周思考21洋河增长势能显现，五粮液改革持续推进【中泰食品】

投资要点

白酒周跟踪贵州茅台5月回款已基本完成，发货华东略受影响，西南区域发货和动销较快，已到五月。i茅台新上线四款产品（43度500ml飞天、100ml飞天等）投放量较大，消费者购买积极性高。茅台1935、珍品等新品库存水平较低，动销顺畅，预计后续能够延续当前投放节奏，贡献收入增量。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价环周稳定在3005/2735元，43度飞天受益于渠道供不应求，批价近期也明显上涨至1000-1050元；五粮液根据每日经济新闻援引五粮液2021年度股东大会，会上表示第八代普五整体1-4月份全国实现了50%左右的动销目标，华东也基本达到50%动销目标，好于预期。经典五粮液提出“一大一小一阵地”，营销思路更加清晰。目前估值修复弹性较大，建议关注需求场景/批价环比改善的催化。泸州老窖由于3-4月停货，当前库存较低，高低度国窖批价稳定。5月以来已开始新价格体系回款，回款发货进度顺利。

洋河股份改革成效显现，增长势能已起。公司近一年来渠道利润和员工积极性两大关键问题得到明显改善产品换代较为顺利，员工激励落地，营销权限下放。公司全年目标进取，完成进度和质量也较好，21Q4、22Q1业绩连续超预期，增长势能已起。产品换代顺利，渠道利润恢复。中长期看，公司兼具次高端和全国化两条主逻辑，蓝色经典卡位次高端各个价格带，已有扎实的泛全国化基础，梦6+作为次高端头部产品以高带低，拉动效应较强。市场秩序和渠道利润逐步恢复，全国化拓展有望提速。1）产品顺利换代水晶梦有望受益于梦6+的品牌拉动，水晶梦2021年表现较弱，渠道反馈今年一季度起势能已经开始形成；天之蓝改版以来市场表现符合预期，也增设了一箱4瓶提升整箱的价格竞争力，渠道反馈销售端已恢复增长，渠道利润有明显提升；海之蓝也有望在今年改版，品质和渠道利润都将得到改善。2）团购商管理更加有序过去公司团购渠道的货物流向管控不严导致扰乱价盘，目前公司对团购商管理更有经验，市场秩序得到改善。新品推动数字化运营新天之蓝、海之蓝引入/将引入数字化系统，扫码红包的形式有助于费用直投消费者端，同时增强公司对渠道掌控力，升级换代也能提升渠道利润和活力，为公司贡献扎实的基本盘。3）营销体系改革成果初现，机制改革后人员积极性明显提升。公司当前渠道策略仍保持“一商为主、多商配称”梳理渠道结构和价格，经销商持续优化，21年经销商数量净减少909家,预计今年趋势仍将继续。发展以会员联盟店的形式开展工作，市场秩序已能看到较好改善。春节后公司继续推进扁平化改革，营销权限下沉，市场反应更加敏捷。21年股权激励覆盖范围广，激发核心销售骨干凝聚力和积极性，目前渠道跟踪也反应人员活力已有明显提升。

五粮液华东市场回暖,改革持续推进。1）华东回暖，动销好于预期。根据每日经济新闻援引五粮液2021年度股东大会，会上表示第八代普五整体1-4月份全国实现了50%左右的动销目标，好于此前资本市场预期；华东三省份中江苏略有增长，上海和浙江有所下降，但整个华东区域1~4月也是基本实现了50%的动销任务的完成。渠道反馈安徽、江苏、浙江动销已经开始回暖，消费场景逐渐修复。华东市场的回暖有助于公司保障销量基本盘，也有利于普五量稳价增战略的顺利实施。2）股东大会目标稳中求进，改革持续深化全年增长任务有望顺利完成。股东大会上曾从钦董事长表示，二季度及下半年目标圆满完成全年目标任务，继续保持两位数的稳健增长。抓好普五量稳价升，精准化渠道运营，持续发展新零售和高端团购消费，高端团购以经典五粮液为核心；权限下放，市场反应更为敏捷战区主战，总部制定整体战略后给一线营销团队充分赋能，下放5个权限财权、事权、人权、推荐权和灵机决断权，充分调动销售人员主观能动性，对市场变化快速反应。经典五粮液思路清晰经典五粮液重点打造稀缺性，做好消费者培育。渠道端缩减代理权，严格执行配额制，不给销售指标压力，严控库存按需供给；消费者培育，“一大一小一阵地”，合作大企业平台，一小是把经典五粮液打入精英圈层，阵地是在重点城市建立五粮液的超高端的文化体验店和文化品鉴中心。3）低估值优质标的，预期差和修复弹性大。五粮液较高端酒板块（茅台、泸州老窖）估值折价明显，我们认为目前五粮液估值已体现市场预期，建议关注批价动销环比改善、改革深化等催化下的估值修复机遇。

