杨畅病死率的号——当前经济与政策思考（2022.2.15）

主要观点

1、奥密克戎具有更高的传染性，住院人数的反复仍会对医疗资源形成压力。

2、美国新冠确诊病例的死亡率（新冠病死率）不断下行，目前已跌破0.5%关口。

3、从2021年9月开始，美国新冠病死率与美国10年期国债收益率具有明显的相关性。

4、美国新冠病死率第二次高峰，与美联储开始考虑评估缩减购债时机具有一定的同步性。

5、美国新冠病死率第三次高峰并未创出新高，或增强了美联储缩减购债的心。

6、尽管美国新冠病死率已经出现了明显回落，但由于奥密克戎较强的传染性，中国庞大的人口基数，面对当前的病死率水平，或仍难以接受。

7、从美国2009年H1N1流感来看，2009年6月出现了0.5%左右的病死率，约4个月后下降至底部0.02%，相当于全球季节性流感的病死率水平。

截至2月12日，全球新冠肺炎确诊病例累计达4.1亿例，单日确诊病例187.8万例，从单日确诊数量来看，明显超过了去年4月的水平，峰值甚至达到了单日400万例。从近期走势来看，单日确诊病例的7日移动平均数，在1月末创下新高后，短期回落。

资料来源WIND，中泰证券研究所

在近期的确诊病例中，奥密克戎感染病例占主导地位。世界卫生组织2月8日发布的报告显示，过去30天全球收集的426363个新冠病例样本中，奥密克戎毒株感染病例达到412265例（占比约96.7%），德尔塔毒株13972例（占比约3.3%）。过去两周，美国、加拿大、英国、德国、法国、印度等国家奥密克戎毒株感染病例占比均超过了90%，英国甚至达到了99.8%。

资料来源Our World in Data，中泰证券研究所

相比于其他新冠病毒变种，奥密克戎有着更高的传染性。根据世界卫生组织2022年1月7日发布的技术简报，相比于德尔塔毒株，奥密克戎毒株的传染性和二次感染率都有所提升。根据英国卫生安全局的技术简报，奥密克戎增加了密切接触者成为确诊病例的风险，该风险大约是德尔塔毒株的1.96倍，二次攻击率约为15.8%，高于德尔塔的10.3%。

尽管感染后发生严重疾病和死亡的风险较低，但极高的传播水平已导致住院人数显著增加。2021年11月中旬美国新冠患者住院人数一度降至4.2万人，11月下旬开始反弹，今年1月初突破10万人，最高在1月19日升至15.5万人。

资料来源Our World in Data，中泰证券研究所

从病死率（当日死亡病例数据与提前14天的确诊病例的比值）来看，截至2月13日，美国新冠肺炎累计确诊病例将近8000万例，单日新增病例达到31652例。从死亡病例看，截至2月13日，美国新冠肺炎累计死亡病例超过94万例，2022年以来单日死亡人数峰值为3820人，出现在2月1日。

但从美国病死率的走势来观察，自2021年初以来出现了三次高峰，并呈现逐步下行的特点。第一次在2021年3月末，病死率超过了2.5%；第二次在2021年6月末，病死率超过了2.0%；第三次出现在2021年10月末，病死率达到2.0%后出现下降。自2022年1月以来，病死率明显下降，已经跌破1.0%和0.5%的关口。

资料来源WIND，中泰证券研究所

值得注意的是，第二次病死率高峰与美国10年期国债收益率并未形成明显的相关性。但第三次高峰后，病死率走势与国债收益率的走势呈现出明显的相关性。在2021年10月末，病死率达到2.0%的阶段峰值后逐步下行，美国10年期国债实际收益率见底回升，这也反映了对美国经济修复的预期，已经见底回升。

资料来源WIND，中泰证券研究所

从第三次高峰开始，美国新冠肺炎病死率与10年期国债实际收益率呈现出明显的相关性。而我们认为，美联储缩减购债的步伐，与病死率第二次高峰呈现出一致性。回顾2021年美联储历次议息会议，3月18日议息会议表示，短期维持宽松的货币政策环境不变。到6月17日议息会议显示，加息预期出现提前，与3月份会议有7名成员预期加息相比，6月会议有13名成员预计到2023年底至少加息一次；并且鲍威尔表示会对缩减购债的时机展开评估。7月议息会议，第一次深入讨论缩减购债的的时间、节奏和构成。9月议息会议，鲍威尔表示可能会在下一次会议就采取缩减购债行动，加息预期进一步提前。11月议息会议，美联储决定开启缩减购债进程。从时间点上来看，美国新冠病死率2021年6月末第二次高峰，与美联储开始考虑评估缩减购债时机具有一定的同步性。而早在10月末病死率的第三次高峰并未创出新高，或增强了美联储缩减购债的心。

现阶段，美国新冠肺炎病死率降至0.5%。根据《2009年甲型H1N1流感主要流行病学特征》一文显示的数据，2009年甲型H1N1流感早期病死率较高，自2009年4月26日起开始出现急速下降，随后又缓慢波动下降，到6月份全球病死率下降至约0.45%，其中美国病死率约为0.57%，此水平与当前的新冠病死率较为接近。根据美国CDC的数据，美国H1N1流感病死率在6月份之后又继续下降，到10月下降至约0.02%。从10月份到最后一次公布数据的2010年3月期间一直在0.02%上下小幅波动，表现平稳。根据美国CDC的数据，每年全球季节性流感的病死率，为65岁以下人群在0-0.006%区间，65至74岁人群在0.003%-0.044区间%，75岁以上人群在0.018%-0.224%区间。2009年10月美国H1N1流感病死率下降至0.02%的水平，也表明病死率水平与季节性流感基本相同。

风险提示事件1、政策变动风险；2、对病死率号作用的观察主要是基于历史数据的拟合测算，不代表未来均具有相同的规律。

杨畅

中泰证券研究所  政策组负责人  首席分析师

上海财经大学公共政策与治理研究院  首席专家

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