中泰戴志锋组 | 政策面、银行基本面深度研究与跟踪

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对金融政策和地产周期深度解读，不同于市场，把握住了大方向；银行基本面的深度研究与跟踪，深入研究江苏、南京和苏州等优质中小银行。

前言

过去一年，我们修炼内功，在政策、行业、个股领域不断深耕我们的优势；我们共计完成了近200份报告，包括21篇深度专题，涵盖地产金融政策、行业定量研究框架、行业细分赛道、个股深度挖掘拆解等多个领域。

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对货币政策前瞻性跟踪判断

中泰银行团队一直对货币政策、金融监管政策、资本市场政策等保持前瞻性、持续、独立深入的研究分析，把握自上而下的机会。货币政策方面，去年7月份降准超全市场预期，我们《“全面降准”背后货币政策底层思路变化》提出货币政策的底层思路发生变化，货币下半年是边际放松的。在12月底我们发布《降准与测算 | 缓释银行负债成本预计0.5bp》，预计降准会较快落地，22年上半年货币政策易松难紧。从今年年初的降准降息、到5月和8月LPR的下调及首套房最优贷款利率的调低20bps，都印证了我们对于货币政策的判断和思路。

货币金融政策研究系列专题研究

预期差｜“全面降准”背后货币政策底层思路变化；

如何理解国常会降低拨备率和降准？

测算｜银行首套房贷款定价下限下调政策意图和方式；

银行角度看央行2季度货币报告: 新发贷款利率定价与结构拆解；贷结构演变和趋势；

对金融政策

地产相关产业链条风险跟踪和分析

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去年9月以来，我们陆续针对恒大集团风险发布地产风险相关专题报告。9月发布《恒大集团与大型企业风险救助政策“底线思维”与“大而不倒”》，系统比较了我国、美国和日本救助大型企业的政策经验，判断恒大未来发展不会导致系统性风险；因为政策有“底线思维”，同时具有较成熟的救助体系和应对方案。10月我们发布报告《恒大集团债务风险对金融、地产及经济的传导风险可控，经济增长压力》分析了恒大债务风险对金融机构和房地产的影响，认为无需担心恒大向金融系统传导的系统性风险，需关注地产产业链下行带来的经济下行压力。并相应地，在金融风险政策方面，我们在恒大风险事件后第一时间发布专题报告《“U”型底｜从恒大事件看地产金融政策底线思路，逐渐放松》，同时判断后续地产金融政策是底线思路，逐渐放松，托而不举。后续房地产及相关金融政策演绎是托底式的逐渐放松，地产相关政策出台会根据经济不同发展阶段进行“相机抉择”，逐渐和持续的放松。

此外我们也从地方债务风险的角度对银行地方政府债务情况做了详细的剖析，拆解了配置规模、从城投债承销数据观测各上市银行的客户结构等；也前瞻判断银行资产增速与地方债务的关系未来增速放缓，但不会骤降。地方政府加杠杆空间有限的大方向确定，中长期政府债务增速大概率与名义GDP增速匹配。银行资产配置压力会增加，但增速不会骤降。短期内经济与地方政府隐性债务的相关关系不会改变；银行仍有时间进行转型。另外也从地方政府偿债意愿和偿债能力角度对地方债务“系统性风险” 做了测算（《专题测算｜地方债务与银行风险、资产增速高安全边际》）。针对金融监管政策，我们还对其他政策保持了全面、系统性的细致跟踪。陆续发布专题《“金融稳定保障基金”展望更高层面防范金融风险》、《如何理解央行重提断开支付与其他金融产品的不当连接？——重申监管要点》。

金融风险政策专题研究系列

“U”型底｜从恒大事件看地产金融政策底线思路，逐渐放松；

恒大集团债务风险对金融、地产及经济的传导及影响风险可控，经济增长压力；

深度｜恒大集团与大型企业风险救助政策“底线思维”与“大而不倒”；

专题测算｜地方债务与银行风险、资产增速高安全边际

前瞻｜“金融稳定保障基金”展望更高层面防范金融风险；

如何理解央行重提断开支付与其他金融产品的不当连接？——重申监管要点

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对行业基本面

深度研究与搭建定量研究框架

我们在行业基本面研究的基础上搭建行业的定量研究框架，对银行收入的前瞻测算保持精准。在《银行定量研究板块景气度跟踪因子；有绝对收益与相对收益》中，我们运用跟踪因子对2022年银行板块景气度及投资机会的判断当前宏观经济仍处于主动去库阶段，即对应萧条磨底期，在政策逆周期托底背景下，银行大概率能录得绝对收益。长牛行情的开启大概率对应在今年4季度，届时板块将录得绝对收益与超额收益。

