中泰证券给予良品铺子买入评级

2022-03-23中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对良品铺子进行研究并发布了研究报告《收入持续提速，业绩短期承压》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为28.38元。

　　良品铺子(603719)　　投资要点　　事件公司发布 2021 年年报，收入符合预期，业绩略低于预期。2021 年度，公司实现营收 93.24 亿元，yoy+18.11%；归母净利润为 2.82 亿元，yoy-18.06%。单 2021Q4， 公司实现营收 27.55 亿元， yoy+16.53%；归母净利润-0.34 亿元， yoy-142%。　　细分市场产品创新，持续深入全渠道业务布局。分产品看，坚果炒货、糖果糕点增长突出，礼品礼盒销量的大幅增长带来其他类产品销售规模的增长。2021 年底公司全渠道 SKU 共有 1555 个，2021 年全年上新产品 565 个 SKU，公司坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收分别同比增长 20.8/5.97/9.31/3.36/21.58/46.92%。分渠道看，21 年公司各渠道收入均呈现增长趋势，团购业务、线上收入增长较多。 （1）线下业务方面21 年公司加盟业务收入 25.56亿元，同增 8.76%，直营零售业务收入 14.09 亿元，同增 14.45%。2021 年底公司线下门店数量 2974 家，新开门店共计 619 家，其中直营门店 185 家，加盟门店 434 家。其中西南地区全年新开门店 139 家，华南地区深挖新资源与大业主合作模式，全年新开门店 72 家。 （2） 线上业务方面 21 年公司线上主营业务收入 48.58 亿元，同增 21.42%。 2021 年公司全渠道可触达会员 1.2 亿，重点维护会员超过 6245 万人，其中门店会员 3,441 万，电商会员 1,199 万，微会员 1,319 万，支付宝会员 360万，APP 会员 215 万。2021 年会员销售额占公司总销售额的比例约为 61.16%。 （3）团购业务方面团购业务收入 3.21 亿元，同增 208.58%。公司团购业务的省级礼品分销代理已覆盖全国 14 个省份，并开发出了行业协会分销的全新模式。　　线上业务加速拓展，盈利能力短期下降。21Q4 公司毛利率 20.25%，同比下降 4.28pct（可比口径），我们预计主要原因系 （1）公司进一步拓展传统平台电商市场份额，双 11、双 12 期间促销力度加大；（2）产品结构中占比提升的年货礼盒毛利率较低；（3）进口原材料（牛肉、坚果等）成本上升；（4）疫情影响和礼盒装自身特点拉高运输费率。加大布布局社交（直播）电商、社区电商等新兴流量渠道，加大营销推广费用投放，提升全渠道市场占有份额，同时受线上渠道占比提升等因素影响，公司四季度线上业务毛利率对比同期出现短期下降，进而导致公司净利润对比同期下降。21Q4 公司销售费用率 15.27%，同比上升 2.73pct（可比口径），我们预计主要原因系 线上业务占比提升，社交电商业务快速拓展。综上， 四季度净利率-1.22%，2021 年公司净利率 3.03%，同减 1.33pct。　　投资建议维持“买入”评级。考虑到疫情影响短期销售，多渠道拓展扰动短期利润率，我们预计公司 22-24 年营收分别为 110.42/130.05/150.50 亿元，净利润分别为 4.08/4.94/5.78 亿元，EPS 分别为 1.02/1.23/1.44 元， （前次 22-23 年为1.31、1.50 元）, 对应当前 PE 为 28x、23x、20x，维持“买入”评级。　　风险提示疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.61%，其预测2021年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为26.93。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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