研报①美国恢复部分商品关税豁免（德昌股份）②焦煤行业（平煤股份、潞安环能、盘江股份）

【风口研报·公司】美国恢复部分商品关税豁免，这家“小而美”核心业务收入50%以上来自美国直接受益，还有汽车电机业务即将放量
2022-03-24 18:04 星期四
《风口研报》今日导读

1、德昌股份（605555）①美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，国内家电行业对美出口业务有望直接受益，品类包括厨房小家电、吸尘器、扫地机器人等；②公司吸尘器代工深度绑定TTI，目前美国收入占比超50%以上，关税减免后出口竞争力增强、市场份额有望提升；③公司汽车EPS电机业务有望成为新的成长级，进入耐世特、采埃孚等国内外头部Tier1的供应商系统；④开源证券预计公司2021-2023年归母净利润为3.19/4.09/6.02亿元，对应3月24日收盘58.55亿市值，PE分别为18/14/9.6倍；⑤风险提示关税政策变动；EPS电机业务开拓不及预期。

2、焦煤行业（平煤股份、潞安环能、盘江股份）①国内新增焦煤产能有限，而需求端焦炭、钢铁等行业产能持续净增长，今年供需缺口预计达到约1000万吨，较2021年短缺90万吨明显扩大；②当前国际煤价不断刷新历史新高，主焦煤价格倒挂在1000元/吨以上，进口或将明显下滑，而下游需求端焦炭2022年1月-2月共出口133万吨，同比增长19%；③上市公司层面，中泰证券陈晨关注山西焦煤（炼焦煤行业龙头企业，煤种优势明显）、平煤股份（全国第一大主焦煤供应商，减员增效空间大）、潞安环能（喷吹煤行业龙头，业绩弹性大）等焦煤行业龙头；④风险提示经济增速放缓风险。
主题一
美国恢复部分商品关税豁免，这家“小而美”核心业务收入50%以上来自美国直接受益，还有汽车电机业务即将放量3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。此前2018年12月起部分品类获割豁免，但基本于2020年12月到期。目前对美家电出口基本均处于加征状态。本次豁免延长至2022年底，并可追溯至2021年10月12日。中泰证券统计受益的家电品种包括厨房小家电、吸尘器、扫地机器人等。天风证券吕明认为一方面有望直接增厚自主品牌公司利润，另一方面有望直接增强代工企业出口竞争力、提升市场份额。首推德昌股份、石头科技等。开源证券吕明重点覆盖德昌股份，公司核心业务吸尘器收入50%以上来自美国有望受益，此外公司新切入汽车EPS电机业务有望逐步放量贡献新增收入，预计今明两年业绩复合增速30%+，对应3月24日收盘58.55亿市值，PE分别为18/14/9.6倍。美国关税豁免利好家电行业出口业务本次税收豁免的受益的家电品种包括空气炸锅、吸尘器、扫地机器人、展示冷柜、部分自行车及配件等。天风证券认为本次部分家电品类关税害豁免，一方面有望直接增厚自主品牌公司利润，另一方面有望直接增强代工企业出口竞争力、提升市场份额。利好标的包括品牌商石头科技、科沃斯、安克创新、js环球生活；代工商德昌股份、莱克电气、富佳股份。德昌股份吸尘器+汽车电机双轮驱动的低估值“小而美”公司起家吸尘器电机研发制造，通过产业链延伸和客户开拓，吸尘器代工深度绑定TTI快速发展。当前公司吸尘器业务美国收入占比超50%以上。2016-2021年TTI在全球吸尘器市场份额始终第一，公司有望进一步扩大与TTI新业务合作规模。此外公司生产的头发护理家电产品主要包括美发梳和吹风机，目前全部出售给HOT公司，支撑多元化小家电业务较快增长。汽车电机业务公司汽车EPS、刹车电机技术培育多年、积累深厚，其中汽车EPS电机已实现小批量制造，有望进入到耐世特、采埃孚等国内外头部Tier1的供应商系统中，借助新能源车风口迎来放量。开源证券预计公司2021-2023年归母净利润为3.19/4.09/6.02亿元，对应3月24日收盘58.55亿市值，PE分别为18/14/9.6倍。近期本栏目消费系列3月15日《“一刻钟便民生活圈”走进居家消费，分析师看好持续转型中的线下零售至暗时刻已过，或迎来估值重估的机会”》3月10日《历史首次“茅族”批量公布“二月报”，一众高景气赛道之下，公司淡季销售依旧强劲、有望带领板块成为反弹“黑马”》3月7日《大众品春播在临近，二季度将是重要判断节点，分析师看好大级别产业机会已临近》3月2日《盒马酒类top1渠道和产能加速推进、放量在即，公司白酒装备订单创历史新高，已获得五粮液、泸州老窖、水井坊等订单》
主题二
房地产预期转暖提振需求+供给端持续收缩，这个品种今年供需缺口较去年扩大10倍以上，当前与海外价格显著倒挂全球能源行业当前因俄乌冲突等多个因素导致供需缺口，其中全球煤炭跟随原油等能源商品价格大涨。中泰证券陈晨近日覆盖煤炭行业中的焦煤细分，认为当前供给端几乎无增量，而需求端仍有2%以上的增长，今年焦煤供需缺口在下游增产的背景下达到约1000万吨，将较2021年短缺90万吨明显扩大。价格方面随着国际煤价不断刷新历史新高，当前主焦煤价格倒挂在1000元/吨以上，进口或将明显下滑。上市公司层面，重点关注标的包括山西焦煤（炼焦煤行业龙头企业，煤种优势明显）、平煤股份（全国第一大主焦煤供应商，减员增效空间大）、潞安环能（喷吹煤行业龙头，业绩弹性大）、淮北矿业（稀缺煤种占比高，产能增量可期）、冀中能源（煤炭板块稳健增长，新材料业务带来增量）、盘江股份（西南地区炼焦煤龙头，增量释放炼焦煤优质产能）、山西焦化（收购中煤华晋，焦煤资产弹性大，净利润贡献显著）。供给国内新增产能有限，国外进口受限碳中和背景下，国内新增焦煤产能有限，未来新建产能仅3000万吨（占当前总产能不到3%），同时安监等政策趋严下有一批衰退矿井存在退出预期。另外动力煤保供政策下，部分跨界煤种用于保供也挤占炼焦煤生产。焦煤对外依存度高（10%-13%），进口主要来自于澳、蒙、俄等国，当前国际煤价不断刷新历史新高，主焦煤价格倒挂在1000元/吨以上，进口或将明显下滑，供给端收紧预期强。需求焦化产能持续净增长，2022年焦煤缺口扩大展望2022年，稳增长背景下地产等行业边际放松，焦炭、钢铁等行业限产政策压力有所减小，焦化新产能的投放（2022年预计净增产能近2000万吨），将促进焦煤需求稳步提升。出口海外价格持续高位，焦炭出口可能继续增加。2022年1月-2月焦炭共出口133万吨，同比增长19%。当前海外煤价处于极高位臵，出口量有望进一步增长。整体而言，焦煤需求端边际改善预期较强。2021年主焦煤均价达到2515元/吨，2022年截止3月18日均价达到2856元/吨，较去年同期1673元/吨上涨71%。根据中泰证券预测，2022年全年总供给量为54626万吨（+0.3%），总需求量达到55633万吨（+2%），供需缺口达到约1000万吨，较2021年明显扩大，将维持供不应求。中长期来看，行业前期缺乏规划投资，行业进入供应短缺周期，进口端实现增量困难，未来供需或将维持紧平衡状态。