无锡银行研究报告承担城农商行双职能，转型助力成长和获客

（报告出品方华西证券）

1.享区域经济发展红利，对公业务优势突出

1.1.稳健发展资质良好，规模迈上新台阶

无锡银行成立于 2005 年 6 月，由无锡市原 29 家用社改制而成，是 2016 年 9 月第一批上市的三家江苏省农商行之一，也是无锡市区唯一的地方法人银行。 相较可比同业，无锡银行分支机构数和员工数量不多，规模在上市农商行中处于 中游水平。但作为无锡市区唯一的地方法人银行，长期深耕本土，积累了较强的地缘 和人脉优势，客户基础广泛而扎实，近年来保持稳健的发展态势。2021 年无锡银行 资产总额达 2017.7 亿元，迈上两千亿新台阶，近十年资产规模年均复合增速 13%。 期间受区域经济下行及钢贸危机等风险因素影响，规模增速和业绩增速均有回落， 2015 年净利润负增 9.97%，此后扩表速度趋于稳健，归母净利增速逐年上行、回升至 较高水平。根据中报业绩快报，2022 上半年无锡银行总资产、贷款和存款分别较年 初增长 3.28%、5.86%、6.52%，受疫情冲击、资本约束、叠加零售转型起步等因素影 响，整体扩表速度略有放缓，但资产端结构继续优化；同时营收和归母净利润分别同 比增 6.72%和 30.27%，业绩释放提速，增速预计位列上市银行第一梯队。

1.2.立足无锡本地，加速外拓步伐，覆盖江苏核心城市圈

同其他扎根地方的中小银行一样，无锡银行的本地化特征也较为突出 一方面，无锡银行主要由地方国企和民企持股，股东结构分散多元。截至一季 度，公司前十大股东合计持股 32.27%，其中国联托和无锡城投均为国资委下属， 合计持股 13.07%，包括兴达尼龙、万新机械的 5 家本地民企合计持股 14.96%，此外 还有投资机构社保基金和国际金控集团瑞士联合银行参股，多元分散的股权结构有助 于增益公司的资源可得性，奠定地方客群基础。

另一方面，管理层主要由内部晋升、经验丰富，且持股比例高。包括董事长、 行长、副行长等高管整体年轻化，但同时都具备丰富的银行体系管理经验，曾供职于 地方用社，以及无锡银行的前身无锡城郊用联社和锡州农商行等，熟悉地方经济 环境，有较好的客户基础，对于公司发展战略一脉相承。公司 7 月新聘任陈稔副行长， 曾任常熟银行副行长，或为公司未来小微业务发展提供助力。 并且值得注意的是，无锡银行高管持股数量多，2021 年末主要高管合计持股近 700 万股，占总股本的 0.38%，高于可比上市农商行。

经营层面，无锡银行在本地实现网点全覆盖，同时推进跨区域发展。截至 2021 年，在无锡本地设有 1 家直属营业部和 103 个网点。在异地业务发展上，主要通过异 地分支机构和控股/参股异地银行实现扩张，布局区域集中在江苏地区、实现核心城 市的覆盖。包括 2016 年起在周边临近的苏州、常州、南通陆续设立 3 家异地分行， 以及淮安、丰县、仪征、靖江 4 家异地支行和多个网点，在徐州市铜山区、泰州姜堰 市设立 2 家村镇银行（均持股 51%），此外还参股江苏淮安农商行、江苏东海农商行、 徐州农商行（分别持股 16.25%、19.35%、10.95%）。逐步构建立足无锡、辐射苏南、 稳步发展江苏其他地区的经营格局。 业务指标来看，一方面目前无锡银行贷款 7 成以上投放无锡当地，本地化特征 突出。并且截至 2021 年末，无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量超过 500 万张， 渗透率约达无锡当地常住人口的 70%，通过绑定市民医疗、消费、教育等生活场景， 建立紧密业务联系，从而实现低成本获客，促进零售业务占比的提升。 另一方面，异地贷款占比逐年提升。2021 年无锡以外江苏省内地区贷款规模 284 亿元，较 2015 年年均复合增速 52%，远高于无锡本地贷款 9%的年增速，带动占比提 升至 24%，在上市农商行中居前列。

1.3.区域经济优势赋能，产业转型奠定发展良机

地方性银行的发展一定程度上反映地方民营经济的活跃程度。无锡银行深耕区域， 成长性与无锡乃至江苏地区经济发展深度绑定，因此江苏雄厚的经济基础客观上也为 金融机构提供了广阔的发展空间，从几个层面看

