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真实物价或被低估——当前经济与政策思考（2022.4.17）

作者：刘勇0619
2022-04-17 20:37:12
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主要观点

1、3月物价数据中，居民消费价格指数（CPI）中的食品价格环比下跌，而工业生产者购进价格指数（PPIRM）中的农副产品类价格环比上涨。

2、一定程度上，CPI食品价格反映零售，PPIRM农副产品价格反映批发。从中长期时间来看，零售价格相较于批发价格更高，具有逻辑上的合理性。

3、短期来看，零售价格与批发价格的倒挂，或显示真实物价存在失真可能。

4、尤其是疫情管控或导致真实物价被低估。原因在于

第一，CPI价格的基础数据是定点采集的，该方式的前提是居民能便捷采买消费品；

第二，根据猪肉与蔬菜平均批发价格，较去年同期微升或下降，支持了CPI食品价格回落；

第三，疫情管控下居民难以外出，需要向快递或骑手支付服务费用，获得消费品；

第四，为获得食品而支付的服务费用，难以被CPI食品价格反映，导致真实物价被低估。

5、从3月份以来，采取静态管理或封闭管控手段的省市范围不断拓展，可能会加剧CPI食品价格失真的风险。

4月11日，国家统计局公布的3月物价数据，其中居民消费价格指数（CPI）中的食品价格走势环比下降1.2%（前值上涨1.4%），但形成反差的是工业生产者购进价格指数（PPIRM）中的农副产品类价格环比上涨0.8%（前值下降0.2%）。

由于居民消费价格CPI中的食品，包括粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果等内容。而农副食品加工业是指直接以农、林、牧、渔业产品为原料进行的谷物磨制、饲料加工、植物油和制糖加工、屠宰及肉类加工、水产品加工，以及蔬菜、水果和坚果等食品的加工活动。因此，可以将居民消费价格指数（CPI）食品价格可以视作是老百姓购买价格（零售价格），而工业生产者购进价格指数（PPIRM）中的农副产品类价格可以视作工业企业购进价格（批发价格）。

图表 2022年3月CPI食品价格环比增速与PPIRM农副产品类价格环比增速

资料来源WIND，中泰证券研究所

从长期来看，CPI食品价格（零售价格）与PPIRM农副产品类价格（批发价格）在方向上是同步的。以2018年12月为基期100，根据环比增速推算出来的价格指数走势，能够比较清晰地观察到这一点。与此同时，零售价格相较于批发价格更高，也具有逻辑上的合理性。

图表2 以2018年12月为基期100推算的食品价格与农副产品类价格

资料来源WIND，中泰证券研究所

尽管零售价格与批发价格并不完全一致，从2021年1月以来，二者环比增速不同步现象也并非个例。但在短期来看，零售价格与批发价格的倒挂，或许在一定程度上可能显示真实物价存在失真风险。

图表3 CPI食品与PPIRM农副产品中期走势

资料来源WIND，中泰证券研究所

原因在于统计CPI的调查方法，与当前疫情下居民的实际感受会存在明显差别。

第一，CPI调查首先需要确定规格品，应当是居民经常消费、对居民生活影响较大、有代表性的商品和服务，奢侈品和投资品等不包含在内。存在8大类、262个基本分类的商品与服务价格（2021年调整为268类，在对部分消费项目删减、合并的基础上，增加了外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约车费用等新兴商品和服务）。

第二，基础数据是通过定点采集得到的。来源于全国31个省（区、市）500个市县、8.8万余家价格调查点，包括商场（店）、超市、农贸市场、服务网点和互联网电商等。按照“定人、定点、定时”的原则,直接派人到调查网点采集原始价格。

以上两个统计方法就会导致CPI难以反映居民的真实感受。第一，尽管新版分类增加了“外卖”，但在部分城市采取“封城”手段情况下，对于外卖价格的采集必然会存在缺失。第二，即使从外卖平台企业获得的外卖价格，也难以反映真实的外卖价格。第三，也是更重要的一点，由于价格的基础数据是定点采集的，例如特大城市和大城市必须选择5个以上农贸市场和3个以上综合型超市作为价格调查点，采用这种方式的前提，是居民能够较为便捷的在农贸市场或综合型超市获得相应消费品。但在疫情冲击下，居民需要居家，难以便捷外出，需要快递或骑手将消费品送至居民手中，这就导致原先的价格调查点与居民实际获得的成本出现偏差，仅通过价格调查点的数据，难以反映居民实际获得的价格。典型的高频数据就是猪肉与蔬菜平均批发价格，与去年同期出现微升或下降，但被“封城”城市居民为获得猪肉与蔬菜实际支付的消费支出，存在增加的可能性。

图表4 猪肉、鸡蛋与蔬菜平均批发价