爱柯迪(600933)4Q22盈利持续修复 智能化电动化加速推进

公司发布 2022 年业绩，位于业绩预告中枢偏上2022 年收入 42.65 亿元，同比+33.1%，归母净利润 6.49 亿元，同比+109.3%，扣非净利润 6.03 亿元，同比+157.1%。4Q22 收入 12.39 亿元，同比+45.1%、环比+3.8%，归母净利润 2.41 亿元，同比+678.2%、环比+24.2%，扣非净利润 2.06 亿元，同比+1265.5%、环比-2.7%，2022 年业绩符合我们预期。

      发展趋势

      海外淡季及国内疫情下 4Q22 收入环比仍有提升，新能源占比持续向上。

      收入端来看，2022 年公司本部收入 40.9 亿元（同比+27%）、并表富乐（太仓）1.8 亿元，符合我们预期。单季度看，4Q22 收入环比略增，在海外淡季及国内疫情的影响下收入环比仍有增长，体现较强的经营韧性。产品结构来看，2022 年新能源汽车用产品销售收入占比约 20%，我们预计 2023 年新能源产品占比有望达到 30%以上。向前看，伴随 10 号工厂、墨西哥、柳州等工厂产能投放，我们预计 2023 年收入端仍有望录得 30%以上增长。

      海运费、铝价等成本压力逐步缓解，汇率波动带来额外受益，2022 盈利能力显著修复。毛利率来看，2022 年毛利率为 27.77%，同比+1.45ppt，主要系铝价、海运费回落带来；4Q22 毛利率为 29.54%，同比+6.26ppt，环比-0.51ppt，同比大幅增长主要系原材料及运费下降，环比略有下滑主要系大件试制等因素导致。净利润率来看，2022 年归母净利润率达到 15.2%，同比+5.5ppt，除毛利率影响外，汇兑收益也贡献了 0.86 亿元，带动整体盈利能力显著回升。

      定位“新能源汽车+智能驾驶”实现产品结构优化，土地储备充足支撑长期发展。新订单来看，2022 年新增订单中 70%为新能源客户；新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系统占比约 40%，智能驾驶系统项目占比约为 12%，公司在智能电动方面布局持续推进。土地储备看，公司当前在宁波、马鞍山、柳州和墨西哥等多地布局工厂，土地面积近 1000 亩，我们预计全部投产后对应收入有望超 100 亿元，为公司长期发展提供充足支持。

      盈利预测与估值

      基于海运、原材料价格下降等因素，上调公司 2023 盈利预测 8.3%至 8.2亿元，维持 2024 年盈利预测。当前股价对应 2023/2024 年 24.6/21.6 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑公司产品结构逐步优化带动估值中枢抬升，上调目标价 8.9%至 28.0 元，对应 2023/2024 年 30.1/26.4 倍P/E，较当前股价有 22.3%上行空间。

      风险

      上游原材料涨价，海运运费涨价，汇率波动风险。

来源[中国国际金融股份有限公司 邓学/厍静兰/任丹霖]   日期2023-03-23