江苏银行长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长

（报告出品方东兴证券）

1. 长三角龙头城商行，国资背景深厚

江苏银行成立于 2007 年，由原无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、盐城、镇江和连云港等 十家城商行合并重组而成，总部位于江苏南京。公司坚持服务中小企业、地方经济、城乡居民的市场定 位，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域具备特色。截至 2022 年 3 月末，公司资产总 额达 2.76 万亿，是长三角地区规模最大的城商行。

第一大股东为地方国企，国资背景深厚。截至 2022 年 3 月末，江苏银行股东中持股占比超过 5%的有三 家，分别为江苏省国际托有限责任公司（8.17%）、江苏凤凰出版传媒集团有限公司（8.11%）和华泰 证券股份有限公司（5.63%）。前十大股东多为地方优质国企，持股占比近四成。强大的国资背景对江苏 银行加强地方政企合作、深耕区域经济建设有很大帮助，有助于公司最大程度分享省内经济发展红利。

2. 省内全面覆盖，持续受益于区域高质量发展

2.1 江苏省经济发达，产业结构持续优化

江苏省经济总量全国靠前，各市区发展较均衡。1993 年以来，江苏省 GDP 总量全国排名稳居第二。2021 年实现 GDP 11.64 万亿，同比增 8.6%，增速高于全国平均水平。同时，省内各市区发展较为均衡，全省 13 个市全部入围全国 GDP 百强城市，其中苏州、南京、无锡、南通市 2021 年 GDP 均超过 1 万亿。

江苏省人均 GDP、可支配收入保持领先，民富程度较高、高净值客群基础好。江苏省人均 GDP 保持稳健 增长，2011 年以来稳居全国各省份第三，增速高于全国平均。江苏省人均可支配收入亦保持领先，增速 高于全国水平。此外，根据招行《2021 中国私人财富报告》，2020 年江苏省高净值人群人数占比约 16%， 其持有的可投资资产占全国高净值人群财富的比重约为 17%。丰富的高净值客户资源为银行财富管理业 务、消费金融业务提供肥沃土壤。

江苏省先进制造业、现代服务业加速成长，产业结构持续优化。近年来，江苏省加快建设现代产业体系。 省内产业结构持续优化升级。软件、物联网等 6 个产业集群入围国家先进制造业集群，数量居全国第一。 集成电路、生物医药和新型医疗器械、高端装备、新型电力（新能源）装备、工程机械、物联网、高端 纺织等主导产业发展位于全国前列。2021 年，江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工 业比重提高到 39.8%和 47.5%。同时，江苏省推动先进制造业与现代服务业融合发展，2021 年软件和 息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营业收入分别增长 19.2%、26%和 30.9%。 高技术服务业营业收入占规上服务业比重达 37.5%，高于全国平均水平。 政策大力支持新兴产业，区域经济有望迈入高质量发展阶段。“十四五”以来，江苏围绕产业高质量发展 颁布实施了一系列产业政策，在推动工业结构调整、构建自主可控现代化产业体系以及培育新兴产业、 扶持企业创新发展等方面发挥了重要作用，将有力支撑江苏制造业高质量走在全国前列，区域经济有望 迈入高质量发展阶段。

2.2 实现省内全覆盖，贷市场份额领先

江苏银行在省内网点全覆盖，充分受益于区域经济高速发展。江苏银行成立之初整合省内各地城商行， 传承了原有客户资源和关系网络。目前在江苏省 13 个市均设有分行，共有省内分支机构 461 家，实现 省内市区网点全覆盖。此外，2008-2011 年公司抓住异地布局机遇，设立了上海、深圳、北京和杭州分 行，现有省外分支机构 70 家。目前公司服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，且客户基 础牢固，有望充分受益于区域经济高速发展。公司下辖苏银金融租赁、苏银理财、苏银凯基消金、江苏 丹阳苏银村镇银行四家子公司，综合金融布局正在持续完善。

贷款主要投放于江苏省，省内贷款占比持续提升。截止 2021 年末，江苏银行在江苏省内的贷款余额为 1.18 万亿，占总贷款的 84.2%，且近年来占比进一步提升。异地贷款主要分布在上海、杭州、北京、深 圳等经济发达区域，占比有所下降。 江苏银行省内贷款市占率逐年提升。据招股说明书数据，2015 年末江苏银行在江苏地区中小银行（法人 总资产规模 4 万亿元以下）中，存贷款市场份额均位居第一。截至 2021 年末，江苏银行在江苏省的贷 款余额占江苏省总贷款余额的 6.6%；较 2015 年末提升 0.68pct，市占率逐年提升；区域优势地位得到 进一步巩固。

