【国君公用】长江电力小范围交流纪要20200612

【国君公用】【长江电力(600900)、股吧】小范围交流纪要20200612
188667892020.06.14

核心要
1）今年上半年来水偏枯，主要由于自然来水偏枯及乌东德蓄水影响。a）自然来水偏枯，今年极端天气较多，但降雨主要集中在长江中下游，近期长江中上游已经略有改善，降雨增多；b）乌东德今年上半年完成了两批次蓄水，对下游来水产生了一定的负面影响，为一次性影响。
2）1-5月发电同比个位数下降，6月以后逐步提升。5月来水是上半年最差的，截止到5月末，与去年同期相比保持个位数的下降。6月份进入汛期，6月上旬以后发电量会逐步提升。
3）预计2021年实现对三峡水利的并表。四月中旬完成了三峡水利重大资产的重组过会，目前公司正在对治理体系和业务架构进行梳理，包括改选董事会、修订公司章程等措施。我们初步预估在2021年实现对三峡水利的并表。
4）乌白项目进展顺利推进。乌东德上半年已完成蓄水，6/7号机组完成注水调试，预计7月1日左右进行发电，输电线路也将在近期竣工，5/8号机的安装进度已达88%以上，预计今年会顺利投产。白鹤滩工程顺利推进，预计明年七月顺利开始发电。
5）白鹤滩、乌东德均为对网外送。
6）秘鲁LDS公司受新冠疫情影响有限。公司供电区域在利马（秘鲁首都），居民供电为主，受疫情影响较小，经营情况稳健。
7）GDR预计9月底完成。公司现在是按照9月底完成的时间进行倒排的，4月份之前已经启动了中介机构的年报尽调、起草了招股说明书的相关章节，也和国资委监管机构证监会进行了初步的预沟通，6月份召开了董事会。


一、公司介绍
1.电力生产:今年上半年整体来水偏枯，一方面因是自然来水偏枯，今年极端天气较多，目前主要集中在长江中下游，近期长江中上游已经略有改善，降雨增多。6月5日长江尾已经将长江流域防洪等级提升为四级，这也是因为最近的降水增多，很多湖泊即将达到警戒水位。第二方面是蓄水，乌东德水电站将在下个月启动发电，今年上半年完成了两批次蓄水，下游来水产生了一定的负面影响，但这个影响是一次性的，不是永久性的，从今年1月15日蓄水以来，完成了两批机组蓄水，现在的水位已经达到了945米，后续随着主汛期的来临，影响将由负面转换为正面，对下游四座电站流域的水能利用也将起到正向的影响。

2.配售电业务四月中旬完成了三峡水利重大资产的重组过会，目前公司正在对治理体系和业务架构进行梳理，包括改选董事会、修订公司章程等措施。我们初步预估在2021年实现对三峡水利的并表，主要是考虑到三峡水利和重庆资产的背景比较复杂，重庆长电联合是国家所批准的第二批混改试单位，后面的资产涉及到国企、民企、国资和个人，业务范围不仅限于电力，还有油气。我们希望先对资产进行好好地梳理，再注入到上市公司中，以免对股东产生不利影响。

3.国际业务4月24日，以35.9亿美元的基础交易价格收购秘鲁配电公司83.6%股权顺利完成交割。项目管控团队已经到现场参与工作了，秘鲁资产整体受新冠疫情影响有限，这家公司整体的供电区域在利马（秘鲁首都），是居民供电，影响较小，经营情况稳健。

4.工程建设—一主两翼乌白项目整体安排按照计划顺利推行，暂未发现工程延期情况。其中乌东德水库顺利完成了蓄水任务。六号机和七号机已完成注水调试，预计7月1日左右进行发电，输电线路也将在近期竣工。五号机和八号机的安装进度已达88%以上，预计今年会顺利投产。白鹤滩整个工程也都在顺利推进，预计明年七月顺利开始发电。

5.GDR的发行希望大家不要将其妖魔化，公司一直和各位股东站在同一立场，公司截止到目前为止，无论是业绩还是分红都遵循了与股东的承诺。长远来，公司发行GDR有利于优化资本结构，财务情况更加稳健，保持优良用评级，深化国际化战略布局，打通了国际项目到国际融资的渠道。通过发行GDR，未来长电也不仅限于国内的监管机构，同时也将被伦交所监管，这对公司透明度、治理水平、市场知名度都会有正向的影响，使得公司更加关注市值。

