日至2850.80万桶/日。沙特、阿联酋、科威特等增产，利比亚、尼日利亚、加蓬等减产，特别是利比亚由于国内政治问题环比减产达18.6万桶/日。总体来看产量增幅低于计划配额，且低于于市场预期。

并且在本周，我们看到OPEC增产过程并不顺利，油价大幅反弹再度站上110美金，产能的不足在现在还没有被充分定价，以后石油的产能将越来越稀缺。

原油的供需依然紧张EIA月测，2022年4-6月，供需差异分别为116万桶/日、115万桶/日、-12万桶/日。但由于俄罗斯实质性断供，供需缺口或延长。

重挫后油价有所企稳，供需偏紧支撑仍在总体来看，油价经过一轮大幅调整，此前交易北美需求旺季的逻辑溢价部分挤出，而当前上游投资不足-投资开发周期长-未来供给偏紧的长逻辑依然无法证伪，油价出现趋势性下降的条件并不具备。

二、中海油将充分受益原油周期

储量长期逆势增长，稀缺全球油气新发现资源量创75年来最低，而中海油则逆势增长从1900年统计至今共121年的数据情况来看，我们发现2021年全球新发现油气资源量创下自1946年来的最低值，且2012年后出现加速下滑（2012-2014平均油价超100美元）；

而我们通过卫星大数据对中海油全球600个油气资产的建模分析显示，中海油近10年来新发现资源量和证实储量均逆势大增，中海油在手资源稀缺性显著提升。

资源品位全球领先，稀缺我们测算发现中海油的资产在成本端具备全球性的强竞争力2011年至今11年来，中海油的净利率平均达到20.68%，其中有4年位于全球12家可比油气公司第一，且中海油还是这些公司里唯一负债率和作业成本持续下降但是储量和产量却持续增长的公司。

我们需要特别提到的是，底层油气资产的资源品位是影响油气公司净利率的本质因素，而中海油毫不逊色海外油气龙头的管理水平则进一步将这一资源品位优势放大。

产量持续逆势增长，稀缺我们发现中海油的油气产量即使在2020年（疫情导致负油价）依旧保持逆势增长，而同期我们统计的行业30家龙头平均原油产量下滑5.38%，30家平均天然气产量下滑6.14%。

我们判断中海油的油气产量有望实现18-22年连续5年增长，根据我们的测算，中海油的IPO募投共7个油气项目可贡献新增原油权益产能约7200万桶/年和天然气产能约33.9亿/年，分别占中海油2021年原油和天然气总产量的16%和17%左右，可见中海油继续实现油气产量增长的确定性强。

中海油具备全球竞争力，尤其是其在中低油价时期能够持续保持储量和产量的逆势增长，以及优异的资源品位带来中低油价下的高净利率，这三大要素在全球具备显著稀缺性，使得中海油存在重大投资价值。

尤其是在高油价时期，中海油的竞争优势将得以进一步放大，带来显著业绩弹性。

公司作为“三桶油”之一有保障国内油气供应的责任，我国油气高度依赖进口，目前全球原油供应不稳定，为保障国家能源供应安全，公司存在增加投资、增储上产的必要及能力，且公司管理能力相比全球其他可比龙头也毫不逊色。公司将同时受益于油气价格上涨以及自身储量和产量的扩张。

参考资料

20220514-国金证券-中国海油-600938-中海油的三大稀缺性

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问胡祥辉（登记编号A0740620080005）