测算｜央行的碳减排支持新工具对企业和银行的财务影响【中泰银行·戴志锋/邓美君/贾靖】

投资要点

碳减排支持工具作为结构性货币政策，定位为“增量资金”，将一定程度起到稳用效果。碳减排支持工具是“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设，后续我们将从银行的商业思维角度出发分析，推测银行投放碳减排贷款的动力较强，作为增量资金的投放，一定程度能够起到稳用效果，对明年社融和经济有一定的支撑。

预计增量资金规模在2-3万亿元。由于银行的绿色贷概念与碳减排支持工具的发放对象非常接近，绿色贷的主要投放对象就是节能环保、清洁生产、清洁能源等绿色产业，因此可按照银行绿色贷投放情况近似匹配碳减排贷款投放情况，再考虑央行的资金优惠，预计碳减排贷新增投放速度会高于往年绿色贷的投放速度。测算逻辑根据2020年和1H21，绿色贷增量投放占比情况测算，大行新增绿色贷占比新增总贷款平均在14.1%和14.9%；股份行新增占比在11.1%和17.4%，假设大行和股份行明年碳减排贷款增量占比在15%-25%。再假设明年大行和股份行增量贷投放规模在13.3万亿元（存量贷同比增长11.2%），则碳减排贷款投放规模在2-3万亿元（注测算逻辑是碳减排支持工具替换绿色贷，测算存在一定的误差）。

对企业财务影响企业资金成本预计平均可以降低0.77%-1.8%；企业的资金成本预计一年可以缓释153-597亿元。据银保监会报道，截至今年上半年，企业类贷款年化利率为4.62%，普惠型小微企业贷款年化利率为5.65%，基于此，碳减排一年期贷款利率在3.85%，对于一般企业和普惠型企业而言，资金成本可以下降0.77到1.8个百分点。基于投放规模2-3万亿，可计算得企业一年的资金成本预计可以缓释153-597亿元。

对银行的影响大行利差走阔，股份行获取增量业务。1、国有大行提供碳减排贷款能够拉升其利差。具体的测算首先看资产端情况，银行资产端投放碳减排的贷款利率为3.85%（贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平）。银行投放碳减排支持工具的资金成本平均在1.75%*60%+银行计息负债付息率*40%（人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%）。综合计算，银行的利差情况全国性大型银行的利差是走阔的，而股份制银行的利差是低于其原有业务的综合利差。2、从获取增量业务角度看，股份制银行也会有较大的积极性。原因有两点一个是此次碳减排支持工具是作为增量资金投放的，银行有规模驱动属性，只要有增量贷的投放，对于银行的收入而言，就是增收。另外碳减排支持工具的投放对象是未来有潜力的优质客户，是银行承载实体经济转型，也是自身业务发展转型的重要客群。3、最为重要的是，这类客群总体的风险有限，或者说是银行未来的潜力优质客户。

投资建议板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

风险提示事件经济下滑超预期。

正文分析

一、碳减排支持工具

央行结构性货币政策思路的延续；稳用

跨周期调节大背景下，央行更强调结构性稳用政策，对货币的投放会更加精准。包括9月初国常会提出的新增3000亿支小再贷款额度，要求银行在9-12月投放完毕，央行给到银行的资金成本是2.25%，银行给企业的贷款利率平均在5.5%，采取先贷后借的模式，确保资金使用的精准性和直达性。

碳减排支持工具作为结构性货币政策，定位为“增量资金”，将一定程度起到稳用效果。碳减排支持工具是“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设，后续我们将从银行的商业思维角度出发分析，推测银行投放碳减排贷款的动力较强，作为增量资金的投放，一定程度能够起到稳用效果，对明年社融和经济有一定的支撑。

碳减排支持工具的主要内容1、央行给银行的资金成本人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。金融机构需向人民银行提供合格质押品。2、银行给企业的贷款利率贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。3、可以申请碳减排支持工具的金融机构及操作方式全国性金融机构，即国有大行、股份制银行。碳减排支持工具向金融机构提供资金采取“先贷后借”的直达机制。4、可以获得碳减排贷款的企业重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。

