风光发电龙头，海上风电引领者

三峡能源(600905)

  主要观点

  背靠三峡集团， 打造世界一流新能源公司。

  作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，公司大力发展新能源发电业务，主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营，兼具部分中小水电业务，同时积极开展抽水蓄能、新型储能、氢能、光热等业务，基本形成了风电、太阳能、储能、战略投资等相互支撑、协同发展的业务格局。目前公司陆上风电装机占比 42%，海上风电装机占比 20%，光伏发电装机占比 37%，业务已覆盖全国 30 个省区，装机规模、盈利能力等均跻身国内新能源企业第一梯队。

  风光协同发展，业绩持续高增。

  2021 年公司累计装机容量达 22.9GW，其中， 风电累计装机容量 14.3GW，同比增长 61%， 占全国风力发电行业市场份额的 4.34%，同比提升 1.2 个百分点；光伏发电累计装机容量达到 8.4GW， 同比增长 29%， 占全国太阳能发电行业市场份额的 2.74%，同比提升 0.2 个百分点。 受益于 2021 年公司新增项目投产发电、风光装机规模的快速提升以及产业链股权投资确认的投资收益增长，公司营业收入和利润均实现了大幅增长， 2021 年公司营收和归母净利润分别同比增长 36.9%、 56.3%。

  集中连片化布局，领跑海上风电

  公司坚持以“海上风电的引领者”为战略目标，海上风电先发优势明显。截至 2021 年底，公司海上风电项目累计装机规模达 4.6GW， 海上风电规模占全国海上风电装机总规模的 17.3%，居国内前列。 广东、福建、江苏的五个“百万千瓦级”海上风电基地已经初具规模，集中连片规模化开发格局成型，形成了“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。

  项目规划清晰， 业绩增长确定性强

  “十四五”期间，三峡集团规划实现新能源装机 70~80GW， 作为集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间实现每年不低于 5GW新增装机， 并保持稳定的增长趋势。

  2021 年在建项目的计划装机规模达 11.1GW，其中风电在建项目 5.0GW，光伏在建项目 6.0GW，在建项目规模在新能源运营商中位于前列。 截至2022Q1， 公司已开工建设海上风电项目 330 万千瓦，确定性增量推动公司业绩高增。

  投资建议

  我们预计， 2022-2024 年公司实现营业收入 225.0 亿元、 276.3 亿元和 330.1亿元；同比增速分别为 45.3%、 22.8%和 19.5%，对应归母净利润 79.2 亿元、 95.2 亿元和 112.6 亿元，对应 EPS 分别是 0.28 元、 0.33 元和 0.39 元。考虑到公司项目资源丰富，“十四五”期间装机容量有望持续快速增长，叠加产业链投资合作以及海上风电的先发优势，现给予公司 2023 年 25 倍PE，对应目标价 8.25 元的合理估值，给予“买入(首次)”评级。