华西证券给予爱柯迪买入评级

华西证券股份有限公司崔琰近期对爱柯迪进行研究并发布了研究报告《系列点评十六业绩逆势高增 电动智能加速开拓》，本报告对爱柯迪给出买入评级，当前股价为19.95元。

　　爱柯迪(600933)　　事件概述　　公司发布公告2022H1实现营业收入18.3亿元，同比+16.7%，归母净利润2.1亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+23.9%；其中22Q2实现营业收入9.3亿元，同比+20.8%，环比+3.1%，归母净利润1.3亿元，同比+41.5%，环比+51.1%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+79.4%，环比+96.9%。　　分析判断:　　单季营收再创新高电动智能新项目加速获取　　公司2022H1实现营收18.3亿元，同比+16.7%，国内营收同比+19.7%；其中22Q2实现营收9.3亿元，同比+20.8%，环比+3.1%，单季营收再创新高，表现好于行业，我们判断主因新项目量产抵消行业缺芯+疫情影响，份额逆势提升。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，新能源市占率持续提升，新能源产品销售收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。（2021H1为50%）2022H1归母净利润2.1亿元，同比+7.5%；其中22Q2归母净利润1.3亿元，同比+41.5%，环比+51.1%，同环比高增，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加生产基地扩建项目相继投产，预计业绩有望持续高增。　　毛利率环比改善净利率显著回升　　公司2022H1毛利率为25.1%，同比-3.6pct；其中22Q2毛利率为26.8%，同比-1.2pct，环比+3.4pct，我们判断同比承压主要受海运费增加、原材料涨价等的影响，但环比呈现明显改善态势。公司2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%、6.5%、5.2%、-1.0%，同比-0.1pct、-1.3pct、-0.2pct、-3.3pct，其中财务费用明显下降主要受汇率波动导致汇兑收益增加的影响。受毛利率改善和费用率下行的影响，公司2022H1净利率为12.2%，同比-0.8pct；22Q2净利率为14.5%，同比+2.1pct，环比+4.6pct，净利率显著回升。　　收购富乐太仓拓展锌合金压铸　　公司以人民币3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。2021收入3.2亿元，同比+33.5%，经营相对稳健。我们认为本次收购将会有以下协同　　1、产品协同不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力；　　2、材料协同锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件；　　3、生产协同富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术；　　4、客户协同富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。　　电动智能加速开拓全球化持续推进　　公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。　　我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。　　投资建议　　我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测预计公司2022-24年收入为39.4/50.4/64.0亿元，归母净利为5.7/7.8/9.7亿元，EPS为0.65/0.90/1.12元，对应2022年8月16日18.14元/股收盘价PE为28/21/17倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。　　风险提示　　缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券马博硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为22.4。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱柯迪（600933）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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