二、对企业的影响资金成本缓释0.77%-1.8%

企业资金成本预计平均可以降低0.77%-1.8%。据银保监会报道，截至今年上半年，企业类贷款年化利率为4.62%，普惠型小微企业贷款年化利率为5.65%，基于此，碳减排一年期贷款利率在3.85%，对于一般企业和普惠型企业而言，资金成本可以下降0.77到1.8个百分点。

预计增量资金规模在2-3万亿元。由于银行的绿色贷概念与碳减排支持工具的发放对象非常接近，绿色贷的主要投放对象就是节能环保、清洁生产、清洁能源等绿色产业，因此可按照银行绿色贷投放情况近似匹配碳减排贷款投放情况，再考虑央行的资金优惠，预计碳减排贷新增投放速度会高于往年绿色贷的投放速度。测算逻辑根据2020年和1H21，绿色贷增量投放占比情况测算，大行新增绿色贷占比新增总贷款平均在14.1%和14.9%；股份行新增占比在11.1%和17.4%，假设大行和股份行明年碳减排贷款增量占比在15%-25%。再假设明年大行和股份行增量贷投放规模在13.3万亿元（存量贷同比增长11.2%），则碳减排贷款投放规模在2-3万亿元（注测算逻辑是碳减排支持工具替换绿色贷，测算存在一定的误差）。

企业的资金成本预计一年可以缓释153-597亿元。测算逻辑根据企业资金成本平均下降0.77%-1.8%，基于投放规模2-3万亿，可计算得企业一年的资金成本预计可以缓释153-597亿元。

三、对银行的影响

大行利差走阔，股份行获取增量业务

从直观的利差角度看，国有大行最有动力申请碳减排工具。

国有大行提供碳减排贷款能够拉升其利差。具体的测算1、首先看资产端情况，银行资产端投放碳减排的贷款利率为3.85%（贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平）。2、银行投放碳减排支持工具的资金成本平均在1.75%*60%+银行计息负债付息率*40%（人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%）。3、综合计算，银行的利差情况全国性大型银行的利差是走阔的，而股份制银行的利差是低于其原有业务的综合利差。投放碳减排贷款的利差高于公司原有业务利差的银行有五大行和浦发银行。其余银行投放碳减排贷款的利差则是低于原有业务的利差，较原有业务低的原因则不尽相同，像邮储和招行是原有业务资金成本比较低，申请碳减排支持工具的资金成本高于原业务的成本。其他股份行则是原业务贷款利率相对高，碳减排支持工具的低成本也无法弥补资产端的低利率。因而从直观的商业行为视角看，五大行和浦发银行进行碳减排贷款投放的利差高于原有业务，这6家银行最有申请动力。

从获取增量业务角度看，股份制银行也会有较大的积极性。

虽然股份行投放碳减排贷款的利差低于其原有业务，但这不意味着股份行就没有动力进行碳减排支持工具的申请。原因有两点1、此次碳减排支持工具是作为增量资金投放的，银行有规模驱动属性，只要有增量贷的投放，对于银行的收入而言，就是增收。2、碳减排支持工具的投放对象是未来有潜力的优质客户，是银行承载实体经济转型，也是自身业务发展转型的重要客群。

另外最为重要的是，这类客群总体的风险有限，或者说是银行未来的潜力优质客户。

此次碳减排支持工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。具体而言，清洁能源领域主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能（包括电化学储能）、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备用和调峰电源等。节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等。碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。这些是政策支持的行业，代表未来产业方向的优质客群。银行通过贷前、贷中、贷后监控，能够保证不良率低于公司整体不良率水平，对于银行业务都是正向推动。

四、银行投资建议

板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

风险提示经济下滑超预期。

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖（执业证书编号S0740520120001）  银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

姚煜波  银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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