中泰证券给予怡合达增持评级

2022-04-26中泰证券股份有限公司冯胜,张豪杰对怡合达进行研究并发布了研究报告《自动化零部件“工业超市”，一季度业绩超预期》，本报告对怡合达给出增持评级，当前股价为55.01元。

　　怡合达(301029)　　事件4月26日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收18.03亿元，同比增长49.03%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长47.65%；实现扣非后归母净利润3.93亿元，同比增长51.01%。公司拟每10股转增2股并派发现金红利3元。2022年一季度，公司实现营收4.87亿元，同比增长52.60%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长63.72%。　　2021年公司经营业绩维持高增长，2022年一季度业绩超预期。　　（1）2021年，公司营收同比增长49.03%，归母净利润同比增长47.65%，扣非后归母净利润同比增长51.01%。2022年第一季度，公司营收同比增长52.60%，归母净利润同比增长63.72%；一季度业绩超预期。受益于自动化设备市场需求的持续旺盛，以及公司产品品类的持续扩张与市场的逐步开拓，公司经营业绩保持快速增长。　　（2）2021年，公司毛利率为41.57%，同比降低2.28个百分点；净利率为22.22%，同比降低0.21个百分点；加权平均净资产收益率为22.66%，同比提升0.59个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.89%/6.57%/3.67%/-0.37%，分别同比提升-2.37/0.05/-0.43/-0.09个百分点。2021年，公司毛利率、净利率水平有所降低，期间费用率不断优化，成本管控能力突出。2022年第一季度，公司毛利率为39.71%，同比降低3.29个百分点；净利率为20.72%，同比提升1.41个百分点。　　（3）2021年，公司应收账款周转天数为61.06天，同比提升0.36天；存货周转天数为107.42天，同比降低6.21天。2021年，公司经营活动现金净流量为2.33亿元，同比降低5.39%。公司经营活动现金净流量维持在较高水平，经营质量依然稳健。　　自动化零部件“工业超市”，公司竞争优势凸显。　　（1）SKU数量持续提升，一站式供应能力突出。截至2021年底，公司已成功开发涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系（SKU数量相比2020年底增加20余万个），为客户提供丰富的产品一站式采购服务体验。在此过程中，公司逐渐向客户和供应商输出产品标准体系，共享供应链管理能力，从而改变客户设计和采购习惯，增强客户粘性。　　（2）成交客户数量不断提升，新能源、3C等业务保持高增长。公司下游涵盖新能源、3C、汽车、光伏等众多自动化及自动化设备行业，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。2021年，公司在新能源/3C/汽车/光伏/工业机器人行业的收入分别为4.65/4.63/1.87/0.96/0.81亿元，分别同比增长146.61%/64.48%/5.60%/76.82%/37.94%。公司下游行业需求旺盛，在下游行业的覆盖范围持续拓展。2021年，公司成交客户数突破2.8万家（2020年公司成交客户数量为2.33万家）。　　（3）年订单处理量和年出货量快速增长，供应链管理优势明显。公司建立了敏捷制造的自制供应体系、OEM供应和集约化采购的产品供应体系，通过供应商开发、品质管控和仓储分拣管理，不断强化供应链管理能力，确保客户订单能够得到及时、准确、高质量的交付。2021年，公司年订单处理量约77万单，同比增长38.18%；年出货总量约为330万项次，同比增长42.86%。　　（4）息数字化、平台化建设持续完善。公司持续加大在产品数字化和交易模式数字化等方面的投入力度，更好的覆盖和快速满足市场容量广阔的长尾需求和提升小微型订单服务效率。通过对关键数据的采集、处理和分析，确保从订单、生产、采购到交付的全环节息化管理，提高订单响应速度，缩短交付周期。2021年，公司线上客户数量占比由2020年的60%提升至78%；线上客户销售额占比由2020年的17%提升至28%。　　维持“增持”评级。公司是我国FA工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，在标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营、息与数字化能力等领域已形成较强竞争优势。公司满足客户一站式采购需求，能够不断为客户提供高品质、低成本、短交期的产品。公司经营业绩持续快速增长，我们预计2022-2024年的归母净利润分别为6.11、8.60、11.73亿元，对应PE分别为33.40、23.74、17.40倍。维持“增持”评级。　　风险提示模式创新失败、下游行业需求大幅下滑、市场竞争加剧、募投项目推进不及预期、业绩不及预期等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为110.0。证券之星估值分析工具显示，怡合达（301029）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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