1）江苏经济体量大，无锡地区经济发达。2021 年江苏省 GDP 为 11.6 万亿元 （全国排名第 2），2019-2021 年年均复合增速 8.1%高于全国。无锡地处苏南，是苏 锡常都市圈的重要部分。2021 年无锡市 GDP 突破 1.4 万亿元，同比增长 13.2%，位列 全国城市第 14、继续保持省内第 3 的水平，仅低于苏州、南京。无锡市人口规模较 小，所以人均 GDP 也显著高于全国水平，2021 年高达 18.74 万元，是全国平均水平 的 2.3 倍，排名自 2020 年超越深圳登顶全国首位后， 2021 年继续位居全国主要城市 第一（不含一些资源型城市）。

2）优质营商环境和民营经济为小微业务提供沃土。长三角地区是我国民营经济 最活跃的地区，发展小微业务优势得天独厚。据统计局数据，2019 年江苏私营企业 312 万户，居各省份第二，个体户数 686 万户，居各省份第三。 而无锡的小微企业也处于快速发展阶段，贡献的工业总产值占比持续提升。2020 年无锡市小微企业实现工业总产值 7834 亿元，较 2013 年年均复合增速 7%，带动占 规上工业企业总产值的比例由 33%提升至 44%。 无锡市小微企业的不断发展为无锡银行小微业务的发力创造了良好的外部环境。 无锡银行秉持“做小做散”、服务“三农两小”的战略定位，贷款客户以中小微企业 为主，中小微企业贷款占贷款总额（不含贴现）的比例在 95%以上。

3）产业特征来看，近年来江苏着力强链、固链、补链、延链，软件、物联网等 6 个产业集群入围国家先进制造业集群，新增国家专精特新“小巨人”企业 172 家。 无锡作为苏南模式的发祥地之一，产业结构特征也以工业制造业为主、实力强劲， 并致力于在“十四五”时期构建以先进制造业为主体的现代产业体系。一方面无锡 GDP 构成中第二产业工业占比 202 年为 41.4%，较江苏全省整体水平高出 5pct 左右。 另一方面诞生了药明康德、卓胜微、华润微、先导智能等优质上市公司，根据中国企 业联合会发布的 2021 年企业 500 强名单，各大城市拥有数量中无锡 12 家居全国第七、 省内第一。近几年来医药生物、电子板块也强劲崛起，“十四五”期间无锡提出打造 包括物联网在内的 10 条地标性产业链，已有物联网、集成电路、高端纺织服装、高 端软件、节能环保、汽车及零部件等 9 个超千亿元产业集群。 无锡银行因地制宜，对公业务发展突出。依托无锡市的工业基础，从贷款结构 上看，无锡银行贷款结构中主要以对公贷款业务为主，同时得益于在本地拥有的较为 优质的工业企业客群，对公贷款主要集中于租赁和商务服务业、制造业、批发和零售 业，占比分别为 22.25%、18.44%、13.35%。

4）金融资源供需旺盛，存贷款高增助推中小银行发展。活跃的地方经济提供了 广阔的金融市场，截至 2021 年，江苏省金融机构本外币贷款增速高达 15.3%。在各 省中名列前茅；而无锡市各项贷款和存款余额分别同比增长 14.2%、10.6%，双位数 增幅均高于全国水平。 相应的，江苏全省金融机构竞争相对激烈，全省大行和股份行网点数量居全国各 省前列，同时本地城商行仅四家（江苏、南京、苏州和江苏长江银行）,小型农村金 融机构法人数量在各省中居后。但农商行体系发达，得益于苏南地区乡镇企业崛起、 和发达的县域经济，江苏是 2000 年左右农社改革首批试点地区，目前 10 家上市农 商行中江苏一省就占据 6 家。 无锡当地金融竞争也较为充分，除大行分支机构以外，无锡下辖的江阴、宜兴 2 个县级市也分别设有江阴银行和宜兴农商行两家法人农商行。无锡银行作为唯一地方 性法人银行，承担部分城商行属性和职能，享有一定竞争优势和市场份额，近年来市 场占有率保持稳定，2021 年末投向无锡市贷款占本地总贷款的 5.1%。（报告来源未来智库）

