江苏银行研究报告深耕挖潜，转型提质

（报告出品方平安证券）

一、 江苏银行概况头部城商行，综合布局开展经营

江苏银行是我国第三大城商行，由江苏省内 10 家城市商业银行合并重组而成，于 2007 年 1 月正式挂牌开业，注册资本为 14 亿，是江苏省唯一一家省属地方法人银行，开创了地方法人银行改革的新模式。2016年 6月，公司正式上市，是继北京、 南京和宁波银行后国内第四家上市的城商行。截至 2021年，江苏银行资产规模到达 2.62万亿。江苏银行股权结构以地方政 府为主导，前十大股东总持股比例为 42.2%，主要是地方国有企业或金融企业。在综合化布局及牌照持有方面，江苏银行先 后获得消费金融、金融租赁和理财子等金融牌照，综合化金融布局不断完善。

1.1 简介头部城商行，资产规模位居城商行前列

江苏银行是我国第三大城商行，由江苏省内 10 家城市商业银行合并重组而成，于 2007 年 1 月正式挂牌开业，注册资本为 14 亿，是江苏省唯一一家省属地方法人银行，开创了地方法人银行改革的新模式。2016年 6月，公司正式上市，是继北京、 南京和宁波银行后国内第四家上市的城商行。 江苏银行资产规模位列上市城商行第三，近两年规模增长不断加速。截至 2021 年，江苏银行资产规模到达 2.62 万亿，位 列城商行第三，仅次于北京银行与上海银行。在资产规模扩张速度方面，江苏银行资产规模增速自上市以来，一直保持稳健 增长，过去两年同比增速分别达到 13.2%、12.0%。

1.2 股权结构地方政府主导，享地方资源优势

江苏银行股权结构分散，主要由地方国有企业和地方金融企业占主导。江苏银行前十大股东持股比例总计为 42.2%，第一 大股东江苏省国际托有限公司持股比例为 8.17%，经过 2021年的股东增减持变化之后，江苏银行前十大股东几乎被地方 国有企业和地方金融企业所覆盖，为江苏银行深耕省内市场、拓展省内客户资源提供助力。

1.3 综合化牌照丰富，助力多元经营

金融牌照丰富，助力综合服务发展。江苏银行目前控股苏银理财、苏银金融租赁和苏银凯基消费金融等，先后获得消费金融、 金融租赁和理财子等金融牌照，开展了丰富的金融业务，展现了综合化金融优势，实现多元布局。2021 年 3 月，苏银凯基 消费金融正式开业，精准服务消费金融细分领域。

二、 省内发展潜力巨大，深耕本地优结构

我们认为江苏省良好的经济环境为江苏银行持续快速的发展提供了保障，随着 19 年新五年战略规划的开启，能够看到江苏 银行对于本土的深耕步入全新阶段。过去 2-3 年间，江苏银行资负两端结构均有明显改善，资产端不断加大支持实体力度， 贷占总资产比重由 16年 40%提升至 21年 52%，居上市城银行前列。负债端从结构来看虽较同业仍有一定提升空间，但 改善趋势明显，负债成本持续优化，过去两年压降超 20BP。我们认为江苏银行在省内的网点布局优势明显，展望未来 2-3 年，随着对江苏本土的持续下沉深耕，江苏银行在资负两端的结构优化仍有空间，从而成为推动公司盈利能力持续改善的压 舱石。

2.1 区位优势明显，享经济发展红利

江苏省经济禀赋优势明显，GDP 总量位列全国第二。江苏银行所在的江苏省位于我国经济最为活跃的长三角地区，经济实 力雄厚，金融资源丰富。2021年，江苏省 GDP 总量达到 11.6万亿，成为仅次于广东省，排名全国第二的省份。截至 2021 年末，江苏省 GDP 同比增速大幅提升达 8.6%，同比增速在全国GDP 总量前五的省市中位列第一，增强趋势依旧强劲。

省内 4座 GDP 万亿城市，各地市、县域经济发达。江苏省内全区域共同发展，各地市、县域的经济发展能力强劲，区域协 调经济建设取得显著成就。经济总量来看，2021年，全国 GDP 排名中江苏省内的各地市占十三个，整体入围百强城市名单。 其中，前 50 内江苏省地市拥有 9 个席位，苏州、无锡、南京和南通的 GDP 总量突破万亿，经济发展亮眼。百强县域数量 遥遥领先全国其他省份，共有 26个，领先排名第二的浙江省 8个席位。百强县前五名中，江苏省内包含四个，前 50名中， 江苏省县市占比接近半数，为 21 个。

