【中泰轻纺】喜临门2023中报点评业绩符合预期，Q2线上渠道驱动增长

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投资要点

喜临门发布2023半年报。公司2023上半年实现营收38.05亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.2%；实现扣非净利润2.12亿元，同比增长2.84%。单季度看，23Q2营收23.37亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润1.61亿元，同比下滑3.06%；实现扣非净利润1.62亿元，同比增长3.2%。整体业绩符合预期。

费用投放规模增加，整体盈利水平略有下滑。1）盈利能力方面，23H1公司实现销售毛利率35.23%（+1.34pct.），实现归母净利率5.84%（-0.26pct.）。单季度看，23Q2公司销售毛利率37.01%（+3.36pct.）；实现归母净利率6.87%（-0.66pct.）。2）期间费用方面，上半年，销售费用率19.55%（+1.70pct.），管理费用率5.66%（+0.44pct.），主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率0.04%（-0.62pct.），主要系本期汇率损益波动影响所致；研发费用率2.11%（-0.06pct.）。3）现金流方面，23H1公司经营活动现金流净额-1.96亿元（-3.36%），主要系本期预收款减少同时采购款支付增加所致。

业务拆分喜临门品牌零售保持双位数增长，代工业务环比改善。1）自主品牌零售业务线上渠道是Q2核心增长来源。23H1营收25.5亿元（+6%），估算Q2单季度个位数增长，略高于Q1。其中，我们估算上半年喜临门品牌营收维持双位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下23H1营收17.8亿元，同比持平，Q2增长趋弱；线上23H1营收7.7亿元（+23%），估算Q2单季度增长20%以上。整体看公司线下零售增速环比回落，电商业务是Q2核心增量来源。2）工程业务23H1营收1.5亿元（+4%），估算Q2与Q1增速相近。3）代加工业务23H1营收11亿元（+4%），估算Q2环比Q1略有改善。

渠道拆分喜临门渠道拓展稳步推进，M&D及夏图门店收缩调整。截至2023年中，公司终端门店数量合计5425家，较年初净增152家。分品牌看，喜临门专卖店共3363家，其中喜眠分销店1503家，M&D及夏图专卖店559家。

投资建议公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为87.1、100.2、113.8亿元，同比增长11.1%、15.1%、13.6%，实现归母净利润5.3、7.0、8.4亿元，同比增长122.3%、33.0%、19.2%（考虑终端需求趋弱及公司费用投放增加，下调盈利预测，2023-2024年前次预测值8.2/10.3亿元），EPS为1.36、1.81、2.16元，下调“增持”评级。

风险提示原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。

声明

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