3. 业务特色零售转型显效，深耕小微企业

江苏银行零售、小微业务特色凸显，业务结构持续优化，有望实现可持续高成长。近年来，江苏银行持 续优化业务结构。零售业务方面，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平。 具体来看，用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产。同时，财富管理加速布局，中收贡献快速提升。 零售战略布局显现成效，预计消金牌照有助于消费类贷持续发力，看好零售业务长期成长性。对公业 务方面，深耕中小微企业，小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额保持领先；行业层面聚焦基建、 制造业，并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为，随着零售转型稳步推进、财富 管理转型加速、小微金融业务持续深耕，公司资产结构有望持续优化，支撑资产定价、净息差稳定和中 收贡献提升，助力公司实现可持续的高速成长。

3.1 零售转型稳步推进，财富管理中收贡献提升

近年来，江苏银行零售转型稳步推进，公司围绕“做大零售业务，聚焦财富管理”的战略目标，坚持以客 户为中心，不断深化全周期、全渠道、全链路的“智慧零售”建设，扩展金融服务范围，提升服务效能，推 进零售贷款占比和零售 AUM 稳步增长。截止 2021 年末，零售贷款余额 5614 亿，同比增长 19.48%；零售 AUM 达 9226 亿元，同比增长 18.36%。 高收益零售贷款占比提升，结构优化支撑资产端定价。一方面，随着零售转型的稳步推进，江苏银行个 贷占比稳步提升。2011-2021 年，个贷占比由 10.3%提升至 40.1%；在上市城商行中居于较高水平。另 一方面，高收益个人消费贷款占比亦有所提高，个人住房按揭贷款占比降低。截止 2021 年末，个人消 费贷款占比约 45%，个人住房按揭贷款占比约 43%。高收益零售贷款占比提升对资产端定价起到支撑 作用。

消金牌照有助消费类贷持续发力。在消费贷业务方面，江苏银行与头部互联网机构开展深度合作，提供普 惠金融线上化服务，满足互联网长尾用户对消费贷款的需求。在用卡业务方面，江苏银行主打与消费场景 平台合作联名卡，推出了美团无界数字用卡、绿色低碳用卡、花加无界联名卡等创新产品，发卡量实现 较快增速。2021 年末，用卡累计发卡 510 万张，同比增长 24%，用卡贷款余额 284 亿，同比增长 27%。江苏银行在消费贷和用卡领域的合作业务模式，有助于其拓宽获客范围，在严控风险的基础上突破 一定的区域限制。2021 年 3 月，苏银凯基消费金融公司开业，消费金融布局版图进一步扩大，有助消费类 贷持续发力。

财富管理转型加速，中收贡献快速提升。江苏银行持续推进财富管理经营模式转型，着重提升资产配置能力。 通过搭建财富管理产品生态、加强重点客群运维、优化客户服务队伍，财富管理服务能力持续增强。从规模 来看，2021 年末零售 AUM 同比增长 18%至 9226 亿，位列可比城商行第一；2022 年一季度零售 AUM 突破万亿元。从中收贡献来看，2021 年手续费及佣金净收入 74.9 亿，同比增 40%，主要贡献来自代理手续 费收入（61.74 亿），代理手续费收入中理财业务贡献过半。苏银理财子公司正式开业以来，协同母行资源、 深耕客户，满足客户更加专业、复杂的财富管理需求，助力财富管理转型和代销中收增长。（报告来源未来智库）

3.2 对公深耕小微企业，聚焦基建、先进制造业

深耕小微企业、业务特色鲜明，省内市场份额保持领先。江苏银行长期深耕中小微企业，物理网点深度下沉， 充分了解客户需求，能为客户提供更全面、便捷的金融服务。公司在小微金融领域已积累丰富经验，业务团 队成熟，且风控模型经过历史检验。历史上，江苏银行小微贷款占比对公贷款保持在较高水平，小微业务特 色鲜明。2021 年末，江苏银行小微贷款余额超 4800 亿元（占对公贷款的 66%），在江苏省内市场份额继续 保持领先。其中，普惠型小微贷款余额 1121 亿元，较上年末增长 32%，普惠型小微贷款客户 6.6 万户，较 上年末增长 38%。

