中泰证券给予复星医药买入评级

2022-03-24中泰证券股份有限公司祝嘉琦,张楠对复星医药进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，创新驱动高增》，本报告对复星医药给出买入评级，当前股价为53.71元。

　　复星医药(600196)　　投资要点　　事件2022年3月22日，公司发布2021年报。2021年实现营业总收入390.05亿元，同比增长28.70%；归母净利润47.35亿元，同比增长29.28%；扣非归母净利润32.77亿元，同比增长20.60%。　　持续加码研发投入，创新研发加速落地。公司持续加码研发投入，资源向创新药侧重，21年研发投入49.75亿元（+24.28%），研发费用38.35亿元（+37.17%）。截至22年2月末，复必泰在港澳台地区已接种2000+万剂；国内首个获批上市的CAR-T产品奕凯达（阿基仑赛注射液）已被纳入23个城市惠民保、40+商保。此外，PD-1抑制剂斯鲁利单抗首个适应症的上市申请已纳入优先审评，第二个适应症的上市申请已受理；汉贝泰（贝伐珠单抗）、怡宝（注射用人促红素）等产品获批上市，FCN-437c等在研产品进入临床III期。　　全球运营能力进一步提升，前瞻性布局海外。21年海外收入135.99亿元，占比达到34.86%，以美国为第二总部，基本形成研产销全覆盖的全球化业务格局。海外商业化团队1200+人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，器械业务已覆盖欧美中等地区，诊断试剂已在10+国家销售。22年1月及3月，复星医药产业先后获MPP许可生产并向约定区域的中低收入国家供应默沙东及辉瑞新冠口服药。　　医药工业业绩高增，创新产品占比提升。21年医药工业实现收入289.04亿元（+32.10%，占比74%）。创新产品占比提升至25%，核心驱动因素主要在于1）21年复必泰在港澳台地区销售2200万剂；汉利康（利妥昔单抗）实现收入16.90亿元（+125.33%）；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（阿伐曲泊帕）实现收入9.30亿元、4.26亿元。2）Gland营收+29.48%，得益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及上市新产品的贡献。　　器械诊断+医疗服务表现良好，收入占比维持25%-28%。器械诊断收入59.38亿元（+13.82%），各细分业务均有亮点，业务已广泛布局10+国家；医疗服务收入41.18亿元（+29.82%），公司打通线上线下，整合专科资源。2017-2021器械诊断+医疗服务业务占比保持稳定，基本维持在25%-28%。　　盈利预测与投资建议考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰、Cart等贡献新增量，我们预计2022-2024年营业收入分别为445、506、599亿元（2022-23预测前值为412、468亿元），同比增长14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为亿元58、74、92亿元（2022-23预测前值为54、65亿元），同比增长22.87%、27.02%、24.12%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。　　风险提示外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的息数据更新不及时的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券夏禹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.73%，其预测2021年度归属净利润为盈利43.18亿，根据现价换算的预测PE为31.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，复星医药（600196）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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