双汇发展新增长曲线持续布局。根据食业家公众号新闻，首家双汇熟食2.0门店近日在漯河盛大开业。双汇熟食在销产品目前已达100多种。在菜品模式上，有热卤、冷熟食、油炸、凉拌菜、预制菜等多种形式和品种。自2018年以来，四年间双汇熟食门店已经累计突破1000家。近年来双汇积极探索新业务寻求新增长曲线，通过广泛布局摸索新业务，为长期增长做好基础。

预制菜把握黄金周期，优选商业模式。疫情催化下，预制菜再一次掀起风口。资本热之下，企业纷纷抢滩预制菜赛道；流量以外，预制菜实现了餐饮供应链的降本增效，体现了餐饮链条生产过程的工业化和社会分工的精细化。我们聚焦赛道层面的分析，重点研究了预制菜各细分赛道的行业空间和商业模式。我们认为，预制菜当下处在加速渗透的黄金周期，是在外部环境不确定性较大的情况下兼备进攻和防守属性的好赛道。回顾复调、预调鸡尾酒等新赛道，品类导入期的高成长性将吸引大量资本和竞争者涌入，导致短期竞争趋于白热化，经过调整期后回归健康发展，龙头最终胜出。因此，建议优选品类和商业模式俱佳的企业，把握品类导入期和行业整合期的投资机会。

5月推荐组合贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、古井贡酒、今世缘。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，以及受疫情影响较小、打款和动销都持续超预期的古井贡酒、今世缘。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的涪陵榨菜。当月内涨跌幅分别为贵州茅台（-2.49%）、五粮液(-2.78%)、涪陵榨菜（-4.60%）、古井贡酒（-4.61%）、今世缘（-4.31%）、绝味食品（-4.82%），组合收益率为-3.94%。同期上证综指上涨-0.52%，组合比上证综指涨幅低3.42%。

投资策略疫情阴霾逐渐散去，积极布局食品饮料。经历了年初至今的调整，我们认为最坏的时刻已经过去了，当下核心龙头企业的估值比较合理或略低，随着疫情逐步修复，消费有望回升，外加上稳经济、促消费等政策的加持，建议加配食品饮料。白酒主推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推表现稳健的山西汾酒，地产酒主推洋河、古井贡酒，建议关注势能已起来的酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得。食品重点关注疫情下需求稳健、疫后弹性大的修复标的，重点推荐安青岛啤酒、绝味食品、安井食品、立高食品，关注颐海国际、天味食品、三全食品环比改善带来的业绩弹性，伊利、榨菜、洽洽、元祖、甘源等亦可重点考虑。

风险提示全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策，渠道调研样本不足导致与实际情况偏差的风险。

相关报告推荐

1.深度研究|预制菜行业深度报告之赛道篇寥廓江天，百舸争流【中泰食品】

范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

手机18721279601；

邮箱luody@r.qlzq.com。

赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机15021131657；

邮箱zhaoxp@r.qlzq.com。

晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机19821239008；

邮箱yansy@r.qlzq.com。

田海川食品饮料行业研究助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

手机15900958084；

邮箱tianhc.com。

适当性声明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

重要声明

本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。