经营效率提升、成本收入比下降，小微金融趋于成熟。一般来说，小微业务占比高的银行，业务及管理费用 消耗更多，成本收入比更高。但江苏银行成本收入比却低于可比上市城商行，2021 年成本收入比为 22.4%， 较 2011 年降低了 11.6 个百分点。反映公司经营效率的提升，小微业务模式趋于成熟；同时，也得益于科技 与业务融合。

对公业务聚焦基建、制造业，降低高风险地产、批零行业投放。从江苏银行对公贷款存量结构和新增投放 结构来看，基建、制造业为主要投放领域，二者合计占对公贷款的六成左右，对公贷款基本盘稳定。2021 年末，基建类、制造业贷款分别占对公贷款余额的 39.31%和 22.04%，较上年均有所提升。同时，减少 了对高风险的房地产、批发零售业的贷投放，占比降至 12.51%、12.08%。 加大先进制造业投放，服务科技型企业。近年来，江苏银行逐步退出制造业落后产能，聚焦江苏省“产业强 链”三年行动计划，重点支持先进制造、战略新兴等重点领域。公司根据产业链特征定制综合金融服务方案， 推出了“苏银新智造”品牌，涵盖 28 条产业链。2021 年，公司服务科技型企业超 1.1 万家、贷款余额超 1200 亿，均居江苏省第一，高新技术企业、专精特新服务占有率区域领先。

4. 财务表现盈利持续改善，资产质量优异

4.1 业绩高增、行业领先，ROE 进入改善通道

业绩高增，行业领先。江苏银行 2021 年实现营业收入 637.71 亿，归母净利润 196.94 亿，同比分别 +22.58%/+30.72%；2022 年一季度实现营业收入 170.33 亿，归母净利润 65.84 亿，同比分别 +11.04%/+26.00%，增速位于上市城商行前列。

江苏银行 ROE 自 2018 年开始企稳向上，主要得益于贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、 实际所得税率降低。2011-2017 年，江苏银行 ROA、ROE 持续下行，主要是利息净收入走低和资产减 值损失走高共同拖累。2018 年至今，公司主动优化资产摆布，加快零售战略转型、发力消费贷、财富 管理，加大免税资产配置，实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降， 拉动 ROA、ROE 逐步上行（2020 年为疫情扰动）。

江苏银行 ROE高于上市城商行、略低于长三角地区城商行，主要受高负债成本拖累。横向比较来看， 江苏银行利息收入优于长三角区域城商行，资产端定价优势明显；管理费用支出好于可比同业，主要得 益于科技赋能；拖累项主要是利息支出和资产减值损失。近年来，负债成本拖累已逐步减小。预计随着 负债端结构调优、价格管控强化，负债成本有望稳中有降。

4.2 受益于结构优化，净息差持续改善

随着江苏银行零售转型稳步推进、小微业务持续深耕，资产负债结构不断优化，净息差持续改善。2018 年以来，江苏银行净息差呈上行趋势，资产负债两端均有改善。2021 年净息差为 2.28%，位居上市城 商行第三。

生息资产收益率稳中有升。近年来，在行业资产端定价趋势下行的背景下，江苏银行生息资产收益率能 够保持相对稳定，主要得益于生息资产结构优化（贷款、特别是零售贷款占比提升）。2021 年江苏银行 生息资产收益率为 4.53%，位居 17 家上市城商行中第六位，处于较优水平。展望后续，我们认为随着 零售转型稳步推进、小微业务持续深耕，江苏银行贷款端定价有望优于可比同业，支撑生息资产收益率 保持较高水平。

计息负债成本率下降。2019、2020 年，江苏银行负债成本下降主要得益于同业负债付息率、发行债券 付息率下降。2021 年，则是受益于存款成本下降，主要是结构性存款的压降和低成本一般性存款拓展。 2021 年计息负债成本率为 2.53%，在上市城商行中仍处于中等偏高水平。

负债结构特征存款占比略低于可比同业，活期、零售存款占比偏低，负债结构具有优化空间。从负债 结构来看，2016 年以来，江苏银行负债结构基本保持稳定；存款约占六成，在可比上市城商行中偏低， 仍待提高。细分来看，活期与零售存款占比较低，因此存款付息率相对同业偏高。近年来在监管引导下， 公司压降结构性存款等高息产品，负债成本有所下降。 当前江苏银行高度重视低成本一般性存款的拓展，调优结构、管控价格，负债管理效能持续提升。对公 领域加强机构存款营销，推动结算资金沉淀，交易银行对存款的贡献度不断提升。零售领域，随着零售 AUM 突破万亿元，也对零售存款增长起到积极作用。展望后续，随着零售战略推进、经营策略调整优 化，零售存款占比、活期存款占比与同业的差距有望逐步缩小。同时，监管持续引导银行降低负债成本， 政策利好。预计江苏银行负债端定价、结构将进一步优化，计息负债成本有望稳中有降。