行业营收预测方面，我们搭建定期的预测框架和前瞻，对上市银行收入端利息收入和非息收入进行详细拆解；对息差资产端、负债端从结构和定价维度再度细拆。

行业资产质量方面，搭建自下而上、从贷主体角度观测行业资产质量框架。《银行中期策略收入增长确定性、资产质量拐点与投资建议》从房地产企业、零售ABS资产逾期情况，对行业资产质量进行高频度跟踪分析。

此外，我们也对相关监管政策对银行基本面的影响进行了定量的跟踪测算。包括降准对银行负债端的缓释、降息对银行各项指标的影响测算。延期还本付息政策对行业收入和资产质量影响测算等。

行业定量框架研究系列专题研究

深度｜银行定量研究板块景气度跟踪因子；有绝对收益与相对收益；

银行中期策略收入增长确定性、资产质量拐点与投资建议

银行1季报前瞻与测算行业营收同比增5%；板块分化加大；

银行股3季报预测框架与前瞻净息差企稳回升，营收和利润增速保持稳健向上；

降准与测算 | 缓释银行负债成本预计0.5bp；

测算｜银行降准、存款定价上限下调及未来货币展望；

测算｜5年期LPR下调稳经济政策加速；银行指标的静态测算；

测算｜银行延期还本付息政策跟踪与展望规模及对收入、资产质量影响；

对行业细分赛道挖掘业务亮点

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在保持对行业基本面判断和跟踪基础上，我们今年深入银行业务各个赛道，挖掘潜在细分赛道的亮点和规模。考虑近年绿色金融是各家银行着力发展的业务方向，我们发布《深度｜银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响》，对绿色金融服务情况、银行做绿色金融的方式、未来绿色金融的政策和空间测算等角度来系统研究了银行的绿色金融业务。同时，我们从定量角度，综合分析央行的碳减排支持新工具对企业和银行的财务影响，详见《测算｜央行的碳减排支持新工具对企业和银行的财务影响》。

在去年我们率先提示财富管理是金融行业的黄金赛道，判断财富管理是万亿市值的黄金赛道，并于去年6月发布71页重磅深度《财富管理行业10万亿市值的黄金赛道——行业收入、利润和市值详细测算》。今年，我们在此基础上一方面深入剖析财富管理行业的结构变化，发布50页深度测算《财富管理行业的结构之变产品结构、费率变迁与投顾收入》，进一步细化对国内基金产品结构、费率以及投顾模式的研究，分析未来变化趋势、并定量测算。我们预计，未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%；尽管未来10年综合费率下降8%，但受益于增量市场及产品结构优化，收入增速达18.5%，并且投顾业务有望贡献10%收入。此外，针对上市银行的财富管理，我们也进行了系统研究，发布专题《如何从财报分析上市银行的财富管理？》。

行业赛道深度研究系列

深度｜银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响；

测算｜央行的碳减排支持新工具对企业和银行的财务影响

深度测算|财富管理行业的结构之变产品结构、费率变迁与投顾收入；

专题｜如何从财报分析上市银行的财富管理？

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对个股

深入研究江苏、南京、苏州等中小银行

在去年我们深入挖掘研究江苏银行的基础上，我们今年继续加大对优质城商行个股的更细维度的颗粒化研究，年初以来，我们深入研究了江浙地区中小银行的投资机会，南京银行作为1月金股、江苏银行作为2月金股、苏州银行作为4月和8月金股。

此外，我们对所有上市A股保持连续性、有深度的跟踪，搭建了A股全覆盖的数据库、并从年初以来多次组织多家银行深度特色调研，及时把握个股的业务边际变化。我们定期对重点个股业务数据进行全面深度点评，对重点个股的半年报点评都在15页及以上。

未来，我们希望在维持现有领域的深度研究外，研究更加细化，对区域层面、业务条线层面的研究更加深化，另外也将个股深度研究覆盖海外，对港股/海外上市优质金融个股进行覆盖，把握金融领域全面的投资机会。

个股深度价值挖掘系列

深度创新｜招商银行的“科技含量”与估值科技如何赋能业务，创造估值溢价（一）

深度推荐｜江苏银行深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河

深度| 江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究

20页详解招商银行2022年半年报资产质量维持高稳健，利润保持高增

17页详解宁波银行2022年半年报公司业绩高增韧性强，资产质量稳健

16页详解江苏银行2022年半年报息差逆势上行，资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2%

15页详细解读常熟银行2022年半年报贷内部结构优化明显，营收保持高位稳定

声明本资料所载内容由于篇幅限制，未完整呈现中泰证券研究所银行团队的所有研究成果，如需了解详细的证券研究息，请具体参见中泰证券研究所发布的完整报告。本资料中所载内容只提供给客户做参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就资料中的内容对最终操作建议作出任何担保。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

姚煜波  银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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传统借贷VS新型金融

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