2.发力小微赋能成长，优异质量保障业绩释放

2.1.经营风格稳健，低用成本正贡献 ROE

从盈利能力来看，2016 年之前无锡银行 ROA、ROE 水平均处于同业低位，但 IPO 上市以后，伴随战略转型和三年发展规划的推进，通过积极布局异地分支机构拓展经 营区域，盈利能力企稳回升，趋势上表现优于行业整体。 横向来看目前无锡银行 ROE 处于上市银行中上游，其中贡献因子拆分来看，营收 端动能偏弱，主要是息差压力较大、拖累收息业务；但稳健的经营风格下，相对较低 的管理费用和减值损失正贡献 ROE。并且伴随疫后业绩释放提速， 2021 年 ROE 小幅 回升至 11.4%，高于上市农商行均值 0.85pct，居第二位。因此未来盈利能力的改善 在于通过调整资负结构、提振息差。

2.2.零售转型加速推进，做细做小空间广阔

下沉深耕小微市场、推进零售业务发展，是带动资产收益率提升，提振息差的 重要方式。无锡银行一直以服务三农小微为市场定位，近年来围绕“深耕本土扎根 区域、专注普惠突出特色、创新思维解放理念、精细管理强化能力”的战略目标推进 改革转型，2018 年提出“专公司、大零售、优金融、强后台”战略规划。之后一方 面通过优化经营机制，配套机构和团队建设，包括成立三农金融部，专门负责风险敞 口 500 万以下中小企业及个人业务中经营类的授；并相继在苏州、常州地区设立普 惠金融分中心，以及将河埒、北塘、广瑞、东湖塘、硕放等 5 家支行定为普惠专营支 行；2020 年 3 月正式组建微贷金融中心等。另一方面，贷资源逐步向零售领域倾 斜，实现小微业务获得爆发性增长的同时，也促进资负结构的内部改善。

聚焦发力普惠小微，零售业务占比提升

存量来看，无锡银行贷款结构呈现对公贷款+零售按揭为主导的格局，相较其他 农商行整体投放风格偏稳健。从数据披露来看，截至 2021 年，贷款中对公贷款占比 68%居上市农商行首位，行业分布上投向制造业的比重一度超过 40%，之后虽然跟随 行业趋势下行，但仍占据 1/4 的份额。对公客群也以中小企业为主，根据招股书显示 2016 年无锡银行中小企业贷款客户数 4675 户，占公司类贷款客户的 99.53%。目前零 售贷款占比仅 21%相对低于同业，且七成份额投放低风险按揭贷款，远高于其他上市 农商行。 但是得益于战略转型聚焦小微客群，近年来零售贷款规模快速扩增，2021 年达 到 251 亿元的规模，三年 CAGR 高达 34%，高于对公贷款 12%的年均复合增速，带动整 体零售贷款占比逐年提升，2021 较 2013 年提升超 15.7 个百分点。其中按揭贷款保 持稳健增长的同时，个人经营贷近两年复合增速高达 78%，2021 年末总规模超 38 亿 元，占零售贷款的 15.2%，较两年前提升 6.7pct。 监管口径下的普惠小微贷款规模超 148.5 亿元，也实现超 30%的年增速。其中， 根据无锡银行披露喜报，截至 2022 年 5 月 31 日，普惠金融部贷款余额突破 25 亿元， 同比增幅 316%。充分发挥区域民营经济优势，客群结构进一步做细做小。

资负结构积极调整，息差有望向上改善

也正是早期对公+个人按揭为主的业务模式下，无锡银行净息差相对低于可比同 业。2021 年仅 1.95%，低于农商行整体 2.33%的息差水平，在上市农商行中居第 8 位、 江苏地区上市农商行末位。其中资产端企业贷款收益率较低，整体贷款平均收益率不 足 5%，同时负债端存款活化程度不高拖累负债成本率。 相应的未来资负结构有较大调整空间。资产端，公司通过聚焦普惠小微金融， 发力包括对公小企业和零售个人经营贷。虽然受疫情冲击以及大行业务下沉影响，小 微贷款利率下行，但是目前已基本企稳，叠加政策端不断加码小微再贷款等资金支持， 有助于公司实现资产结构的调整，或有效提升息差水平。

