【大宗金属周报】全球衰退压力日增，海外黄金资产普涨

全球衰退压力日增，海外黄金资产普涨——中泰大宗金属周报（2022-10-11）

本周关键词

全球制造业PMI跌破50、美国非农数据超预期、国内上调十月份预焙阳极采购基准价

一、投资建议维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级

本周美联储加息预期进一步升温，大宗品价格集体承压，对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步回落，美联储加息速度有望放缓，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，全球耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。

二、行情回顾

全球经济下行压力增大，假期海外黄金资产普涨1）基本金属，在经济衰退和加息预期升温背景下，基本金属先扬后抑，具体来看LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别-0.4%、6.7%、8.1%、-0.3%、-6.0%、4.7%；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.68%→1.62%，COMEX黄金收1709.30美元/盎司，环比节前涨2.33%；COMEX白银收于20.26美元/盎司，环比节前涨6.39%；3）受金价上行带动，假期海外黄金公司普涨，山东黄金（+12.17%）、Newcrest（+9.89%）、招金矿业（+9.09%）等涨幅居前。

三、宏观“三因素”总结

国内9月官方制造业PMI回升；美国9月制造业PMI回落，新增非农就业人数高于预期；欧元区9月PMI有所回落，疫情升温。具体来看

1）国内9月官方制造业PMI 50.1（前值49.4），非制造业PMI 50.6（前值52.6）；财新制造业PMI为48.1（前值49.5），财新服务业PMI经营活动指数 49.3（前值55.0）。

2）美国8月新房销售5.5万套（前值4.3万套），环比28.76%；9月制造业PMI 50.9（前值52.8，预期52.2），非制造业PMI 56.7（前值56.9，预期56.0）；9月失业率3.5%（前值3.7%，预期3.7%），9月新增非农就业人数26.3万人（前值31.5万人，预期25.0万人）。

3）欧元区欧元区8月失业率6.6%（前值6.6%，预期6.6%）；9月欧元区制造业PMI 48.4（前值49.6，预期49.7），服务业PMI 48.8（前值49.8，预期50.2）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊183361.4例，环比增加39360.6例，疫情升温。

4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

四、贵金属全球经济下行压力增大，金价底部逐步探明

周内，美国公布9月制造业PMI数据不及预期，同时全球制造业PMI近两年首次跌破荣枯线，全球经济下行压力增大，而美国9月非农就业人数高于预期，美联储11月加息预期升温，金价先扬后抑，但整体上涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的将率先重估。

五、基本金属美元指数再度走强，基本金属价格先扬后抑

周内，英国央行意外宣布“无限量”临时购债，美国制造业PMI不及预期，使美元走弱而基本金属价格回升，而周五公布的美国9月非农数据超预期，美联储加息预期升温，令美元重新走高，基本金属承压。

1.对于电解铜，节前国内电解铜产量20.54万吨，环比持平，伦交所已限制俄罗斯乌拉尔矿业（UMMC）及其子公司进行新的铜和锌交割；需求方面，线缆消费稳定拉动精铜杆订单向好。截至9月30日，上海、江苏、广东三地社会库存6.30万吨，较上周去库0.73万吨。

2.对于电解铝，供给端，云南地区电解铝企业减产继续扩大，四川部分企业启槽复产，但产量释放缓慢。欧洲地区能源压力难以缓解，多家电解铝企业继续减产且复产时间难以确定，周内市场反馈LME就禁止俄罗斯金属交易进行磋商，引发市场对供应端担忧。需求端，周内国内下游开工整体持稳，下游备货带动，国内铝社会库存降幅明显。国内电解铝社会库存61.9万吨，较上周库存减少4.7万吨。盈利方面，企业电价成本上行空间打开，再加上十月份预焙阳极等辅料市场再度上涨，氧化铝价格虽弱势，但难以扭转电解铝成本上行趋势，铝厂总成本仍维持高位。

1) 氧化铝价格2825元/吨，环比降1.7%，氧化铝成本3043元/吨，环比涨0.35%，成本上涨主要系电力成本上升所致，吨毛利-218元/吨，环比降59元/吨。

2)预焙阳极方面，石油焦抬升推动下，节前山东地区上调预焙阳极十月份采购基准价，环比九月上调180元/吨。截止9月30日，预焙阳极周内均价7811元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8031元/吨，环比增加0.53%，石油焦和煤沥青价格高位运行，周内平均吨毛利-220元/吨，环比下降24%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7826元/吨，环比下降0.02%，周内平均吨毛利-15元/吨，环比上涨1元/吨。

3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19428元/吨，环比增0.88%，氧化铝价格虽仍弱势，但煤电成本显著提升，长江现货铝价18350元/吨，环比跌1.92%，吨铝盈利-715元，环比降351元/吨。

3.对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.157万吨，环比下降1.29%，在原料库存充足的情况下，各地炼厂均减少外采抬升加工费；需求方面，企业开始布局国庆备货，但整体消费仍偏弱运行。本周七地锌锭库存7.11万吨，较上周五去库2.16万吨。

六、核心标的

1）贵金属山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

2）基本金属云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚、铜陵有色等。

七、风险提示

宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

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本报告摘自2022年10月10日已经发布的《全球衰退压力日增，海外黄金资产普涨》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

郭中伟SAC职业证书编号S0740521110004

安永超 SAC职业证书编号S0740522090002

于柏寒研究助理

陈沁一研究助理

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