【研报掘金】风险预期修复夯实估值底线 银行股估值上行可期

中证券认为风险预期对银行股的影响强于不良数据的影响，因此尽管2季度可能出现不良生成率的上升，但经济预期修复料将驱动银行风险预期的修复，有助夯实银行股估值底线。预计银行板块全年盈利增速平稳，当前极低估值下，继续好中期维度或有的绝对收益空间。天风证券指出，低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。

核心逻辑

1、一季报业绩超预期。A股上市银行整体营收增速7.2%，较19年下降3个百分；盈利增速5.5%，较19年下降1.4个百分。疫情之下，银行板块业绩表现明显好于预期，一季度盈利增速位列A股第四。1Q20业绩保持稳定1)以量补价，贷投放发力，规模扩张加快，A股上市银行整体1Q20资产规模同比增速达10.8%，较19年末提升1.8个百分；2)1Q20大行息差普遍收窄，但中小行因同业负债成本明显下降，息差较好；3)疫情对个贷质量短期冲明显，但企业贷款质量大多好转，整体资产质量保持稳定。A股上市银行1Q20平均不良率1.43%，较年初仅上升1BP，拨备计提保持平稳。

2、一季度在收入端良好增势的基础上，银行加大拨备计提来提前应对，上市银行公司计提减值损失3961亿(用成本约1.5%)，远高于去年季度平均3269亿(全年用成本约1.34%)，拨备覆盖率也升至224.12%，而拨备余额/(不良+关注)达到85.1%，应对能力充足。

3、好银行稳健收益，优质银行的1季报好于行业水平。目前市场对银行股过度悲观有两方面一是经济压力对资产质量压力；二是银行让利实体经济。预计资产质量稳健性会好于市场预期，净息差是缓慢下行，利润增速全年稳健。悲观预期逐渐修复，会持续给银行股带来稳健收益。银行业分化是大趋势，优质银行的1季报好于行业水平。

4、长期投资价值凸显。全年来，上市行营收放缓，但拨备充足，2020年基本面平稳，业绩释放确定性仍较强；政策托底经济效果逐步显现，有望修复经济悲观预期，带来银行估值底部提升机会。此外，当前估值安全边际足，估值隐含不良率处历史高位，1季度末机构持仓银行板块占比仅3.81%，具备长期配置价值。

5、低估值与经济反弹共振，银行股估值上行可期。当前，银行(中)指数估值仅0.72倍PB(lf)，为历史最低，估值低。复工复产加快，发电日均耗煤及房地产销售已经明显恢复，随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。政策加码之下，市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑估值上行。复盘2008年金融危机，经济刺激之下，银行股有望迎来一波大行情。

利好公司

中证券指出，预计银行板块全年盈利增速平稳，基于极低估值，继续好中期维度银行股或有的绝对收益空间。投资组合推荐两条主线1)阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2)贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。

中泰证券指出，银行业分化是大趋势，优质银行的1季报好于行业水平。继续推荐优质银行股招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。

天风证券指出，银行股择股三条路径1)一线龙头-招商银行、平安银行等；2)低估值且基本面较好的二线龙头-光大银行、兴业银行、张江港行等，或基本面反转的北京银行；3)经营稳健的大行，股息率高，短期息差虽承压但资产质量较好，适合险资长线投资。近期招商银行股价已经明显反弹，一线龙头估值修复，作为定价标杆，对二线龙头估值也是利好。

东吴证券指出，坚定推荐核心银行股三条主线。1)首推核心资产定价权回归的招商银行，一季度不良率逆势下行5BP至1.11%，拨备覆盖率大幅提升至451.27%，充足的拨备、扎实的资产质量、优质的客群是核心优势，目前公司A股/H股估值分别为1.35/1.31x2020PB，重推荐。2)推荐基本面转型升级的平安银行，一季度盈利高增长、资产质量平稳，对公业务四季度以来加速推动，继续好集团综合金融推动对公复苏的发展逻辑，目前估值约0.9x2020PB，维持积极推荐。3)对于长线资金，推荐低估值、高股息率的建设银行(H股)等国有大行，其中建设银行资产质量最优质，目前A股/H股估值分别为0.7/0.62x2020PB。此外，也积极推荐高增长、高ROE、高质量的城商行龙头宁波银行，目前估值约1.5x2020PB。

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