强省富民，人均 GDP 和居民可支配收入全国领先。江苏省内居民生活水平及消费水平稳步提升。2021年，江苏省人均 GDP 和居民人均可支配收入分别为 13.7 万元和 4.75 万元，排名全国第 3 和第 4。2021 年，居民人均收入成功超过了天津，高 于广东 2500 元。江苏2021 年社会消费品零售总额突破 4 万亿元，居民收入水平提升，个人消费能力增强。

江苏省第二、第三产业做主导，经济活力增强。江苏省经济发展依托产业结构调整，工业和服务业的增势良好。截至 2021 年，三次产业结构比例调整为4.144.551.4。其中，第二、第三产业 GDP 增加值分别为 5.18 万亿元和 5.99 万亿元， 远高于第一产业。第二产业中，全年规模以上工业增加值比上年增长 12.8%。

制造业规模约占全国 1/8，“压舱石”作用凸显。2021年江苏省制造业增加值突破 4万亿，占全国的 13.3%，增加值占地区 生产总值的比重达到 35.8%，制造业规模占比为全国最高。高增长背后是由高投资支撑，江苏制造业投资同比增长 16.1%， 增速高于固定资产投资 10.3 个百分点，全省 220 个重大项目完成投资超 6000 亿元，内需进一步释放，为经济的稳定发展 打下了坚实基础。其中，江苏先进制造业增势良好。全省高技术产业、装备制造业增加值比上年分别增长 17.1%和 17.0%， 高于规模以上工业 4.3个和 4.2个百分点；对规上工业增加值增长的贡献率达 30.5%和 67.3%。当年认定国家高新技术企业 超过 1.2 万家，国家级企业研发机构达 163 家，位居全国前列。（报告来源未来智库）

2.2 深耕本地资产结构持续优化，小微业务特色鲜明

发力支持实体经济，提贷拉动资产结构优化。随着新五年战略规划的落地，江苏银行过去两年资产结构展现出良好的改善 势头，支持实体的力度不断加大，贷资产持续快于总资产增速，21 年全年贷同比增长 17%，增速居于同级别区域性银 行前列。随着贷的快速增长，江苏银行贷占总资产比重也由 16年 40%提升至 21年 52%，同样居于对标同业领先水平。 我们认为可以预期在未来 2-3年内，受益于江苏活跃的经济环境，地区旺盛的融资需求仍将能够支撑公司贷投放的快速增 长，从而为营收提供支撑。

坚守服务小微企业，助力实体经济发展。 小微业务一直以来是江苏银行的特色，江苏银行致力于为小微企业等提供一站式 和多元化的全生命周期服务，服务实体经济质效提升。截至 2021年，江苏银行的小微贷款余额超 4800 亿元，服务小微企 业的户数和贷款余额在江苏省内持续保持第一。江苏银行服务实体经济金融服务的智慧化进化、数字转型成效显著。2020 年，江苏银行创新性地推出一站式、全线上的智慧网贷经营“随 e融”，助力实体经济企业生产经营和资金周转，提供“金 融+非金融”的综合服务。截至 2021年，经营“随 e融”累计服务小微企业超 8 万户、放款金额超 1200 亿元。2021 年 11 月，江苏银行荣获江苏省普惠金融风险补偿基金项下“小微贷”“苏科贷”“苏农贷”三款产品合作资质。

小微产品结构多元化，全面涉及多维产业。江苏银行目前所拥有的针对小微企业的产品布局广泛，主要包含小微特色产品， 科技金融产品和乡村振兴类金融产品三大类。2021 年，创新推出“卡脖子”专项贷，强化了对关键领域和核心技术的金融 供给。通过一系列的针对性产品，江苏银行勾画出全方位的小微金融服务网络。

2.3 发挥网点布局优势，负债端改善仍有较大空间

从过去几年江苏银行的揽储能力来看，在与上市对标同业的比较中并不突出。无论是存款占总负债比重亦或是活定比均处于 同业中下水平，我们认为这一定程度与江苏省，尤其是整个苏南地区金融业相对发达，行业竞争激烈有关。不过能够看到随 着新一轮五年规划的落地，江苏银行过去两年揽储表现持续改善，截至 2021年末，江苏银行存款增速提升至 11%，存款占 总负债比重稳定在 60%以上。