6.年度计划与去年同步维持 2100亿度电，今年的投资计划超过300亿，接近400亿，截止到目前已经超过了300亿，占比最大的是秘鲁公司的收购，接近250个亿。总之，无论外部环境如何变化，保业绩稳增长是公司当年的工作难也是重，公司也将继续发挥在央企中顶梁柱的作用，按照任务目标努力提升上半年的经营业绩。

二、问答环节
【电量电价】
Q二季度以来的发电量怎么样？
A5月份的来水是最差的，截止到5月末，与去年同期相比，保持个位数的下降。6月份进入汛期，上旬以后发电量会逐步提升，7月上旬也会发布发电量公告。

Q今年政府报告中，提出了工商业电价降低5%的政策延长至年底，我们理解的是由电网承担，不知道公司听到的消息是什么？
A一样的，国网将承担5%降价空间，不传到上游的发电企业。

Q去年年底提出制造业降电价5%，预案是水电核电等合起来要贡献100亿的让利，这个事情不知道目前是什么情况？
A我们也经常会听到来自市场的声音，但往往传着传着就变味了，这种的可能性是比较低的，前几次股价的微调是来自市场的谣言，公司澄清后股价会有V字形的反转。我希望在公司正式发前，投资者可以更加关注公司的业绩、未来战略布局，更实际一些。不要太关注公司的来水发电量，这都是短期的。随着公司现在的四库和未来的六库建设，对水能的利用和调度能力会越来越强，通过年度来水来均衡调度，减少波动。公司也秉承着对投资人负责的理念，希望给投资者带来更多的回报。

Q去年市场电比例是13%，今年预计比例达到多少？
A今年按照国家则会进一步加大市场电份额，今年预计还会有增长，公司会极力争取市场电幅度，近几年每年都是保持2%的增长速度，比其他火电企业好很多，而且我们的电价和市场电价之间的价差也在逐步缩小，风险也在缩小。

Q市场电的折价情况？
A折价在10%以内，不会太大。

【乌东德白鹤滩】
Q白鹤滩电站前段时间确定是对网送浙江，请问乌东德对广东广西的传送方案是？
A乌东德和白鹤滩方案报国家部委是一致的，也是对网传输。

Q乌东德七月份首批机组将投产，但是目前电价还没有确定，到时候结算的价格是按照现有机组的价格吗？
A今年是投产的第一年，我们会签订一个临时的协议价格，目前集团的市场部在牵头和电网公司正在协商，这对公司目前影响不大，但对乌白未来正式的定价会起到主导型的作用，集团也正在争取，希望可以保持一个较高的电价。

Q临时的电价在投产时会确定吗？
A确定的时间关系不大，投产前会保证机组正常运行，外侧线路竣工，电价部分国家会有件批注，我们会尽快与集团签署购输电协议。

Q乌白的电价会设定计划发电量和超发电量的不同电价吗？
A和落地省市有关系，广东省会定合同电量，多出的超发电量执行市场价，比计划电价低；但上海浙江等，会定一个总量和总比例，比例之外多出的超发电量的价格要高于市场价。

Q前面提到由于乌东德上半年蓄水导致下游来水偏少，等七月份投产发电后，蓄水放下来后下游电量会增加（相比往年）？
A不能这样去理解，上半年蓄水确实对下游电站来水会有影响，但今年汛期投产的机组只有两台，对下游的增发效应还是比较弱的，要等全部机组投产后，这种增发效应才会逐步显现，需要一个过程。

Q公司目前有在考虑乌白电站以什么方式注入吗？
A这两个电站2620万千瓦，从刚开始建设到现在，公司始终会想到这个问题。公司目前已经成立了工作组，还在做项目的改善，但还处于前期阶段，注入方案仍等待集团确定。

【折旧】
Q葛洲坝的机组已经折旧到期了吗？
A老机组已经折旧到期了，但我们有增容改造，从273.5万千瓦到321万千瓦，增加了四十多万千瓦，要继续折旧。

Q这些增容新改造投入的资金额大概是多少？
A整体投资额大概是15亿。

Q三峡的折旧情况？
A三峡虽然说还有一段时间，但陆续的有些设备也已经到期了，但是量比较少，一般不会对外提，每年公司其实都会有一定的增量，但是放到公司的营业总额里面占比比较小。


