华西证券给予杭州银行买入评级

华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《下半年息差企稳，年末不良和逾期环比双降》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为12.04元。

　　杭州银行(600926)　　事件概述　　杭州银行发布2022年报2022年实现营业收入329.32亿元(+12.16%，YoY)，营业利润129.93亿元(+22.81%，YoY)，归母净利润116.79亿元(+26.11%，YoY)；年末总资产1.62万亿元(+16.25%，YoY；+3.40%，QoQ)，存款9280.84亿元(+14.49%，YoY；+6.56%，QoQ)，贷款7022.03亿元(+19.31%，YoY；+3.62%，QoQ)。；净息差1.69%(-14bp，YoY)；不良贷款率0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率565.10%(-18.57pct，QoQ)，拨贷比4.36%(-0.14pct，QoQ)；资本充足率12.89%(-0.33pct，QoQ)；ROE14.09%(+1.76pct，YoY)。拟派现0.4元/股，披露分红率21.82%。　　分析判断:　　量价平稳、利息净收入稳中有升，中收增速放缓但手续费收入高增　　杭州银行2022年累计实现营收和归母净利润分别同比+12.2%/+26.1%，较Q1-3增速放缓4.31pct/5.71pct，主因Q4非息收入下滑拖累。营收结构来看1）全年净利息收入同比+8.7%，较Q1-3提升1.2pct，主要是贷款维持稳健高增速的同时，下半年净息差企稳，全年净息差收录1.69%同比降14BP，但与上半年持平。2）手续费收入全年实现+32.2%的较高增速，其中托管及其他受托业务佣金增幅达59.3%为主要贡献，弥补代理和结算收入缺口（年内财富管理产品累计销售规模同比-10%）。可以看到公司在零售转型深化下，零售AUM增至4807亿元，较年初增长13%，Q4季度环比小幅增长+0.4%。年末存续理财规模3599亿元，同比增长17.3%，但较三季度末略下降8.7%，Q4手续费净收入增速也相应转负。年末代销业务余额同比+19%，财富业务战略持续推进落地。3）受年末债市波动影响，其他非息收入Q4单季同比-66%，2022全年增速较前三季度-17.0pct至14.5%。营收端增速放缓的情况下，公司四季度减值计提同比-52.7%，反哺业绩保持26%以上的较高增速，处于上市银行第一梯队。　　贷投放维持高增，存款成本管控显效　　资产投放来看，杭州银行2022年末贷款和总资产分别同比增19.3%和16.3%，较三季度边际放缓均在1pct左右，仍保持稳健。全年贷款净增1137亿元，其中Q4单季新增246亿元，较上年同期略少增5亿元，主因零售贷款增量同比少33%。四季度新增贷款延续以对公为主的格局，零售增量占比42%，较三季度基本平稳。全年贷款投向来看1）对公贷款主要投向水利环境、租赁商务、制造业、建筑业等领域，分别同比+30.7%/+21.3%/+29.2%/+66.1%，支持基建融资下，水利行业贷款增量占各行业总对公贷款增量的51%；同时普惠小微和绿色贷款分别同比+22.4%/28.8%。2）零售贷款方面，个人住房贷款年增速降至9%，消费贷和经营贷分别同比增17%和22%，全年经营贷增量占到零售贷款增量的53%为主要贡献。2022年存款总额同环比分别增长14.5%和6.6%，Q4单季同比多增271亿元，企业定存和个人定存贡献主要增量。存款四季度表现较好下，负债端存款净额占比较Q3小幅回升，从结构上正贡献息差。全年存款成本率较上半年持平于2.26%，计息负债成本率为2.32%，较上半年下降5BP。全年贷款收益率同比降15BP至4.96%，环比上半年降9BP，贷款高增下资产端结构优化，整体资产收益率较上半年仅降5BP，因此年内息差企稳主要来自资负结构优化、尤其是存款成本管控贡献。　　Q4关注类贷款和逾期贷款双降，资产质量延续向好　　年末公司不良贷款率0.77%，较三季度持平，继续维持行业优质水平。前瞻指标方面，关注类和逾期贷款四季度均实现双降，规模分别环比Q3降12%、6%，占比分别降7BP、6BP至0.39%、0.59%低位。不良加快下迁下，年末逾期/不良以及逾期90+/不良分别为76.3%、57.8%，较三季度分别进一步下降7.78pct/16.31pct，不良认定更加审慎。减值计提缩量下，年末拨备覆盖率较三季度末下降18.6pct至565.1%，但仍处于行业领先水平，风险抵补能力充裕。　　投资建议　　杭州银行年内延续较快的规模增长和业绩成长性，相较快报，年报亮点关注1）下半年息差企稳，得益于资负结构优化和负债成本管控显效；2）资产质量继续夯实，关注和逾期贷款环比双降至极低水平；3）深化零售转型下，理财和代销余额均逆势实现双位数增长，为后续中收修复奠定基础。结合公司2022年报业绩表现，我们调整公司23-25年营收372/427/-亿元的预测至376/439/516亿元，23-25年归母净利润129/157/-亿元的预测至140/171/211亿元，对应增速为20.1%/21.9%/23.4%；23-25年EPS2.09/2.55/-元的预测至2.28/2.79/3.47元，对应2023年4月26日12.04元/股收盘价，PB分别为0.78/0.68/0.59倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险；　　2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券曹欣童研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利141.43亿，根据现价换算的预测PE为5.23。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为17.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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