中泰证券给予招商银行增持评级

2022-03-21中泰证券股份有限公司戴志锋,邓美君,贾靖对招商银行进行研究并发布了研究报告《详解招商银行2021年报基本面稳健优异，大财富管理优势凸显》，本报告对招商银行给出增持评级，当前股价为45.18元。

　　招商银行(600036)　　财报综述1、公司业绩增速维持向上的趋势，增长亮眼全年营收同比增13.9%、PPOP同比增14.4%、净利润同比增23.2%。净利息收入同比增10.2%，量价齐升。净非息收入平稳在20.7%，其中手续费稳增18.8%，其他非息增20.7%。净利润实现同比23.2%的高增速资产质量优异，拨备反哺利润。2、净利息收入环比+3.9%规模扩张，息差延续上行趋势。净息差的环比上升1bp至2.48%，主要是资产端增速扩张带来的，资产端收益率和负债端成本保持平稳；贷款利率企稳。3、净非息收入同比增长20.7%，增速维持在高位（1-3Q21同比+21.6%），净手续费和净其他非息收入均维持稳定高增长。净手续费同比增长18.8%（VS前3季度累积同比+19.7%），在大财富管理价值循环链的带动下，集团管理客户总资产保持较快增长，并带动投资管理、资产托管、投资银行等业务同步运转，财富管理收入、资产管理收入、托管费收入实现多点开花。4、资产质量保持在稳健优异的水平对公端这几年转型战略大客户卓有成效，基本成为公司对公端资产质量的压舱石，战略客户贷款占比对公贷款接近60%。零售端客群相对优质，按揭是基本盘，小微贷逾期率低于不良率且维持在低位、风控较好；另随着消费贷客群结构和公司资产结构的优化调整，消费贷关键风险指标均较上年末有所好转，入催规模和入催率已经恢复至疫情前水平。2021年不良率0.91%，在低位仍实现环比下降2bp；不良余额也实现下降。单季年化不良净生成仅为0.48%，环比微升4bp，总体在低位。拨备覆盖率在483.9%高位、环比大幅上升40.7个点。拨贷比4.42%，环比提升29bp。5、活期存款维持高增速、占比也维持在高位，公司综合经营、客户深耕的体现，成为越来越多企业/个人主结算银行和主财富管理银行。另公司的战略客户和机构客户近几年稳定贡献40%+的存款。2021公司总的活期存款占比64.4%。企业活期在高基数同比增22%，个人活期同比增15%。　　公司战略领先且清晰探索数字化时代的3.0模式，大财富管理的业务模式、数字化的运营模式和开放融合的组织模式。零售客户数1.73亿户。其中金葵花及以上367万户，财富产品持仓客户数3779万户。零售客户同比增9.5%，金葵花和私行客户分别同比增18%和22%。管理零售客户总资产余额10.76万亿元，其中管理金葵花及以上客户总资产余额8.8万亿元。金卡及普卡、金葵花、私行管理的AUM增速分别同比20.5%、19%和22%。公司客户融资总量(FPA)余额4.9万亿元，其中非传统融资余额2.34万亿元，占客户融资总量余额的比例达到47.8%，较年初提高1.2个百分点。对公客户数237万户，同比增3.8%。战略客户贷款占比对公贷款58.8%；战略客户+机构客户贡献存款占比总存款46.5%。　　投资建议业绩内生动力最持续，持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023EPB1.41X/1.23X；PE8.51X/7.37X（股份行PB0.57X/0.52X，PE4.98X/4.5X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。　　注根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为1384亿和1597亿（前值为1381亿和1585亿）。　　风险提示经济下滑超预期、公司经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券陈绍兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利1149.45亿，根据现价换算的预测PE为10.07。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.85。证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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