省内网点布局优势依然明显，未来仍有发力空间。从自身的资源禀赋来看，江苏银行改善存款表现具备较大潜力。江苏银行 服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，其中，省内区域经济市场作为重点深耕领域，网点布局广泛。2021 年 江苏银行网点总数 531 个，省内占 460 个。较发达的苏南地区五地市（苏州、南京、无锡、扬州、镇江、常州）所分布网 点数量为 270个，占省内网点数 59%；其余网点分布地区如常州、泰州、宿迁和南通的 GDP 增速同比居前列，发展潜力较 大。大部分网点所在地区的 2021年 GDP 增速高于全国 GDP 平均增速水平（8.10%），江苏省内的发达经济和 GDP 高速增 长助力着江苏银行的快速发展。我们相随着未来几年江苏银行在省内的不断下沉，未来存款端的提升仍会有较大空间。

2.4 资负两端议价能力提升，带动息差稳步增长

资负两端议价能力逐步提升。受益于贷需求、项目储备相对充裕，以及贷款占比持续提升，江苏银行生息资产收益率保持 上升趋势，从 2016 年的 4.03%上升至 2020 年的 4.61%。2021年，响应国家减费让利政策，江苏银行主动加大让利实体 经济的力度，生息资产收益率略微下降至 4.53%，在同业中位列中游水平。在负债端方面，公司总负债成本率从 2018年起 逐年下降，2021 年下降至 2.53%，负债端优势逐步显现得益于吸收低成本普通存款稳定增长。

资产结构持续调优和有效压降负债成本拉动息差在 2021年有所上升。江苏银行通过“价量齐控”降低结构性存款占比，拓 宽低成本的一般存款比例，使得存款成本率进一步下降；而贷款收益率受到高收益零售贷款占比上升对整体定价的支撑作用 影响得到提升。2017 至 2020 年，江苏银行贷款收益率上升至 5.43%，环比上升 58BP。2021 年，贷款收益率受到监管部 门的政策支持和引导等影响，较 2020 年末略微下降，为 5.36%。存款成本率连续两年发生下降，2021年，江苏银行的存 款成本率下降至 2.32%。高收益贷款和低成本存款的共同作用下，江苏银行的息差和存贷利差的优势更加突出。江苏银行息 差和存贷利差自 2018年之后持续提高，2021年，息差和存贷利差分别为 2.28%和 3.04%。根据 2021年半年报的数据，在 可比城商行中，江苏银行的存贷利差排名靠前，息差同业比较位于第三名，优势明显。展望未来 2-3年，我们认为江苏银行 在资负两端的结构优化仍有空间，从而成为推动公司盈利能力持续改善的压舱石。

三、 全面发力零售业务，打造盈利新引擎

作为一家长期以对公业务为主导的银行，过去几年我们看到江苏在零售领域的转型脚步也在不断提速。江苏银行紧扣“做大 零售业务，聚焦财富管理”战略目标，零售业务规模、模式实现历史新突破。一方面，资产端不断加大贷投放力度，21 年末零售贷资产占比（40%）较 16 年几乎翻倍，并在结构上大力推动用卡、消费贷等用类产品的发展，资产组合和 收益率不断优化。另一方面，公司发力财富管理，截至 21 年末，江苏零售AUM 达到 9227 亿，对标同业保持领先。

3.1 零售存贷款占比提升，同比增速凸显转型成效

持续发力零售存贷款业务，零售占比逐年提升。江苏银行近三年不断加大零售资产投放，零售贷款占比自 2015年起快速提 升，2021年零售贷款占比提升至 40%。城商行同业比较中，江苏银行的零售贷款占贷款总额的比例排名位于前列。负债端 方面，江苏银行个人存款占比近 6年不断提高，2021 年，个人存款占总存款比例为 28%，同业比较处于中游水平。

零售存贷同比增速维持高水平，优于对公业务增速。江苏银行零售存贷款的增速优异凸显着存贷业务零售转型的力度，近三 年，江苏银行零售存贷款规模维持高增速扩大，存贷款同比增速远高于对公业务。2021 年，江苏银行的零售、对公贷款同 比增速分别为 19%和 14%，零售贷款同比增速已连续 6 年超越对公业务。个人存款同比增速在 2021 年略微下降，增速为 18%，但仍高于公司存款的 6%增速。

个人消费贷高速发展，拓宽用卡服务场景。从零售贷结构来看，2021 年除个人住房贷款外，江苏银行的个人消费、 个人经营性和用卡等零售贷款同比增速均有所上升。2021 年一季度，苏银凯基消费金融公司开业，江苏银行消费金融布 局版图进一步扩大，个人消费贷款同比增速逆转下跌趋势出现回升。2017-2019 年个人消贷款同比增速在 50%以上，受疫 情影响，个人消费 2020年增速下降，但 2021年同比增速回升到 28%。并集合个人消费“随 e 融”，通过互联网引流进一 步强化获客能力。