【境内外投资】
截止目前，公司对外投资400亿，按照含有其他公司所属股权投资的口径，水电和配售电占到82%；抛开集团内部股权投资，水电和配售电占比达到了96%，公司一直坚持围绕主业进行投资，坚持则。

Q目前我们参股的很多电力企业的持股比例已经超过5%，但尚未进行权益法核算，会有进一步的打算增收到10%以上吗？
A不排除这种可能性，尤其是第一季度由于持股公司的股价波动，账务上出现浮亏5个多亿，公司领导比较重视，领导也和几家上市公司有初步的沟通，不排除采用权益法核算的可能性，这需要一个过程。

Q未来投资收益的增量？
A长电这几年投资一直在做加法，从05年投资【广州发展(600098)、股吧】、建行就开始了，这几年在十三五期间加法逐渐快变成乘法了，去年的报表里投资收益可以达到40个亿，但根据新的会计准则，9个亿被删除，差不多31个亿，今年投资进一步加大，投资收益的增量也填补了所得税从7.5—15的减利，我们的报表起来比较平稳，但平稳的背后也有公司的不断努力。

Q对国投、川投的持股比例已经超过10%，上个月有增持了一些，未来如何计划这两个公司的持股比例，一直增持到20%以上吗？有没有上限？
A公司投资主要有两个方面，一个是围绕主营业务首先是在电力的落地端做一些参股，其次是联合调度。第二方面是引领战略国家战略（主要是配售电方面）和公司战略，公司战略是一主两翼。我们作为电力行业的龙头，我们认为公用事业当前是被低估的，公司秉持着稳健的投资理念，在公用事业内进行投资，但公司不会寻求控股的地位，会尊重大股东的意见。对川投、国投这两家公司目前的投资额是100亿，每年贡献投资收益约10亿，10%的回报也是较高的。

Q公司在联合调度方面有进一步的进展吗？
A谈了很多年，但一直没有落地，因为涉及到多家上市公司的利益分享问题。如果没有利益，比如防洪调度、应急调度就很容易，但发电的联合调度涉及到利益分享，机制的建立需要过程，需要公司之间的进一步协商，在公司间有业务、部门层面的交流，后续会建立起来，但希望大家给公司一时间。

【其他】
QGDR发行的流程，现处阶段，预计时间长度？
A时间的话预计是半年，我们现在是按照9月底完成的时间进行倒排的，4月份之前已经启动了中介机构的年报尽调、起草了招股说明书的相关章节，也和国资委监管机构证监会进行了初步的预沟通，6月份召开了董事会，在此之后我们会向FCA（英国金融行为监管局总部）要一些意见书，批准后再返回到国内，与国资委证监会提交申请，然后在召开投资人的会议、海外路演、监管机构批准后才能确定最后的发行时间。现在仍处于早期初级阶段。提到GDR，希望大家不要与华泰、国电投等牵扯到太多关系，公司不会因为华泰或者国投方面遇到一些阻碍，就认为公司会降低相应标准，公司会尽量维护投资人的利益，在价格方面，我相公司会极力争取到最好，包括前期和监管机构沟通时，监管机构对之前几家不是很满意的，这也是将长电设为一个标杆，如果低于市场预期，影响将不太好。所以希望大家理解，公司筹备一些事情，是考虑了很多方面，公司现在有海外项目，海外融资也将推进项目的更好运行，希望投资者可以给予公司更多的理解。

Q利率下行的背景下，公司的财务成本是否有明显的下降？以前一些利率比较高的中长期借款是否可以被置换吗？
A是的，去年财务成本下降了6个亿。我们每年新增债券300亿左右，去年发行的利率是3.42%，今年存量是3.5%左右，前年3.9%左右，每年下降150个多个bp。今年上半年国家出台了对企业的扶持政策，我们也发了公司债，1.95%的利率低于市场预期。中长期借款里面，公司如果能从中短期互换里去调整的话公司会尽量去做的，大部分是可以置换的，少量是固定的。