4.3 资产质量持续改善，业绩具备潜在释放空间

资产质量账面指标持续改善。2017 年以来，江苏银行不良贷款率呈下降趋势，且 2021 年、1Q22 相较 可比同业改善明显。2022 年 3 月末，不良率降至 1.03%，降幅大于上市城商行平均。2016 年以来，关 注率和逾期率持续下降，2021 年末分别为 1.34%、1.17%，潜在不良压力不大。

拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。2017 年以来，江苏银行拨备覆盖率不断提升，风险抵补能力得 到增强。截止 2022 年 3 月末，拨备覆盖率为 330.07%，在上市城商行中亦处于较高水平。

对公压降高风险领域贷款，不良率下降、风险可控。从对公贷款分行业不良贷款率来看，2021 年基建、 制造业、批发零售业不良率下降，房地产、建筑业不良率受地产行业风险影响有所抬升，对公贷款整体 不良率下降。从公司贷存量结构和新增投放结构来看，基建、制造业为主要投放领域，风险较低；而 房地产行业贷款占比较低、投放减少，对整体对公贷款风险影响基本可控。

零售贷款不良率较低，资产质量稳健。从零售贷款结构来看，主要投向个人消费贷款、按揭贷款。2021 年末，二者占比分别为 45%、43%，经营性贷款占比约 6%。从细分不良率来看，个人经营性贷款不良 率相对较高、但近年来持续改善，且投放占比较小。个人贷款（除个人经营性贷款）不良率总体保持较 低水平，2021 年末仅为 0.7%，零售贷款资产质量整体保持稳健。 总体来看，江苏银行近年来主要贷款增量方向基建、制造业、消费贷、按揭贷款的新增不良水平较低、 走势向好，资产质量有望保持优异水平。资产质量夯实带来用成本下行，有助于潜在盈利释放、ROE 提升。

5. 盈利预测

江苏银行现已实现省内全面深度覆盖，市场份额处于领先地位，将充分受益于区域经济高速、高质量发展， 具备显著区位优势。同时，江苏银行零售、小微业务特色凸显，近年来业务结构持续优化。随着零售转型稳步推进、财富管理转型加速、小微金融业务持续深耕，公司资产结构有望持续优化，支撑净息差稳定和中收 贡献提升，助力公司实现可持续的高速成长。（报告来源未来智库）

盈利预测关键假设如下

（1）规模区域贷需求旺盛，规模有望保持较快增长。当前经济仍面临下行压力，稳增长政策持续 加码。预计在基建投资带动下，实体企业贷需求有望逐渐修复，贷增速企稳回升。江苏省作为基建 大省、制造业强省，在疫情影响逐渐消退后，贷需求有望实现较快恢复。江苏银行资产规模有望保持 快速扩张。预计 2022-2024 年贷款同比增长 15%/16%/16%。

（2）息差随着结构进一步优化，净息差有望实现稳中有升。江苏银行资产端定价具备优势，但负债 结构仍待优化。随着零售转型稳步推进、小微业务持续深耕，预计贷款端定价有望保持优于可比同业的 水平，支撑资产收益率保持较高水平。同时，公司主动优化负债结构、定价，负债成本亦有下行空间。 预计 2022-2024 年净息差分别为 2.24%、2.27%、2.29%。

（3）非息伴随财富管理发展提速，中收具备增长潜力。考虑零售转型和财富管理经营模式转型的稳 步推进，中收增长具备潜力。预计 2022-2024 年中收同比增 16%、18%、18%。

（4）费用在金融科技赋能下，公司管理费支出有望持续向好，成本收入比延续改善趋势。预计 2022-2024 年成本收入比分别为 22.3%/21.9%/20.8%。

（5）用成本考虑到公司资产质量持续改善，潜在不良压力不大；且近年来保持积极拨备计提，拨备覆 盖率较高，风险抵补能力较强。我们认为公司用成本有望维持稳定态势，预计 2022-2024 年用分别为 1. 2%/1.1%/1.1%，对应计提的贷款减值准备分别为 180.6/191.3/221.9 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】。