江苏银行自 2009年起积极布局用卡互联网金融，与头部互联网机构开展深度合作，先后与支付宝、快钱、苏宁易购等主 流电商合作。2021 年，江苏银行与美团等公司跨界联名发行了美团无界数字用卡，为业内首家发卡银行，并推出绿色低 碳用卡、花加无界联名卡等创新产品。2019年起，江苏银行用卡累计发卡量连续三年超过 200 万张，并保持不弱的增 速上升，2021年，用卡累计发卡量达 510万张。用卡贷款余额规模受疫情影响较小，疫情爆发至今，同比增速始终保 持在 20%以上，2021 年，用卡贷款同比增速为 27%。

3.2 全面发力零售业务，聚焦财富管理

零售 AUM居城商行之首，零售客户数领先。江苏银行紧扣“做大零售业务，聚焦财富管理”这一战略目标，持续深入推进 业务结构优化，零售业务规模、效益实现历史新突破。2021 年，江苏银行零售 AUM 达到 9226 亿元，较上年增长 18.4%， 2022 年 1 季度，全行零售 AUM 在城商行中率先突破 1 万亿元，对标同业保持绝对领先水平。

财富管理和私人银行业务保持快速增长，搭建综合系列产品。在高端客户服务方面，过去几年江苏银行升级“4+N”私行客 户服务体系，2019、2020、2021上半年，财富加私行客户总数分别超 4 万户、5.5 万户、6.3 万户。2021年，财富客户 与私行客户金融资产余额超 2400亿元，资产规模与客户数增速均达 26%。私人银行系列产品覆盖多种产品，满足不同风险 偏好、不同投资回报要求的客户需求。

深化“智慧零售”转型发展，线上线下双翼齐飞。自 2018年起，江苏银行将“智慧化”位列全行战略之首，坚持科技引领， 不断完善智慧银行体系下的智慧零售体系。2021 年，江苏银行从适老化探索、智慧化引领、数字化驱动、场景化构建四个 方面推动手机银行八大服务场景，打造特色适老版手机银行，2021 年末已有超 30 万客户体验使用。2021 年，手机银行总 客户数超 1300万户，同比增长 30%，活跃客户数近 450万人，居城商行首位。作为重点建设的“天天理财”金融服务平台， 2021 年末，AUM 值较上年末增长 39%，管理资产超 800亿元，在《互联网周刊》2021年银行业直销银行排名中继续位列 首位。

财富管理拉动中收，代理、托管业务保持良好发展势头。江苏银行开展多元化的代理业务和托管业务，手续费收入支撑中收 稳定增长。近三年，代理业务快速发展，代理业务手续费收入同比增速提高至 20%以上，带动中间业务收入同比增速由负 转正。2021年，江苏实现代理业务手续费收入 61.7亿，同比增速提高至 40%。代理业务手续费占中收收入比重高达 75%， 快速增长的代理业务支撑江苏银行中间业务收入的稳定发展。同样受益于财富管理板块的发展，江苏银行托管资产规模连续 多年居城商行首位，2021 年，江苏银行托管资产总规模达 3.47 万亿元，较年初增长 14.1%，累计实现托管中间业务收入 9.56 亿元。

四、 资产质量持续改善，盈利能力稳步增长

江苏银行近几年着力提升资产质量和风险抵御能力，存量风险逐步出清。2021 年，江苏银行不良贷款率同比下降 24BP 至 1.08%，关注率同比下降 2BP 至 1.34%，实现连续五年双降。资产质量改善背景下，公司风险抵御能力不断夯实，拨备覆 盖率连续五年上升，21年末达到 308%。得益于区域发展红利、零售转型稳步推进和资产质量稳中向好三重因素叠加，江苏 银行的盈利能力快速修复，净利润同比增速提升至 30.7%，拉动 ROE 回升至 12.6%，较上年同期增加0.7 个百分点。

4.1 资产质量稳中趋好，进入持续改善的新阶段

不良贷款率和关注率连续五年双降。江苏银行资产质量稳中趋好，不断取得新的成绩，2021 年，面对宏观经济形势和疫情 防控影响，江苏银行多措并举，资产质量得到进一步改善。不良贷款率从 2016年的 1.43%下降至 2021 的 1.08%，不良贷 款余额 2021 年略有下降，关注类贷款占比从 2016 年的 3.01%连续下降至2021 的 1.34%。