轻资本运营缓解资本压力，转债+定增补充核心资本

零售转型也有利于缓解公司资本压力。2021 年末公司核心一级资本充足率、资 本充足率分别为 8.73%、13.86%，核充率接近监管红线。资产摆布由对公向小微贷 的转变，有助于降低整体风险权重，缓解资本压力。 同时外源补充方面，2018 年发行的 30 亿元转债目前处于转股期。截至今年年中， 无锡转债累计转股数占已发行总股份的 0.73%，仍有 29.2 亿元未转股，占转债发行 总额的 97.38%。目前派息修正后转股价为 5.43 元/股，溢价率 7.8%，后续伴随业绩 的稳健释放和转股的推进，将对核心资本形成补充。此外，公司 20 亿元定增计划今 年 6 月获发审委审核通过，有望进一步充实核心资本，打开公司扩表空间，支撑业务 成长性。

2.3.经营稳扎稳打，资产质量优势突出

客群的下沉对风险管控也提出更高要求。我们认为优异的资产质量是无锡银行 的另一张名片，也是未来业绩释放的重要保障。农商行资产质量分化较大，一般来说， 受小微为主的客群结构、以及区域等因素影响，农商行不良率、关注类占比等资产质 量指标往往高于行业水平，而无锡银行受益于所处长三角地区区域经济环境及用环 境优异，以及自身稳健的经营风格和较低的风险偏好，通过有效风控，资产质量持续 改善且优于可比同业。 首先，江苏省不良出清早、用环境优。2012 年左右受累于钢贸危机风险在长 三角地区蔓延影响，江苏尤其是无锡地区用环境恶化，整体银行业不良率阶段性上 行。此后通过缩减相关领域授、加大不良处置，实现区域用风险的持续出清。 2015 年以来江苏省银行业不良率步入下行通道，2021 年收录 0.7%，整体较 2015 年 降 79BP，目前远低于全国 1.73%的不良率水平，在披露数据的各省份及直辖市中仅高 于北京和西藏，且疫情期间也保持逐年压降，改善趋势不变。 并且从宏观角度来看，近两年江苏地区虽然受到疫情扰动，但经济富有韧性。我 们简单测算的工业企业利息保障倍数长期处于全国前三位，2021 年得益于区域经济 向好，大幅回升至 11.8%，在各省中仅次于广州。良好的营商和用环境为银行降 用成本奠定基础。

其次，得益于较强的风控能力，无锡银行资产质量各项指标优于同业，存量和 潜在风险压力极低。无锡银行贷款不良率在 2012、2013 年期间均低于江苏省整体水 平，近年来也一直保持持续下行趋势，截至 2021 年末不良率仅 0.93%。今年一季度 进一步实现不良额和占比双降，且根据中报业绩快报，22Q2 不良率环比持平 Q1 于 0.87%延续稳定。除了不良率处于行业前列外，关注类贷款占比极低，2021 年仅 0.29%，今年一季度同样实现环比双降下，占比进一步降至 0.24%，不良+关注整体占 比处于上市农商行首位。此外，逾期贷款占比 1.65%，较上年末上升 12BP，但是环比 中期末高点已经回落 15BP。 不良认定角度来看，逾期 90+/不良的比例 2021 年为 81.7%，同比略有上行，但 整体处于同业低位，并且公司披露的逾期 60+/不良的比例仅 82.8%，风险认定方面非 常审慎。可以看到近几年公司不良生成率已降至极低水平，用成本率相对稳定主要 是加大了存量的消化，预计后续存量出清后，用成本优势将贡献更高业绩释放空间。 此外，2022Q1 公司拨备覆盖率升至 519.94%，较年初大幅提升 42.8pct，业绩快 报显示年中升至 531.55%进入上市银行第一梯队，极低的不良生成下用成本维持低 位，保障业绩快速释放。（报告来源未来智库）

3.投资分析

无锡银行的竞争优势，我们认为主要体现在

1）地处苏南区位优势明显，无锡深厚的工业基础为公司提供优质对公客群，目 前考虑到在本轮经济复苏主要由基建投资拉动、以及政策引导加大制造业贷投放支 持力度下，无锡当地装备制造、工业品等行业或率先受益。

2）中长期来看，小微业务作为公司重点转型方向，深度受益于江浙地区发达的 民营经济奠定的小微业务基础，同时相关贷投放也迎来多项政策支持、处于政策发 力赛道，未来一方面提供更高成长性，另一方面零售业务比重的提高将有效扩大息差、 增厚收益。

3）稳健的经营风格和审慎的风控标准下，公司资产质量非常优异，低用成本 反哺 ROE，也保障在经济下行期业绩稳健释放。

4）股权结构分散、以地方国企和优质民企为主，提供本地对公客户资源，同时 较高的高管持股比例也为公司稳健经营提供有力支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】。