逾期率和逾期 90天/不良率总体保持下降态势。江苏银行逾期率从 2016年的 2.69%持续下降至 2021的 1.17%，且逾期 60 天以上贷款已全部纳入不良贷款。逾期 90天以上/不良比率从 2016年的 153%下降至 2020年的 68%，2021年，受持续疫 情因素影响和银行主动性的延长实体经济体还款期限双重影响，逾期 90天以上/不良比率略上升至 74%。两者的下降态势反映了江苏银行存量资产包袱加快出清，资产质量逐年提高。对标同业，江苏银行逾期率接近大行平均水平，逾期 90天以上/ 不良率领先上市城商行。

江苏银行的个人住房按揭贷款同比增速近三年来逐步下降，2021 年，个人住房贷款为 2439 亿元，同比增速下降至 9.0%， 个人住房贷款占零售贷款的比例下降至 43%。表内对公房地产的同比增速 2021年下跌至 1.7%，对公房地产贷款为 908亿 元，占对公贷款的 13%。在上市城商行中，江苏银行对公房地产贷款占比以及按揭住房贷款占比排名均处于中游水平。

4.2 风险抵御能力不断提升，整体风险可控

风险抵御能力近五年来不断提升。江苏银行近五年来不断提升自身风险防控能力，提高风险管理水平，拨备覆盖率逐年提升， 风险抵补能力较强。2021，拨备覆盖率提高至 308%，远超过大行平均拨备水平。资本充足率和核心一级资本充足率自 2018 年到 2020 年稳步上升，2021 年略微下降，但仍远高于监管要求的 10.5%和 7.5%，整体风险稳定可控。

4.3 业绩增速亮眼，拉动净资产收益率提升

净利润增速急剧上升拉动 ROE出现回升。得益于区域发展红利、零售转型稳步推进和资产质量稳中向好三重因素叠加，江 苏银行的经营业绩和盈利能力 2021 年出现大幅提升。净利润增速在 2021 年快速上升，同比增速提升至 30.7%，创历史新 高。受盈利回升拉动，江苏银行的年化加权平均净资产收益率(ROE)回升至 12.6%，较上年同期增加 0.7个百分点。同业相 比，保持在上市城商行的前列，盈利能力优异。（报告来源未来智库）

五、 投资分析

盈利预测假设

1） 贷款增速保持稳定。江苏银行的业务主要集中在江苏省内，预计未来 2-3 年区域内经济增长仍将保持强劲，从而支撑区 域内贷需求，未来随着江苏银行深耕本地战略不断推进，贷增长能够保持稳定。综上，我们预计公司 22-24年贷款 增速有望维持保持在 17%左右。

2） 受贷款利率下行影响，息差小幅收窄。考虑到国内经济增速的放缓，预计未来 2-3年银行业仍会承担改善实体融资成本 的任务，整体贷款定价存在下行压力，但从结构来看，公司不断加快零售转型，重点发力消费金融业务，零售贷款占比 不断提升，一定程度能够起到缓释作用。从负债端来看，随着全行业高息负债的持续清理，未来存款成本有望持续下行， 综合资负两端考虑，我们预计公司 22-24 年息差呈小幅收窄趋势，整体保持在 2.2%-2.3%区间。

3） 负债端存款保持平稳增长。我们认为江苏银行存款表现仍有较大改善空间，随着贷投放加快对于存款的派生加快以及 对于江苏省内薄弱地区的不断下沉，公司的存款增长预计能够保持稳健，预计公司 22-24年存款规模能够保持 11%左右 的增长。

4） 中间业务收入有望成为新增长点。江苏银行与其他城商行相比，子公司牌照丰富，综合化布局领先。公司近年来加快零 售转型，不断深化财富管理业务分层体系建设，积极推动理财业务的转型和发展，预计 22-24年公司中收增速有望保持 在 20%以上。

5） 收入成本比继续保持同业低位水平。江苏银行持续加强成本精细化管理，同时加快推进数字化转型，科技建设、中后台 建设等工作稳步推进，叠加依托本地扎实对公客户基础，预计公司 22-24 年成本收入比继续保持在同业较低水平。

6） 存量风险出清，贷成本逐步释放。江苏银行资产质量稳中趋好，不断取得新的成绩，2021 年，面对宏观经济形势和 疫情防控影响，江苏银行多措并举，资产质量得到进一步改善。不良贷款率从 2016年的 1.43%下降至 2021的 1.08%， 不良贷款余额 2021年略有下降，关注类贷款占比从 2016年的 3.01%连续下降至 2021 的 1.34%。我们预计公司 22-24 年贷成本持续下降，为盈利增速的抬升提供弹性空间。

基于以上判断，预计公司 2022-2024 年营收同比增速分别为 15.0%/13.7%/13.9%，EPS 分别为 1.60/1.91/2.26元，对应净 利润增速分别为 19.6%/19.7%/18.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。